Even voorstellen, Sander Stortenbeek. In IEX' eeuwige zoektocht naar onbekend talent met passie voor de beurs - Corné van Zeijl, Cees Smit, Marcel Tak, Lukas Daalder en anderen zijn hier groot geworden - komen we op Sander uit, een beleggingsadviseur met Rabo, NIB Capital, FBS en SNS Securities op zijn cv.
Ons oog viel op zijn eigen blog, waar Sander in zijn eigen tijd, voor een klein publiek, originele, doortimmerde fundamentele analyses schrijft. Grappige toevalligheid, inmiddels zijn we daar ook al vanaf de beursvloer op gewezen. Kortom, voortaan praat Sander u bij over Nederlandse aandelen, waar bijvoorkeur, dingetjes spelen.
Hij trapt af met Ballast Nedam en ja, dat aandeel voldoet wel aan deze omschrijving. Sander neemt intussen onze strenge huisregels al direct over - u hoeft het niet met de stukken op IEX eens te zijn, maar u moet ze wel kunnen vertrouwen - en meldt bovenaan zijn mail dat hij geen positie heeft in het aandeel.
Sander veel succes en u hopelijk veel plezier en wijsheid met zijn stukken.
Het is alweer even geleden, 31 december om precies te zijn, dat Ballast Nedam meldde dat enkele binnenlandse en buitenlandse partijen het concern hebben benaderd om de mogelijkheden van een fusie of een overname te overwegen. Op die dag ging de koers ging van 2,98 naar 3,73 euro met een omzet van ruim 636.000 stukken.
De koers is nu weer net onder de 3 euro. Ook het volume is weer laag. Maar is daarmee ook de interesse van de partijen voor een fusie of overname weg? Uiteraard niet.
Waardering
Een waarde bepalen voor het aandeel Ballast Nedam is lastig. Het bedrijf lijdt over 2012, 2013 en ook over 2014 grote verliezen. De orderportefeuille en de omzet van Ballast Nedam lopen al drie jaar terug. Ondanks een emissie en nieuwe afspraken met de banken is het eigen vermogen laag. Op dit moment is de enterprise value van Ballast Nedam ongeveer 118 miljoen euro.
In de jaren 2009 tot 2011 behaalde Ballast Nedam een EBIT-marge vangemiddeld 1,3%. In het theoretische geval dat u die marges op de omzet van 2014 los laat, zou u op een EBIT komen van ongeveer 13 miljoen euro.
Wanneer u de multiples van concurrenten en Ballast Nedam van de goede jaren neemt, dan zou u op een marktkapitalisatie komen van tussen de EUR 65 en EUR 78 miljoen, tussen de EUR 3,30 en EUR 4,00 per aandeel.
Zoals ik al aangaf, zeer theoretisch en arbitrair want u moet zich afvragen of de bouwsector in Nederland ooit weer de marges van vroeger gaat verdienen. Het gaat er nu dus om hoeveel synergie een potentiële koper denkt te kunnen behalen en in hoeverre deze koper bereid is een stuk van deze synergie aan de huidige aandeelhouders van Ballast Nedam te geven.
Een probleem dat wel opgelost dient te worden is het project A15 Maasvlakte-Vaanplein, waar Ballast Nedam al een bedrag van 100 miljoen euro als verlies heeft moeten nemen in afwachting van de uitkomst van een procedure van geschillenbeslechting. Potentieel geïnteresseerde partijen zullen graag duidelijkheid willen hebben over de grote van het verlies na verrekening van de claims.
Geïnteresseerde partijen
Interessant is het om na te denken welke partijen mogelijk geïnteresseerd zijn. Een groep partijen is in ieder geval uit te sluiten: private equity. Durfkapitaalpartijen investeren graag in bedrijven met een (stevige) stabiele kasstroom en relatief lage schuld, duidelijk geen Ballast Nedam dus.
Bij de binnenlandse partijen zijn de grootste Nederlandse bouwers de meest voor de hand liggende kandidaten. Wat mij betreft kunnen we ons beperken tot BAM Groep, Volker Wessels en Heijmans.
Complicerende factor is Hurks Groep. Hurks is met een omzet over 2013 van bijna 294 miljoen euro de zestiende bouwer van Nederland, maar heeft wel een belang van 18,37% in Ballast Nedam. Het lijkt erop dat Hurks groep te klein is om zelfstandig Ballast Nedam over te nemen.
Mochten BAM of Heijmans geïnteresseerd zijn dan zal het zeer waarschijnlijk om een overname in aandelen gaan. De balansen van zowel BAM als Heijmans laten het niet toe een cashbod te doen op Ballast Nedam. Volker Wessels zou, als ik afga op de balans uit 2013, wel een cashbod kunnen doen.
Het mag duidelijk zijn dat voor de Nederlandse bouwers er grote synergievoordelen te halen vallen. Uiteraard is er ook de mogelijkheid dat er twee of meer bouwbedrijven (Hurks?) een gezamenlijk bod uitbrengen. Er kan ook een fusie worden overwogen op basis van gelijkwaardigheid, maar daar schiet je als aandeelhouder van Ballast Nedam op korte termijn niet veel mee op.
Mogelijke buitenlandse partijen zou je moeten zoeken bij buitenlandse bouwers die actief zijn in Nederland. Misschien een buitenlandse bouwer die in het verleden samen met Ballast Nedam in een consortium heeft gezeten?
Een overname door een buitenlandse partij zal vrijwel zeker een cashbod moeten zijn. Aandeelhouders van Ballast Nedam zitten niet te wachten op een aandelenbelang in een buitenlandse bouwer denk ik. Wanneer je niet actief bent op de Nederlandse markt en een Nederlandse bouwer zou willen kopen dan lijkt mij Ballast Nedam niet de beste keus.
Risico/rendement
Al met al dus bij een eventuele overname geen riante premie, een bouwbedrijf dat verlieslatend is met een laag eigen vermogen. Een hoofdpijndossier (A15-project), met mogelijk nog meer verliezen, dat nog niet afgesloten is. En een grootaandeelhouder met meer dan 18%, die wellicht het belang niet wil verkopen aan een concurrent.
Wanneer u daar nog bij bedenkt dat het aandeel Ballast Nedam erg illiquide is, lijkt de risico ten opzichte van het potentieel rendement niet erg attractief.