"Het ergste moet nog komen", was eind juli de voorspelling van Wesley
Sparks, manager van het Schroders ISF Global High Yield Fund. Een kleine
drie maanden later schudt de financiële wereld op zijn grondvesten. Hoog
tijd om te polsen hoe Sparks nu tegen de markt aankijkt.
"De afstraffing van de laatste weken is extreem", zegt Sparks: "Afgezien
van een technische opleving op korte termijn verwacht ik in de loop van het
vierde kwartaal een herstel, maar het is te vroeg om nu al in te stappen voor
de lange termijn."
Daarvoor is de markt nog veel te onvoorspelbaar: "In september waren er
enkele implosies, zoals Washington Mutual waarvan de obligaties 93% minder waard
zijn dan een maand eerder. Het is beleggen in een mijnenveld."
Zelfs zonder dit soort tegenvallers daalde het fonds van Sparks in september
met 5,24%, wat wel weer bijna 2,5%
beter was dan zijn benchmark.
Spread-explosie
Oktober wordt ook een lastige maand, aangezien het verschil in rentevergoeding
tussen high yield-obligaties en veilige staatsobligaties (de zogenaamde spread)
is geëxplodeerd tot het hoogste niveau in tien jaar (zie grafiek). Het
rendement op een high yield-obligatie ligt gemiddeld ruim 15% hoger dan dat
van een staatsobligatie.
De kapitaalinjecties in de Verenigde Staten en Europa kunnen helpen om de risicoaversie
iets terug te brengen, maar volgens Sparks is het veel te vroeg om weer helemaal
optimistisch te worden: "Het aantal faillissementen zal in de loop van
volgend jaar geleidelijk gaan stijgen en niet voor halverwege 2010 een piek
bereiken."
De snelle stijging van de spread wijst er volgens Sparks op dat beleggers hier
al veel verder op vooruit lopen dan in eerdere cycli. Dit betekent ook dat de
bodem aanzienlijk eerder ligt dan het hoogtepunt van de faillissementsgolf,
maar voorlopig moeten beleggers nog even wachten op dit instapmoment.
Bron: High Yield Blog
Matig cijferseizoen
"Pas als er duidelijk aanwijzingen komen dat de winsten in het bedrijfsleven
zich herstellen, is de tijd rijp voor high yield", vertelt Sparks: "Dat
gebeurt op zijn vroegst in de tweede helft van volgend jaar. Van het cijferseizoen
dat nu voor de deur staat verwacht ik eerlijk gezegd weinig goeds."
Ondanks dat de enorme spread die betekent dat high yields een rendement opleveren
van soms wel 20% of meer, kiest Sparks ervoor om zijn portefeuille zo defensief
mogelijk in te richten: "Ik leg zoveel mogelijk de nadruk op niet-cyclische
ondernemingen en bedrijven met een relatief hoge kredietwaardigheid."
Toch is hij in één opzicht optimistischer dan een kwartaal geleden:
"Je zult me deze keer niet horen zeggen dat het ergste nog moet komen."
Michiel Pekelharing
is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. Pekelharing kan posities
innemen op de financiële markten. De informatie in deze column is niet bedoeld
als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen. Uw reactie is welkom op michiel@iex.nl