'De Fed is het spoor redelijk bijster'

De Fed heeft afgelopen woensdag de rente met 25 basispunten verlaagd, in lijn met de verwachtingen. Volgens Arne Petimezas, hoofd research bij AFS Interest, is dit pas het begin van een reeks verlagingen. En dat terwijl de inflatie nog steeds op 3% zit. "Het is een klassieke 'damned if you do, damned if you don't'-situatie," zegt hij. "De Fed is het spoor redelijk bijster."

De Amerikaanse centrale bank heeft de rente verlaagd. Was dit het juiste moment?

"Eigenlijk hadden ze al eerder moeten beginnen. Er is een bekende uitspraak: 'No business cycle has ever died of old age; it was murdered by the Fed'. De centrale bank doet wat het altijd heeft gedaan en dat is te lang op de rem staan, waardoor het monetaire beleid te lang krap is.

Op dit moment is de arbeidsmarkt aan het afkoelen en valt de banengroei tegen. De onderliggende inflatie zit nog op 3%. Dat is te hoog. Maar als ze niet verlagen, gaat die verzwakking door tot je op een kantelpunt komt. Dan krijg je banenverlies in plaats van een lagere banengroei en ontstaat er een recessie.

Ze verlagen de rente om hopelijk een recessie te voorkomen, maar dan zitten ze nog steeds met een inflatie die niet naar beneden gaat. Er zijn in deze situatie gewoon geen goede keuzes.”

Komen er meer renteverlagingen aan?

"Absoluut. Het gaat echt niet bij één keer blijven, het moet wel heel raar lopen wil je niet op twee, drie, misschien wel vier verlagingen uitkomen. De markt heeft daar al op voorgesorteerd.

Een sterk signaal dat het monetaire beleid van de Fed op het rempedaal staat is de rentecurve. De overnight rente is het hoogste punt op de rentecurve en alle langlopende rentes zijn lager. Als de Fed niet meer gaat verlagen, ga je paradoxaal genoeg zien dat langlopende rentes nog meer gaan dalen omdat de markt een slechtere economie gaat inprijzen."

Hoe speelt Trump hierin mee?

"Ook daarover is een bekend gezegde in de beleggerswereld van toepassing: 'the path of least resistance'. Dat was voor de Fed in dit geval gewoon een kwartje verlagen. Trump staat aan de zijlijn te roepen dat de rente nog verder omlaag moet en dat creëert druk. In elke uitkomst zal hij kritiek hebben. Ik zou niet in Powells schoenen willen staan.

Je moet wel onderscheid maken tussen de regionale Fed-presidenten en de governors. De regionale types worden niet door de president benoemd. Die zullen minder snel geneigd zijn om onder Trumps druk te buigen dan de governors, die wel door de president worden benoemd. Ik hoop dat Trump iemand als Waller kiest als nieuwe voorzitter, die houdt zijn rug recht als het moet."

Hoe kijk je naar de Europese centrale bank in vergelijking met de Fed?

"De ECB heeft de inflatie wel naar beneden gekregen, die ligt nu rond de 2%, maar het groeipad van de eurozone is gewoon teleurstellend. Sinds de financiële crisis van 2008 is er een trans-Atlantische kloof ontstaan. De economie van de eurozone is sinds 2008 met slechts 15% gegroeid. Als ik kijk naar de economische geschiedenis is dat ongekend slecht.

Amerika groeit daarentegen redelijk hard door. Eigenlijk zie ik het redelijk somber in voor Europa. Er is een sterkere euro en als je naar de Euro Stoxx 50 kijkt - dat is voor mij een beetje de barometer - is die sinds al dat tarief-gedoe helemaal nergens heengegaan.

Lagarde heeft bij het rentebesluit in juli nog gedagdroomd over een renteverhoging als 'eerstvolgende stap'. Dat heeft ze bij het rentebesluit in augustus gelukkig niet herhaald, want ik deel haar optimisme voor volgend jaar niet. De houding van de ECB is te vergelijken met de autobahn in Duitsland: er staan lange bouwplaatsen, waar niemand aan het werk is. Ze beginnen ergens aan maar het gaat verschrikkelijk langzaam. Het idee is er, de uitvoering niet."

Je zegt dat de Fed het spoor bijster is. Waar moeten beleggers scherp op zijn?

"De Fed zeurt over inflatie, terwijl ze zelf door de pandemie het prijspeil met 20 à 25% hebben laten stijgen. Ze maken van dingen een punt die eigenlijk niet zo groot zouden moeten zijn. Het inflatieprobleem komt niet door tarieven van Trump, dat is een eenmalige schok, geen structureel probleem.

Centrale banken moeten zich bij hun taak houden: schoenmaker, blijf bij je leest. Je ziet bijvoorbeeld dat de ECB zich bezighoudt met klimaatverandering. Dat is ook heel belangrijk, maar de bank is niet het juiste instrument daarvoor. Een renteverlaging is als een grote hamer waarmee een centrale bank kan slaan. Je kunt niet een klein spijkertje netjes inslaan, het is gewoon één grote klap waarmee je veel plat slaat.

Voor beleggers draait het niet om deze ene renteverlaging, maar meer om de boodschap. Afgelopen week ging het er vooral over dat de Fed momenteel weinig ruimte ziet om de rente te verlagen in verband met de inflatie. Het gaan de komende tijd waarschijnlijk kleine stappen worden met pauzes tussendoor. Ook nog goed om scherp op te zijn: het risico van deflatie bij de ontwikkeling van een recessie.