Zilver blijft in de schaduw van goud

Zilver presteert dit jaar beduidend minder goed dan goud en zet daarmee de trend van de voorbije jaren voort. In het eerste kwartaal van dit jaar hield de zilverprijs nog gelijke tred met goud, en deed het edelmetaal het zelfs kortstondig beter. Maar toen de Amerikaanse president Trump begin april een tarievenoorlog ontketende, zette de zilverprijs een forse daling in, al is een deel van dit verlies sindsdien wel weer weggepoetst.

De zilverprijs (blauwe lijn in de onderstaande grafiek) is sinds begin dit jaar met ruim 14% opgelopen in dollars. Bij goud is dat bijna het dubbele:

Door de forse daling van de Amerikaanse dollar naar het laagste niveau in meer dan drie jaar, blijft van dat rendement in euro's amper 2% over.

Zilver kan niet profiteren van de rugwind die goud wel heeft met aankopen van centrale banken. Ook de investeringsstromen met ETF’s zijn een stuk kleiner. Zilver wordt vaak in één adem met goud genoemd als monetair metaal, maar is naar gebruik toe in hoofdzaak een industrieel metaal en dus per definitie veel kwetsbaarder voor een handelsoorlog. De industriële consumptie staat in voor ongeveer 60% van de globale vraag naar zilver.

Tarieven bedreigen industriële vraag

Uit de jaarlijkse World Silver Survey, die het Silver Institute recent publiceerde in samenwerking met Metals Focus, blijkt dat de industriële vraag in 2024 voor het vierde opeenvolgende jaar een recordniveau heeft bereikt. Het gaat daarbij (onder meer) om investeringen in de groene economie, de elektrificatie van voertuigen en aanpassingen aan het hoogspanningsnetwerk door het toenemende elektriciteitsverbruik.

Ook kunstmatige intelligentie (AI) drijft de consumptie, want chips en servers voor AI-datacenters bevatten zilver. De regionale verschillen waren wel opmerkelijk. Zo groeide de industriële vraag in China ondanks de economische crisis in het land met 7%, terwijl deze in de Verenigde Staten met 6% daalde.

Dat de groei met name in China plaatsvindt is vervelend; precies dat land wordt op de korrel genomen door president Trump. De Chinese vraag naar zilver komt vooral van de fotovoltaïsche (PV)-industrie. PV-installaties stonden vorig jaar in voor 232 miljoen ounce of een vijfde van de totale vraag. Wereldwijd werd in 2024 voor 452 GigaWatt (GW) aan nieuwe PV-capaciteit geïnstalleerd.

China versus rest van Azië

De geplande invoertarieven zullen ongetwijfeld impact hebben op uitvoer van PV-installaties en zonnepanelen van China (en andere landen) naar de Verenigde Staten. Dat kan ook gevolgen hebben voor de vraag naar zilver. Omdat de dreiging van een tarievenoorlog niet nieuw is, hebben verschillende Chinese PV-producenten de voorbije jaren hun productie verplaatst naar andere Aziatische landen.

In 2024 importeerde de Verenigde Staten voor 54,3 GW aan zonnepanelen. Ruim een derde kwam uit Vietnam (19,3 GW), gevolgd door Thailand (12,9 GW) en Maleisië (7,6 GW). Maar ook deze landen zijn niet vrijgesteld van tarieven. Deze bedragen respectievelijk 46%, 36% en 24% voor de drie genoemde landen, na de tariefpauze van 90 dagen. Dat is (voorlopig) lager dan de Chinese tarieven, maar hoe dan ook worden ingevoerde zonnepanelen een stuk duurder in de VS.

Goud-zilverratio

De goud-zilverratio is intussen opgelopen naar meer dan 100, het hoogste niveau in bijna vijf jaar.

Enkel tijdens het hoogtepunt van de Covid-crisis op de financiële markten stond de prijsverhouding nog hoger. Zilver noteert in tegenstelling tot goud ook nog ver onder zijn topkoersen van 1980 en 2011, zowel nominaal als reëel (aangepast voor inflatie).

