De cijfers die
Gucci vandaag over het boekjaar 2002 bekendmaakte, zijn beter dan het bedrijf zelf eerder indiceerde. Begin december vorig jaar liet het concern weten dat de prognose niet werd gehaald, maar het gaf toen aan dat minimaal 2 euro per aandeel werd verdiend.
Die onderkant van de prognose werd over het algemeen als de nieuwe taxatie aangenomen. Uiteindelijk is de winst per aandeel uitgekomen op 2,27 euro en dat valt inderdaad mee, zij het dat dit 27% beneden het niveau van 2001 ligt.
Een positieve reactie op de minder dan verwachte winstdaling blijft uit op de beurs. Het aandeel blijft nagenoeg onbeweeglijk liggen op de slotkoers van 89,30 euro van gisteren. De lauwe reactie is alleszins begrijpelijk.
Pandora’s box
De koers is steeds in stand gehouden door de verwachting dat beleggers hun aandelen in april 2004 kwijt kunnen aan Pinault Printemps Redoute (PPR) voor 101,50 dollar per aandeel, de uitoefenprijs van het putoptierecht dat PPR hen in 2001 verstrekte. Toen waren de marktomstandigheden zodanig, dat dit geen hoge overnameprijs leek.
Gucci beschikte immers over ruim 3 miljard euro aan liquiditeiten, die konden worden ingezet voor interessante acquisities. Deze nieuwe acquisities, gevoegd bij de reeks bedrijven die Gucci recent al had gekocht, rechtvaardigden de verwachting dat de werkelijke overnameprijs belangrijk boven de uitoefenprijs van de putoptie kon liggen.
De bekendste acquisitie was Yves Saint Laurent, waarvan bovendien werd aangenomen dat de winstgevendheid snel kon worden opgevoerd naar het peil van Gucci. Inmiddels weten we beter. De hele doos van Pandora werd geopend. Economische malaise, beurscrisis en oorlog in Irak hakten bij Gucci in de winst.
Rood: AEX
Blauw: Gucci
Hechte banden
Beleggers mogen zich in de handen wrijven, als ze straks tegen 101,50 dollar kunnen verkopen. Het kan verkeren. De ontwikkeling over 2002 viel weliswaar mee ten opzichte van de laatste, sombere prognose. Alleen, met nog drie kwartalen in een onzeker 2003 voor de boeg is het onwaarschijnlijk dat Gucci winstherstel laat zien vóór het aflopen van de putoptie.
Een hogere overnameprijs valt daarom niet te rechtvaardigen. De kans is bovendien miniem dat zich te elfder ure een andere koper voor het bedrijf meldt. Daarvoor zijn de banden met PPR inmiddels te hecht. Niet alleen met de onderneming zelf, maar ook met het management - met name CEO Dominico de Sole en tweede topman en ontwerper Tom Ford.
PPR meldde gisteren dat zij het belang in Gucci via de beurs heeft uitgebreid van 59,3% tot 61,1%. Bovendien gaf ze aan met beursaankopen door te gaan, tot ze eind van dit jaar 70% van de aandelen in bezit heeft. Hoezeer dit in harmonie met het management van Gucci gebeurt, mag worden afgeleid uit dat ook Gucci zelf ijverig aandelen inkoopt.
Twijfel weg
In het vierde kwartaal waren dat een kwart miljoen in het eerste kwartaal van dit jaar waren dat er twee miljoen aandelen. Dat bracht het aantal eigen aandelen dat Gucci op 25 maart in portefeuille had op 4,3 miljoen stuks. Dat is bijna een miljoen meer dan de 3,5 miljoen, die Gucci eerder wilde terugkopen om ze uit te delen aan het personeel.
Wat er verder ook mee gebeurt, ook die aandelen hoeft PPR straks niet meer te kopen. Gezien de getoonde gretigheid kan Gucci de beursaankopen de komende maanden opvoeren tot het wettelijk toegestane maximum van 10%. Naar aanleiding van deze ontwikkelingen trekken we de volgende conclusies.
Ten eerste, als er al aan getwijfeld werd dat het PPR ernst is en ook of de onderneming daartoe over voldoende middelen beschikt, dan is die twijfel volledig weggenomen. PPR heeft de vaste intentie om Gucci in te lijven en is daar financieel toe in staat. Recent is de onderneming tot verkoop overgegaan van niet-kernactiviteiten.
Zaak beklonken
PPR rapporteerde begin deze maand een verdrievoudiging van de winst over 2002, dankzij de afstoting van haar financiële activiteiten waarop een boekwinst werd behaald van 1,84 miljard euro. Strikt genomen is dit geld niet meer nodig. Indien de dollarkoers ongewijzigd blijft, moet PPR in maart 2004 een bedrag van 2,8 miljard euro fourneren.
Met deze middelen kan de resterende 30% van de nog uitstaande 98,3 miljoen aandelen worden aangekocht. Die 2,8 miljard euro is overigens precies het bedrag dat Gucci nog in kas heeft. Dat betekent dat de laatste transactie met gesloten beurzen kan worden afgerekend. De zaak is daarmee in feite beklonken.
Een tweede conclusie die we trekken, is dat uit de dociele opstelling van het management van Gucci moet worden afgeleid dat in ieder geval van hen geen weerstand te verwachten is. De Sole en Ford hebben hun zaken goed voor elkaar en hebben samen PPR-topman François Pinault de regie over de transfer van Gucci volledig in handen.
Raadzaam
Wat betekent dat voor de outsider-aandeelhouder? De putoptie blijft de komende twaalf maanden een effectief vangnet onder het aandeel. Mocht de overtuiging van beleggers de komende maanden van tijd tot tijd aan het wankelen worden gebracht, dan profiteren Gucci en PPR direct van de daardoor ontstane koersdruk door aandelen bij te kopen.
De belegger mag daarom uitgaan van een waardevaste belegging, die geleidelijk, tegen het moment waarop de putoptie kan worden uitgeoefend, oploopt tot 101,50 dollar. Tegen de huidige dollarkoers is dat 94,60 euro. Dat belooft op een termijn van een jaar een rendement van 6% plus 0,5% dividendrendement.
Dat maakt het totale rendement er nauwelijks aantrekkelijker op. Bovendien bestaat er wel degelijk neerwaarts risico, dat de dalende dollar veroorzaakt. Daalt de Amerikaanse munt in de komende twaalf maanden nog zo’n 10% in waarde, dan komt de uiteindelijke overnameprijs van PPR op 86 euro uit.
De eindconclusie die we trekken, is dat er op de huidige koers geen muziek meer zit in het aandeel Gucci. Verkopen op de huidige koers van 89,30 euro lijkt het meest raadzaam te zijn.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.