Het ergste moet nog komen. Dat is het weinig bemoedigende vooruitzicht voor de junk bond-markt volgens Wesley Sparks, manager van het Schroders ISF Global High Yield Fund: "Op korte termijn komen een paar grote namen
zoals Chrysler en General
Motors in de problemen, maar de echte schade wordt pas in 2009 zichtbaar."
Afgelopen week was het opvallend rustig op het vlak van de zogenaamde high
yield-obligaties. Te rustig? "Alles stond in het teken van de Amerikaanse
financials", vertelt Sparks: "Die bedrijven hebben een AAA- of AA-rating
en het was dan ook vooral investment grade-obligaties die in de schijnwerpers
stonden."
Daar komt binnenkort waarschijnlijk verandering in: "Autofabrikant Chrysler
moet binnen een maand 30 miljard dollar aan leningen herfinancieren", zegt
Sparks: "In de huidige markt gaat dat extreem lastig worden."
General Motors staat voor hetzelfde probleem, maar dat bedrijf is beursgenoteerd
en kan eventueel (preferente) aandelen uitgeven.
Ellende komt boven
De echte ellende komt volgens Sparks pas over een jaar bovendrijven: "De
afgelopen jaren is een groot aantal overnames en buy-outs met vreemd vermogen
gefinancierd. Veel leningen lopen volgend jaar af. Door de kredietcrisis is
de liquiditeit enorm gedaald en het gaat lastig worden om deze leningen te herfinancieren."
Starks verwacht desondanks een tactisch koopmoment aan het eind van het
derde kwartaal: "Het aantal defaults
(bedrijven die niet aan hun verplichtingen kunnen voldoen) lijkt de komende
maanden laag te blijven, waardoor optisch het beeld ontstaat dat de schade meevalt."
Een eventueel herstel is waarschijnlijk minder fel dan in april en mei, toen
de high yield-spread (het verschil in rentevergoeding tussen riskante obligaties
en veilige staatsobligaties) in korte tijd daalde van 850 naar 650 basispunten.
Er zijn vier factoren die volgens Sparks als aanjager van het herstel kunnen
fungeren:
Een aanzienlijke correctie van de energieprijzen.
Een duidelijk signaal dat het ergste achter de rug is voor Amerikaanse financials.
Een stabiliserende huizenmarkt in de V.S.
Het vooruitzicht op een mogelijke winstgroei in de loop van 2009.
Ultiem koopmoment
Het echte moment om in high yield obligaties te stappen komt pas als in de
tweede helft van volgend jaar het aantal defaults snel stijgt: "Ik verwacht
dat de spread dan oploopt tot 1400 basispunten en dat kan de buying opportunity
of a lifetime worden", vertelt Sparks: "Want als het bedrijfsleven uit het dal klimt
doet high yield het extreem goed."
Hij verwijst daarbij naar bovenstaande Credit Cycle-klok.
Aan het begin van de fase waarin bedrijven hun balans repareren (na middernacht) is de beste tijd om in high yield te beleggen: "In
1991 werd in dat punt van de cyclus een koersrendement geboekt van 46%
en in 2003 was dat 29%" zegt Sparks: "Daar
komt het couponrendement nog bovenop."
Beleggers die voor een wat langere periode dan een korte opleving
in high yields willen stappen, moeten voorlopig afwachten. Volgens Sparks
is het op de Credit Cycle-klok nu ergens tussen 10 uur en half elf. Tot
middernacht blijft het riskant om in high yield te beleggen - en al helemaal
in bedrijven die straks hun lening moeten herfinancieren.
Michiel Pekelharing
is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. Pekelharing kan posities
innemen op de financiële markten. De informatie in deze column is niet bedoeld
als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen. Uw reactie is welkom op michiel@iex.nl