Toen ik het drama bij Grontmij zag, moest ik nog even aan mijn overnamerapport denken. Deze overnamerapporten liggen onder een flinke laag stof, want zoveel zijn er niet overnames omdat de financieringsmogelijkheden behoorlijk zijn opgedroogd. Dat zijn nou gevolgen van deleveraging in de praktijk. De overname van Wavin is daar een prettige uitzondering op.
Maar Grontmij is zo’n voorbeeld waar alles fout ging. Ik had er nog een weddenschap op lopen. Een jaar na de overname van het Franse Ginger was er nog niets aan de hand. Ik won de fles wijn uiteindelijk op een miniem verschil, maar daarna kwam de klap des te harder aan. Op dit moment is Grontmij een dikke 200 miljoen euro minder waard dan ten tijde van de overname.
Deze overname had dan ook een van de laagste rapportcijfers in de hele overnamerapportencyclus. Alleen de overname van het Franse WM Data door Logica (2,2) en Antonveneta door ABN Amro (2,1) hadden lagere cijfers. En die van TeleAtlas door TomTom was net iets beter (3,3).
Dramatisch
Al deze overnames werkten dramatisch uit voor bedrijf en voor aandeelhouders. Slechts vier van de onderzochte overnames kregen een voldoende; Mellin door Numico in 2005, BBL door Arcadis, Alex door Binck en Malcom Pirnie ook door Arcadis. Gemiddeld deden deze bedrijven het 32% beter dan AEX in de twee jaar na de overname.
Ik zit hier natuurlijk niet om mijn gelijk te halen, dus ik wijs ook even op dat de eerdere overname van Grontmij, die van het Noorse Carl Bro, ook een dikke onvoldoende kreeg. En dat bleek juist een succes. Het waren dan ook andere tijden, met economische voorspoed. Als het goed gaat, werken hoge schulden juist extra in het voordeel van aandeelhouders.
Ik vind het leuk om overnames kritisch te beoordelen, maar toch hoop ik dat deze rapporten onder een dikke laag stof blijven. Dat is beter voor de bedrijven en voor de aandeelhouders. Mocht er toch in komende jaar toch nog een substantiële overname voorbij komen, besef dan dat foute acquisities een belangrijke factor in de koersontwikkeling zijn.
Maar niet de enige factor natuurlijk. Grote overnames met lage scores zijn een duidelijk waarschuwingssignaal, zo kunt u een volgende Grontmij in uw portefeuille voorkomen.