Met CSG krijgt Amsterdam er een spectaculaire zwaargewicht bij

De Amsterdamse beurs krijgt er een zwaargewicht bij. De Tsjechische defensiegroep Czechoslovak Group (CSG) werkt aan een beursgang op Euronext Amsterdam, die op vrijdag zal plaatsvinden. Daarmee is CSG de grootste defensie-IPO ooit.

Munitiekoning van Europa

Bron: CSG

De voorloper van CSG is na het uiteenvallen van de Sovjet-Unie opgericht door Jaroslav Strnad, die zich focuste op de handel in en revisie van defensiematerieel. 

• Lees ook: Defensiegigant CSG met korting naar de beurs

Onder leiding van zijn 33-jarige zoon Michal Strnad is het bedrijf de afgelopen jaren echter in een stroomversnelling beland en getransformeerd tot een moderne producent. Inmiddels behoort CSG tot de snelst groeiende defensiebedrijven van Europa.

Bron: CSG

CSG houdt zich bezig met de productie van munitie, militaire voertuigen, defensietechnologie en industriële toepassingen. Het bedrijf levert aan meer dan zeventig landen, met een duidelijke focus op NAVO-bondgenoten. 

In Europa claimt het op basis van data van Renaissance Strategic Advisors de positie van op een na grootste producent van middelgroot en groot kaliber munitie (35% marktaandeel in Europa). Wereldwijd is het de grootste in klein kaliber munitie (13% marktaandeel wereldwijd). Dit is precies het segment waar de tekorten in Europa het meest nijpend zijn. 

Het bedrijf beschikt verspreid over diverse landen over 39 productiefaciliteiten. Het is niet alleen in Tsjechië en Slowakije gevestigd, maar ook in onder meer Spanje, het VK, de VS en India.

Bron: CSG

Europa was in de eerste negen maanden van 2025 goed voor het grootste deel van de omzet (75%), waarbij 26% voor rekening komt van Oekraïne. 18% van de omzet is afkomstig uit de VS, 6% uit andere regio’s. 68% van de omzet is afkomstig uit NAVO-landen.

Defensie is hot: timing IPO perfect

CSG profiteert volop van de structurele toename van defensie-uitgaven in Europa en daarbuiten. Dat begon met de Russische inval in Oekraïne in 2022 en raakte in een stroomversnelling door het beleid van de regering-Trump. Hierdoor dreigt een einde te komen aan de vele decennia waarin de VS te boek stond als betrouwbare partner van Europa.

De timing van de beursgang lijkt strategisch gezien perfect gekozen. De Europese defensiesector beleeft sinds begin 2022 een ware renaissance, gedreven door een defensie-'supercyclus'. De Russische inval in Oekraïne maakte pijnlijk duidelijk dat veel Europese landen jarenlang te weinig hadden geïnvesteerd. Vooral de inkoop van allerlei wapentuig en munitie stond op een laag pitje. Daardoor zijn de voorraden klein. 

Ter illustratie: volgens het Kiel Institute for the World Economy heeft Duitsland bij de huidige productiesnelheid nog decennia nodig om de voorraden weer terug te brengen op het peil van 2004. Waarschijnlijk is dat peil bovendien ontoereikend gegeven de situatie, wat betekent dat er veel meer geproduceerd zal moeten worden.

Het optrekken van de NAVO-norm van 2% naar 5% van het bbp (waarvan 1,5% bedoeld voor infrastructuur) speelt CSG flink in de kaart. Verder is er vanuit Oekraïne een enorme vraag naar artilleriegranaten door de uitputtingsslag aan het front, waar voor CSG eveneens een belangrijke rol is weggelegd. 

Schattingen lopen ver uiteen, maar de consensus is dat er nog flinke groei in het verschiet ligt de komende jaren. Dit zorgt voor een uitzonderlijk gunstig klimaat voor defensiebedrijven: meerjarige contracten, hoge zichtbaarheid van de omzet en politieke steun voor uitbreiding van productiecapaciteit. 

De beursgang van CSG past in een bredere herwaardering van de Europese defensiesector, waar beleggers sinds de inval in Oekraïne fors hogere multiples zijn gaan betalen voor bedrijven als Rheinmetall, Leonardo en Saab. Dit leidde tot enorme koersstijgingen - in het geval van marktleider Rheinmetall zelfs tot een koerswinst van bijna 1.900%.

Grafiek: procentuele koersontwikkeling Rheinmetall (blauw), Leonardo (oranje), Saab (paars) en Stoxx Europe Total Market Aerospace & Defence (wit), Bloomberg

Resultaten

De financiële prestaties van CSG weerspiegelen de explosieve vraag in de markt. In de eerste negen maanden van 2025 boekte CSG een omzet van €4,5 miljard, een stijging van 82% ten opzichte van een jaar eerder. Het aangepaste Ebitda-resultaat kwam uit op €1,2 miljard, goed voor een marge van 26,4%. De marges liggen aanmerkelijk hoger dan bij bijvoorbeeld Rheinmetall. 

