- VS: groeivertraging in zicht
- China: grootschalige stimulering kan economie enkel stabiliseren
- Huidige rally van risicovolle activa is niet gerechtvaardigd
De cijfers voor de twee grootste economieën ter wereld, de VS en China, zagen er deze week gezond uit. De markten reageerden positief verrast, maar volgens ons waren niet alle cijfers positief. Amerikaanse aandelen zijn sterk gestegen op basis van de winstcijfers uit het bedrijfsleven die de bescheiden verwachtingen overtroffen.
Bovendien lijkt de Federal Reserve geen haast te maken met een renteverhoging en ook dat was gunstig voor de aandelenmarkt. Risicovolle activa waren per saldo sterk en de risicospreads op bedrijfsobligaties verkrapten Volgens ons is voorzichtigheid echter geboden.
De wereldeconomie is niet sterk en ook de bedrijfsresultaten zijn niet geweldig. De Amerikaanse markten profiteerden van het verwachte uitstel van een snelle renteverhoging, maar wij denken dat de rente later dit jaar alsnog omhoog kan gaan.
VS: Houdt de sterke consumptie stand?
De detailhandelsomzet steeg sterk in juni. De feitelijke toename in het tweede kwartaal kwam op 5,9% vergeleken met vorig kwartaal (geannualiseerd). Dat is de snelste groei sinds het tweede kwartaal van vorig jaar toen de privébestedingen zich herstelden na een strenge winter.
Zonder rekening te houden met de verkoop van voedsel, auto's en bouwmaterialen bedroeg de onderliggende stijging van de detailhandelsomzet zelfs 7,4%. Dat niveau is vergelijkbaar met het tweede kwartaal van 2014. Wat betekent dit voor de bijdrage van de privébestedingen aan het bbp?
In het tweede kwartaal van 2014 groeide de consumptie kwartaal op kwartaal geannualiseerd met 4,6%. In het tweede kwartaal van 2015 was dat 3,9%. Een toename van meer dan 4% in het tweede kwartaal behoort zeker tot de mogelijkheden. De consumptie is volgens ons in het afgelopen kwartaal veel sterker gegroeid dan het besteedbare inkomen.
We verwachten dat de privébestedingen in de tweede helft van het jaar afnemen omdat het consumentenvertrouwen in juli voor de tweede achtereenvolgende maand daalde en sinds eind 2014 feitelijk pas op de plaats maakt. De banengroei is eveneens afgenomen en de arbeidsmarktindex van de Fed is negatief.
VS: Wat gebeurt er verder?
De productie in de industrie- en maaksectoren was in juni sterker dan verwacht. Dit was deels te danken aan het herstel na de terugval in mei. Desondanks lijken deze sectoren niet sterk. De eerste regionale cijfers over het producentenvertrouwen in juli daalden tot net boven nul. Dat wijst op een feitelijke stagnering van de productiegroei.
Het is nog te vroeg om dit op een nationaal niveau te projecteren, maar de Amerikaanse maakindustrie zal volgens ons op obstakels stuiten. Daarbij valt te denken aan een gebrek aan vraag naar kapitaalgoederen, voorraadoverschotten en de sterke Amerikaanse dollar. Naar handel gewogen was de dollar tussen januari en mei zwakker, maar onlangs is de valuta weer licht gestegen. Momenteel ligt de koers op net 3% onder het record van januari.
Het vertrouwen van huizenbouwers nam in juli af. Wij verwachten echter geen terugval van de huizenmarkt. De prijzen voor nieuwe en bestaande woningen zijn flink gestegen. Het aantal nieuwe woningen in aanbouw is gedaald in vergelijking met de verkoop van nieuwe woningen en de voorraad van onverkochte huizen is klein.
China: De groei is zwakker
De groei van het Chinese bbp bleef in het tweede kwartaal onveranderd op 6,7% geannualiseerd. Voor veel economieën is dat een indrukwekkend cijfer, maar voor China is dit de traagste groei sinds het tweede kwartaal van 2009. De absolute cijfers zien er goed uit, maar de details onthullen zwakke plekken.
