Beursgang verlieslijdend Odido kan Apex en Warburg paar miljard euro opleveren

In april 2022 kochten Apex en Warburg de Nederlandse tak van Deutsche Telecom (T-Mobile Nederland). Daarmee was een overnamesom van €5 miljard gemoeid. Drie jaar later volgt wellicht een beursgang op Euronext Amsterdam van mogelijk €7 miljard van T-Mobile Nederland, dat inmiddels is omgedoopt tot Odido.

Dat bedrag van €7 miljard wordt genoemd in een lek naar Bloomberg, dat eind november 2024 over de beursgang berichtte. Warburg Pincus en Apax Partners (beide goed voor een belang van 49%) gaven geen commentaar.

Odido telt ongeveer 8 miljoen klanten, van wie er ruim 7 miljoen mobiele diensten afnemen en zes miljoen (ook) internet en tv via glasvezelkabels van derden. Odido heeft voor mobiel bijna 5,6 miljoen consumenten als klant en ruim 1,6 miljoen zakelijke simkaarten. Simpel, Ben en Tele2 Thuis zijn eigen merken van Odido, dat 100 winkels exploiteert en werk biedt aan 2.000 werknemers in Nederland.

Nettoverlies

Blijkens het recent gedeponeerde jaarverslag van Odido Netherlands Holding B.V. bedroeg de omzet over 2023 €2,3 miljard (+4%), met een aangepaste positieve Ebitda van €710 miljoen (gelijk aan 2022). Door hoge afschrijvingen en interestlasten resulteert dit in een nettoverlies van bijna €83 miljoen, terwijl het bedrijf een jaar eerder nog een pro forma winst van €55 miljoen behaalde.

De mobiele omzet groeide in 2023 licht met 3,3%, tot €1,37 miljard. De omzet in vast internet en televisie steeg met 10,6% tot ruim €450 miljoen. De omzet op de zakelijke markt daalde in 2023 met 1% tot een kleine €390 miljoen. Ook stelde Odido de waarde van zijn klantenbestand in negatieve zin bij.

Dat zijn geen positieve signalen, zegt Hendrik Rood, een van de meest deskundige telecomexperts in Europa, verbonden aan adviesbureau Stratix: “T-Mobile was altijd een achterblijver op de zakelijke markt ten opzichte van KPN en Vodafone en slaagt er kennelijk in 2023 nog niet in om die achterstand in te lopen.”

Apax en Warburg varen nog altijd scherp aan de wind met de financiering. Met een netto schuld per eind vorig jaar van liefst €4,2 miljard levert dit een enorme hefboom op voor de investeerders. Op een adjusted ebitda van €710 miljoen ligt de schuldratio zelfs boven de vijf. De voorgenomen beursgang zal daarmee ongetwijfeld in het teken staan van het verlagen van de schuld.

Mobiele strijd met KPN

In de mobiele markt is Odido op grond van cijfers van het tweede kwartaal van 2024 van Telecompaper nog nipt marktleider in omzet met 32,6%, tegen 32,2% voor KPN. Vodafone volgt op ruime afstand met 23,7%.

De huidige eigenaren hebben iets meer gedaan dan het bedrijf volpompen met schulden en verder op de handen zitten. Er is geïnvesteerd in het 5G-netwerk, wat de komende jaren de winstgevendheid moet garanderen. Die investeringen bedroegen €310 miljoen in 2022 en ruim €430 miljoen in 2023.

Het geld ging naar het 5G-netwerk en de licentie. Er is een wisseling geweest van Huawei naar Ericsson als belangrijkste leverancier, conform de eis van het ministerie van Economische Zaken om minder afhankelijk van Chinese leveranciers te worden

Het oligopolie is in principe gunstig voor de rentabiliteit. Odido bezit geen eigen glasvezelnetwerk, dus heeft geen hinder van de hevige concurrentie op de markt voor vaste infrastructuur. De concurrentie in aanbod van infrastructuur tussen KPN, Vodafone en glasvezelaanbieders neemt toe, wat voor de inkoop van Odido gunstig is.

De voorgenomen overname van Delta Fiber Nederland door KPN (door ACM nader onderzocht) kan de afhankelijkheid van KPN echter doen toenemen.

Waarde

Tim Poulus van het gezaghebbende analysebureau Telecompaper schat de kansen voor een beursgang of overname van Odido goed in: “De aandeelhouders laten zien dat een leveraged buy-out gunstig kan uitpakken, bij een ondernemingswaarde van €7 miljard. Ze investeerden afgerond €1 miljard eigen vermogen en €4 miljard aan geleend geld in Odido. Bij deze waardering is het eigen vermogen gestegen van €1 miljard naar €3 miljard.”

Hendrik Rood van Stratix houdt een slag om de arm: “Het verdient aanbeveling om het prospectus na het uitkomen ervan heel goed te lezen wat betreft de klandizie en assets. Wat heeft Odido precies aan eigen glasvezelkabels en straalverbindingen om de antennes te verbinden? Wat is de afhankelijkheid van de vaste verbindingen van derden? Dat is van invloed op de langetermijnwaarde van Odido.”