Kwartaalwissel: 'Ik ben positief, maar schreeuw het niet van de daken'

September ging de boeken in als verrassend sterk. De AEX steeg met ruim 3%, gedreven door herstel bij de chippers. Maar wie denkt dat het vierde kwartaal vanzelf die lijn doortrekt, vergist zich. Hans Oudshoorn, beleggerstrainer bij Saxo en co-auteur van beleggen voor dummies, ziet kansen – maar houdt de vinger aan de pols. "Ik ben positief, maar schreeuw het niet van de daken."

Bij de kwartaalwissel nemen we het afgelopen kwartaal door en kijken we vooruit. Wat werkte, wat niet, en waar liggen de kansen?

Wat zijn de belangrijkste lessen van het afgelopen kwartaal?

"Allereerst: AI en tech blijven toonaangevend. Stargate pompte $500 miljard in datacenters, Alibaba verhoogde zijn AI-budget naar $53 miljard. Maar wat opvallend was: voor het eerst zagen we flinke correcties bij bedrijven die de AI-kar hebben getrokken. Meta, Adobe, zelfs Nvidia: ze kwamen met goede cijfers, maar daalden toch. Beter dan verwacht was niet goed genoeg. De groei moest nóg sterker.

Ten tweede: inflatie blijft plakken. Die blijft gewoon langer hoog. In Amerika zit het eerder tegen de 3% dan 2%. En wat ik opvallend vind: de Fed lijkt van koers te veranderen. Vijf jaar lang was inflatie de mantra, maar nu legt de centrale bank veel meer focus op werkgelegenheid. Er lijkt een soort vermoeidheid te ontstaan bij het woord inflatie.

Verder verraste Europa positief. De industrie in Italië, Spanje en Frankrijk liet onverwacht groei zien. Nederland had het zwaarder, vooral door koerszwakte bij ASMI en Besi in juli en augustus. Pas de laatste weken zie je herstel. En tot slot: inkoop van eigen aandelen was koersbepalend. Kijk naar Shell en ING, maar we zien het ook bij Amerikaanse energie- en techbedrijven."

Die verschuiving van de focus van de Fed naar werkgelegenheid, wat betekent dat voor beleggers?

"Het betekent dat je de arbeidsmarkt in de gaten moet houden. Die zou de rentestappen meer kunnen gaan bepalen dan de inflatiecijfers. Een verzwakkende arbeidsmarkt? Dan is de Fed eerder geneigd te verlagen, ook al blijft de inflatie wat hoger. Voorheen lag het zwaartepunt echt op de inflatie op 2% houden. Maar daar zitten we al vijf jaar boven.

Renteverlagingen zijn belangrijk voor beleggers. Die betekenen lagere financieringskosten voor bedrijven en consumenten, om te beginnen. Maar ook beïnvloeden ze de waarderingen: als je toekomstige winsten terugrekent naar vandaag, doe je dat tegen een bepaalde rente. Hoe lager die rente, hoe meer die toekomstige winsten vandaag waard zijn. Daarom zie je techaandelen omhoogschieten bij een renteverlaging. En als de rente daalt, worden spaarproducten minder interessant. Kapitaal wordt richting aandelen geduwd.

Let wel op sectorverschillen. Groeisectoren profiteren van lagere rentes, maar banken zien hun rentemarge juist krapper worden. Ze verdienen minder."

Welke sectoren zien er goed uit voor het vierde kwartaal?

"Drie thema's vooral. Ten eerste: AI en semiconductors, maar wees selectief. Kijk naar bedrijven die profiteren van de bouw van datacenters: ASML, Schneider Electric, SK Hynix. Die verdienen aan de fysieke infrastructuur en hebben minder last van twijfels dan pure software-aandelen.

Ten tweede: het industriële herstel van Europa. Zuid-Europese bouwers zoals Webuild en Buzzi Unicem doen het goed, net als exporteurs uit Nederland en Duitsland met sterke orderboeken: Aalberts, DSM-Firmenich (als ze die dierentak weten te verkopen zou dat helemaal mooi zijn) en TKH Group.

Wat we bij Saxo zagen: vanaf het moment dat Trump aan de macht kwam, wilden meer mensen in Europa beleggen. Dat zag je echt terug in de cijfers. Amerika komt nu wel weer een beetje terug, maar de interesse is nog niet op het oude niveau.

Ten derde: inkoop van eigen aandelen. Waarom wordt dat steeds interessanter? Als je dividend ontvangt, moet je belasting betalen. En met een inkoopprogramma ben je als bedrijf veel flexibeler. Je kunt in terugkopende bedrijven beleggen via een ETF, bijvoorbeeld de Invesco Global Buyback Achievers met bijna driehonderd fondsen waaronder bedrijven als Alibaba. Tel je de waarde van die inkoop erbij op, dan kom je boven de 4% rendement uit."

Het slotkwartaal nodigt uit tot herpositionering. Wat zou een verstandige strategie zijn?

"Naast die drie thema's die ik noemde: schoon je portefeuille op. De peildatum voor de vermogensbelasting nadert: 1 januari 2026. Vanaf €51.396 moet je belasting betalen. De Belastingdienst gaat ervan uit dat je 7,78% rendement haalt met je beleggingen, en daar betaal je 36% belasting over. Netto: 2,8%.

Pas op met laagrenderende beleggingen zoals kortlopende obligaties. Die gaan je rendement niet genoeg brengen in drie maanden tijd, terwijl je op 1 januari wel die 2,8% moet betalen. Check dus je obligatieportefeuille.

Voor wie ervaring heeft met opties: heb je aandelen die goed hebben gedraaid – ING, NN Group, ASR – overweeg dan om een call te schrijven. De ontvangen premie kun je gebruiken om de box 3-belasting te betalen. Je bouwt een buffer in als de koers zakt, en als die stijgt profiteer je nog steeds.

En gezien het veranderende renteklimaat zou ik iets voorzichtiger worden met banken. Die verdienen minder als de rente daalt. Wil je er toch in blijven zitten vanwege het dividend, schrijf dan een call."

Ben je optimistisch over het vierde kwartaal?

"Ik ben positief, maar schreeuw het niet van de daken. En dat komt door één persoon: Trump. De onzekerheid blijft: de druk die hij uitoefent op de Fed, de verdeeldheid in Amerika, de geopolitieke spanningen – dat zijn risico's die niet verdwijnen.

Historisch gezien is het vierde kwartaal vaak sterk, maar dit jaar hangt het af van de rentestappen van de Fed en de ECB, en die geopolitieke spanningen. De kans op tussentijdse dalingen is groter dan gemiddeld, ook door de hoge waarderingen in Amerika.

Positief zijn de AI-investeringen en bestendige consumptie van de Amerikanen. De eindejaarsperiode komt eraan. Maar nogmaals, wees selectief en let vooral op de arbeidsmarkt. Die wordt steeds belangrijker voor wat de Fed gaat doen."