De grootschalige monetaire en fiscale stimulansen konden de economie in wezen enkel stabiliseren. Dat is in onze ogen zorgwekkend omdat dit de bestaande onevenwichtigheden binnen de economie vergroot. De sterke kredietgroei in het kielzog van de monetaire verruiming verzwaart de schuldenlast. Een forse toename van de overheidsuitgaven kan het investeringsoverschot vergroten en de inefficiënte allocatie van middelen nog problematischer maken.
De investeringen in de particuliere sector zijn vrijwel gestagneerd. De bouwactiviteit in de vastgoedsector en de huizenverkoop lijken hun hoogtepunt nabij. De hoge huizenprijzen in de grotere steden wijzen op een nieuwe zeepbel in de markt. Gezien de zwakke arbeidsmarktcijfers zal de positieve steun van de vastgoedmarkt waarschijnlijk van korte duur zijn.
Is de aandelenrally gerechtvaardigd?
Amerikaanse aandelen zijn sinds het besluit van de Britten om uit de EU te stappen iets meer dan 2% gestegen. In de eurozone herstelden de aandelenmarkten zich grotendeels van hun verliezen. Britse aandelen wonnen zelfs meer dan 6%. Ook Japanse aandelen, die het langer moeilijk hadden vanwege de sterke yen, zijn terug op het niveau van voor het Brexit-referendum.
Opkomende aandelen zijn gestegen tot een record sinds november vorig jaar. De risicospreads op investment-grade, hoogrentende en 'perifere' staatsobligaties uit de eurozone zijn verkrapt. Deze rally van risicovolle activa is naar onze mening niet gerechtvaardigd. We geven toe dat er wellicht geen alternatief is voor aandelen, nu de obligatierente bijna lager dan ooit is.
Beleggers zijn op zoek naar rendement en dat is niet alleen merkbaar aan de sterke stijging van de aandelenmarkten, maar ook aan de relatieve voorsprong van defensieve sectoren. De privébestedingen en de werkgelegenheidscijfers in de VS zijn relatief goed en de Fed lijkt geen haast te maken met een verstrakking van het monetaire beleid. Hier kan echter verandering in komen.
De vooruitzichten voor de VS zijn niet eenduidig en het is niet ondenkbaar dat de Fed een renteverhoging weer snel op de agenda zet. In Europa beginnen de eerste economische gevolgen van de Brexit zich af te tekenen. De verwachtingscomponent van de Duitse ZEW-indicator voor het economisch sentiment is gedaald tot het laagste niveau sinds eind 2012. In het VK stegen de huizenprijzen in juli beduidend minder sterk.
We staan nog maar aan het begin van het resultatenseizoen in de VS maar tot dusver zijn de cijfers zoals gebruikelijk verrassend positief. De winstverwachtingen zijn echter wereldwijd weer verlaagd, na een korte periode van positieve bijstellingen. Een sterkere groei van de omzet of productiviteit van Amerikaanse bedrijven zonder druk op de loonkosten is onwaarschijnlijk.
Eurozone: Dreiging lagere groei
In de eurozone vormen de iets tragere groei na het Britse referendum en de aanhoudend lage inflatie een bedreiging voor de winstgroei. Ook de politieke risico's lijken groter geworden. In Japan zal de sterkere yen sinds begin dit jaar waarschijnlijk op de bedrijfswinsten en de bedrijfsinvesteringen drukken.
De recente terugval van de kredietspreads is volgens ons evenmin een goed teken, gelet op de zwakke groei, de lage inflatie en de noodaan begrotingsaanpassingen. Bovendien zijn er ernstige problemen bij de Italiaanse banken. Daarom bestaat het risico dat de spreads voor staatsobligaties van de perifere landen in de eurozone uitlopen.
Fundamenteel gezien is de recente verkrapping van de spreads op schuldpapier uit de opkomende landen niet gerechtvaardigd. Onze assetallocatie blijft onveranderd. We zijn onderwogen in aandelen wereldwijd, schuldpapier uit de opkomende markten in harde valuta's en grondstoffen. Zowel bij staats- als bedrijfsobligaties geven we de voorkeur aan de VS boven Europa.
Meer Beleggingsideeën van BNP Paribas
Mede-auteur van deze analyse is Colin Graham, CFA, CAIA, CIO, Multi Asset Solutions.
Klik hier voor alle assetallocatieposities van Multi Asset Solutions (voor professionele beleggers).