Er wordt veel toekomstige omzet verwacht. Per eind september 2025 had CSG een bevestigd orderboek van €14 miljard. Inclusief een pijplijn van contracten in onderhandeling loopt dit op tot circa €32 miljard.

De groei is deels autonoom via het opschalen van de productie en deels gedreven door overnames. Belangrijke transacties zijn die van de munitietak van het Amerikaanse Vista Outdoor (Kinetic Group) en het Italiaanse Fiocchi.

Bron: CSG

IPO-details en waardering

CSG gaat vrijdag 23 januari naar de beurs. De IPO bestaat uit de uitgifte van nieuwe aandelen ter waarde van €750 miljoen en de verkoop van bestaande aandelen door eigenaar Michal Strnad. Met de opbrengsten wil CSG verdere groei en schuldafbouw realiseren. Extreem hoog is de schuldpositie met een schuldratio (nettoschuld/ebitda) van 2,1x eind september niet. 

Het vertrouwen van institutionele beleggers lijkt groot. Grote namen als BlackRock, Artisan Partners en de Qatar Investment Authority hebben al toegezegd voor gezamenlijk €900 miljoen in te stappen.

Het bedrijf gaat naar de beurs tegen een introductieprijs van €25, waarmee het wordt gewaardeerd op bijna €25 miljard. Dit maakt CSG in één klap tot een van de zwaargewichten op het Damrak.

Uitgaande van de outlook, het midden van de gegeven bandbreedtes en bij stabiele ebitda-marges komt dit overeen met bijna 14x de verwachte ebitda over 2026. Ter vergelijking: de waarderingen van Rheinmetall (27x) en Saab (31x) liggen een stuk hoger. De bredere Europese markt wordt gewaardeerd op ruim 17x het verwachte ebitda-resultaat voor 2026. 

• Lees ook: Defensiegigant CSG met korting naar de beurs

Beleggers moeten voor dividend wel enig geduld hebben. CSG wil 30-40% van de nettowinst uitkeren, maar dit zal pas doen vanaf 2027. De focus ligt duidelijk eerst op groei en schuldafbouw.

Gunstige uitgangspositie

In 2024 trokken drie Europese defensiebedrijven al naar de beurs, met indrukwekkende koerswinsten tot gevolg. Zo steeg het Duitse Renk Group met 257% sinds de beursintroductie, terwijl Theon en Exosens respectievelijk 242% en 156% wonnen. 

Ook over andere beursintroducties doen geruchten de ronde. Zo schreef Bloomberg recent dat het Finse Iceye (satellieten), het Poolse WB Electronics (drones) en het Duitse Vincorion (onderdelen voor tanks en defensiesystemen) dit jaar een beursgang overwegen. KNDS, de maker van Leopard-tanks, zou volgens Reuters dit jaar een IPO in zowel Parijs als Frankfurt overwegen. 

Spectaculaire beursgang 

De vraag naar munitie zal jarenlang groot blijven om voorraden aan te vullen, los van het verloop van de oorlog in Oekraïne. Als nummer twee van Europa heeft CSG de schaal om te profiteren van grote contracten van NAVO-landen, meer specifiek in de EU. Het bedrijf behoort daarbij tot de meer winstgevende spelers in de sector.

Gezien de 'hype' rond defensie is er een grote kans dat de introductieprijs fors en daarmee spectaculair zal zijn. De hoge verwachtingen zitten dan al deels in de waardering verwerkt. 

Geruchten over een staakt-het-vuren in Oekraïne (bijvoorbeeld onder druk van Trump) vormen zonder meer een risico voor het aandeel, zoals onlangs ook bij Rheinmetall zichtbaar was. Met 26% van de omzet toerekenbaar aan Oekraïne is CSG hier bovengemiddeld gevoelig voor. En omdat 79% van de defensie-omzet gerelateerd is aan overheden, is het bedrijf gevoelig voor politieke besluitvorming en budgettaire krapte in de toekomst.

Al met al zie ik in CSG een duidelijke aanwinst voor beleggers die willen inspelen op de structurele trend van Europese herbewapening. Het orderboek en de leidende positie in munitie bieden een stevig fundament, al zal de uiteindelijke waardering bij de beursgang bepalen of er voor beleggers interessante kansen liggen.

• Lees ook: Defensiegigant CSG met korting naar de beurs

Disclaimer: Teun Verhagen heeft geen posities in bovenvermeld fonds.

Disclaimer: Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag aan de auteur? Stuur een mail naar analistenteam@iexmedia.nl.