Een hoge goud/zilver-ratio zegt op zich weinig over de prijsevolutie en is absoluut ongeschikt om op de korte termijn investeringsbeslissingen op te baseren. Een normalisatie van de prijsverhouding zegt namelijk niets over de richting van de prijs. Zo kan zilver harder stijgen dan goud, maar ook minder hard dalen. In beide gevallen is de impact hetzelfde.

Aanhoudend aanbodtekort

Fundamenteel is de zilvermarkt al vier opeenvolgende jaren in tekort en ook voor 2025 voorspelt het Silver Institute weer een aanbodtekort.

De totale vraag daalde vorig jaar met 3% naar 1,16 miljard ounce. Deze afname is misschien verrassend gezien de vele berichten over de recordhoge industriële zilverconsumptie. Die is er ook, maar deze werd deels teniet gedaan door een lagere fysieke investeringsvraag. De verkoop van zilveren staven en munten daalde met 22% naar 190,9 miljoen troy ounce, het laagste cijfer in vijf jaar. Dit komt door een BTW-verhoging en hogere invoertarieven in bepaalde landen en bepaalde producten.

Aan de aanbodzijde werd 193,3 miljoen troy ounce zilver gerecycled. Dat is 6% meer dan een jaar eerder en het hoogste cijfer in 12 jaar. Ook de mijnproductie klom met 1% op jaarbasis naar 819,7 miljoen troy ounce door een hogere output in Mexico, China, Peru, Bolivië en Chili. Dit bracht het totale aanbod op 1,015 miljard troy ounce of 1,7% meer dan een jaar eerder.

Tekort wordt kleiner in 2025

Per saldo leverde dit voor 2024 een tekort op van 149 miljoen troy ounce, lager dan de 200 miljoen troy ounce van 2023. Voor dit jaar verwacht het Silver Institute een beperkte afname van de vraag naar 1,15 miljard troy ounce.

De groei van de industriële vraag zal afnemen door een economische groeivertraging en de impact van de tarieven. Anderzijds ziet de instelling de vraag naar staven en munten wel weer aantrekken.

Aan de aanbodzijde wordt een klim met 1,5% verwacht door een hogere mijnproductie en meer recyclage. Toch zal er ook in 2025 nog steeds een aanbodtekort zijn, maar dat zal met 118 miljoen troy ounce wel verder dalen tegenover de voorbije jaren.

Aandelen en ETF’s om in te beleggen

Inspelen op een hogere zilverprijs kan onder meer via fysieke zilver-ETF’s:

• De grootste in Europa is de WisdomTree Physical Silver (ISIN-code: JE00B1VS3333) met €1,76 miljard onder beheer.
• De iShares Physical Silver ETF (ISIN: IE00B4NCWG09) is met $1,12 miljard onder beheer iets kleiner, maar toch interessanter met 0,2% aan jaarlijkse kosten tegenover 0,49% bij WisdomTree.
• De Invesco Physical Silver ETF (ISIN: IE00B43VDT70) is nog een fractie goedkoper met een jaarlijks kostenpercentage van 0,19%. Maar deze is ook een maatje kleiner met €280 miljoen onder beheer.

Gespreid beleggen in zilveraandelen kan ook via de Global X Silver Miners ETF (ISIN: IE000UL6CLP7). Deze schaduwt de Solactive Global Silver Miners,index, die uit 33 bedrijven bestaat. Kanttekening is dat binnen de index lang niet alle bedrijven primaire zilverproducenten zijn. Zo is Wheaton Precious Metals (WPM), dat een gewicht van bijna een kwart in de index heeft, eigenlijk een streamingbedrijf en geen zilverproducent.

Van alle grote streamingbedrijven is de blootstelling aan zilver bij WPM wel het grootst. Toch staat zilver voor slechts 37% van de totale omzet van het bedrijf in. Ook bij sommige andere bedrijven binnen de index is zilver niet de belangrijkste grondstof. Voor Korea Zinc bijvoorbeeld is het edelmetaal een bijproduct van de zinkproductie.

Niets belet u als investeerder om voor individuele zilverproducenten te gaan als Hecla Mining, Aya Gold&Silver of Pan American Silver. Het grootste winstpotentieel zit bij de exploratiebedrijven, maar daar is ook het risico exponentieel groter.