En zo zijn we getuige van de volgende ronde in de catfight tussen TOM en Euronext. Broker DeGiro heeft zich aan de zijde van Euronext geschaard en een onderzoek uitgevoerd naar de voordelen van de smart order routing van TOM, The Order Machine.
Deze tool leidt orders van Binck en andere partijen automatisch naar de best mogelijke uitvoering van de order op welke beurs dan ook. DeGiro heeft een aantal zware orders in de markt gegooid om te zien wat er ging gebeuren.
Wij noemden dat vroeger op de beurs "zo woest mogelijk handelen", ofwel een order in het boek gooien die de boel flink in beweging zet. Dat lukt wel als je in één keer voor 400.000 euro in een illiquide fonds gaat investeren.
De gebeurtenissen op de verschillende beurzen worden allemaal minutieus (wat heet: per nanoseconde) weergegeven.
De conclusie liegt er niet om: de zogenoemde smart order routing van TOM werkt niet bij dit soort grote orders en on top of the bill gaf het een mooi staaltje inzicht in de werking van de HFT-computers.
De high frequency traders, die volgens eigen zeggen liquiditeit aan het systeem toevoegen, duiken opeens op als er dit soort vette orders te verdelen zijn.
Binck heeft al problemen zat
Over het eerste punt mag Binck zich gaan verantwoorden, en ik hoop voor ze dat een en ander relatief eenvoudig aan te passen is. Binck zit niet te wachten op nog meer slechte publiciteit nu ze de problemen bij dochter Alex (bij Alex lopen veel klanten weg die dachten met een behoedzaam profiel rustig met de markt mee te kunnen lopen) maar niet kunnen oplossen.
Binck heeft er niets mee te winnen om haar klanten slechter af te rekenen dan bedoeld. Wat betreft het inbreken in orders van particulieren door HFT-traders is dit wel een interessant onderzoek. Het legt namelijk genadeloos bloot hoe die structuur in elkaar zit.
En dat heeft alles te maken met de verschillende beurzen waarop gehandeld wordt. HFT-handelaren hebben enorm veel geld geïnvesteerd in snelle technologie. Snelle lijnen die miljoenen kosten aan aanschaf en onderhoud, dure, vaak zelf ontwikkelde software en niet te vergeten computerruimte dicht bij de computers van de beurzen.
Geen informatievoorsprong
Nu hebben de professionele partijen niet zozeer een informatievoorsprong in die zin dat ze eerder informatie krijgen dan de rest van de markt. De informatie van een uitgevoerde order (en dus een tot stand gekomen prijs) is voor iedereen beschikbaar.
Door hun snelle technologie kunnen HFT-ers echter een fractie van een seconde eerder reageren op die informatie dan iemand anders. Daar is ook hun verdienmodel op gebaseerd. Hadden zij die geldverslindende snelle technologie niet, dan kunnen ze niet bestaan.
Wanneer Binck een grote order inschiet, en die order eerst gedeeltelijk op de laagste prijs wordt uitgevoerd (bijvoorbeeld op 130,20) en vervolgens het restant uitvoert op 130,25 op een andere beurs, dan is de HFT-er die de uitvoering van de order ziet langskomen op 130,20, razendsnel tot de conclusie gekomen dat er vraag is naar dat aandeel op die prijs.
Razendsnel wapen
Op basis daarvan wordt het boek leeggegrist op de andere beurs, voor de neus van de echte order. Die echte order is langzamer dan de HFT-computer en arriveert iets later dan HFT bij die andere beurs.
De beste uitvoering is dan weg, en HFT ligt keurig op een hogere prijs te wachten om op die prijs te verkopen aan de originele koper. HFT gaat dus met de voor iedereen verkrijgbare kennis zijn voordeel proberen te doen, en heeft zijn razendsnelle technologie als wapen.
Is dat frontrunning?
Het lijkt dus frontrunning, maar dat is het niet. Het zou pas frontrunning zijn, als HFT kennis heeft van de grootte van die order. Dat kunnen ze niet zien. Ze zien alleen dat het boek wordt uitgenomen, en op basis daarvan beslissen zij of ze wel of niet die order gaan duimen.
Er zijn wel twee andere aspecten aan dit verhaal. Ten eerste, wat is eigenlijk de toegevoegde waarde van dit soort handel? En ten tweede, wat is de rol van de beurzen die dit allemaal faciliteren?
De toegevoegde waarde van de flitshandel zou zijn dat het razendsnel arbitreert en zodoende onlogische prijsverschillen doet verdwijnen. Dat is in dit geval natuurlijk ook zo, alleen doen zij nog iets extra’s: zij gebruiken die kennis en informatie om zelf geld te verdienen.
Dat is op zich niets nieuws, dat gebeurde vroeger op de beurzen in veel grotere mate en dat gebeurt overal in elke sector: professionele partijen hebben overal meer informatie dan de klant of eindgebruiker.
De rol van de beurzen
De rol van beurzen en brokers is een ander punt. Beurzen faciliteren juist dit soort trades door computerruimte aan te bieden tegen hoge prijzen. Dit is gewoon een nieuw toegevoegd verdienmodel waar uiteindelijk ook de particuliere klant van profiteert.
Het stelt beurzen namelijk in staat om hun tarieven omlaag bij te stellen waardoor ze meer orderflow krijgen. Die orderflow is weer nodig om de HFT-klanten te bedienen. Het is goed om te weten voor een particuliere klant wat er allemaal gebeurt met zijn order.
Om die order binnen te krijgen zijn de beurzen enorm geprofessionaliseerd, wat heeft geresulteerd in veel lagere tarieven en een veel betere prijsstelling. Maar voor de partijen die dat allemaal faciliteren, moet er wel ergens geld verdiend worden.
Piet Particulier profiteert
Dus moet DeGiro uw aandelen wel uitlenen, en moeten de beurzen HFT-partijen faciliteren, en verkopen partijen uw emailadressen aan adverteerders, waardoor u om de haverklap partnermail in uw spambox krijgt. Want dat brengt keihard geld in het laatje. Waarmee die lage tarieven gefinancierd kunnen worden.
De voordelen zijn evident. Een langjarige optie die met 60 cent wordt gesteld, en niet meer met 6 of 5 euro, zoals tien jaar geleden, en transactiekosten voor een optie die van 3,50 euro naar 1 euro zijn gegaan, dat zijn de keiharde bewijzen dat vrijemarktvorming en concurrentie zo slecht nog niet is.
Het in de weg lopen van de HFT-handel bij een particuliere order is een bijeffect van het grote aantal beurzen. Maar om dat in de gaten te houden hebben we een toezichthouder. Ik denk dat daar dan ook met veel interesse naar deze case gekeken gaat worden.