Untitled Document
Vooralsnog verwacht ik weinig van de aandelenbeurzen de komende twee maanden.
Wel is er volatiliteit in de aandelenkoersen en in volumes. Per saldo vrees ik
minder leuke tijden voor brokers, beleggingsadviseurs en investment bankers.
Pas bij de bekendmaking van de derde kwartaalcijfers van banken (en verzekeraars) is er meer zekerheid hoe de verliezen op kredietverlening aan hedge funds, conduits, CDS, CLO's en allerlei derivaten uitwerkte op de resultaten.
In de komende maanden worden de macrocijfers van de VS de belangrijkste informatiebron. Die van de laatste weken hadden nog betrekking op juli, maar dinsdag kwamen er al twee over augustus uit.
Het consumenten-vertrouwen in de VS van de Conference Board (105 - 111,9 in juli) en de Duitse Ifo Geschäfsklima (producentenvertrouwen), die een derde daling op rij noteerde op 105,8.
Nee zeggen
Optimisten zeggen dat dit slechts sentimentindicatoren zijn en dat het uiteindelijk
gaat om de harde macrocijfers. Heb geduld zou ik zeggen. De komende maanden
weten we meer. Hieronder ziet u een grafiek van Standard & Poor's van
28 augustus over harde cijfers tot en met juni van de huizenprijzen in de VS.
Dit betreffen jaar-op-jaar cijfers en in juni is de US National Home Price
index met 3,6% gedaald ten opzichte van een jaar geleden.
De spanning tussen commercie en administratie staat weer op menig agenda bij
banken. De laatste jaren is bij banken veel geïnvesteerd in waarderings- en
risicomodellen.
Daarin kon veel worden verpakt en zijn individuele (krediet) analyses, documentatie
van zekerheden (bijvoorbeeld van salarissen op basis waarvan een hypotheek is
verstrekt) naar de achtergrond verschoven. Ik wil hiermee zeggen dat commercie
het won en nee zeggen nauwelijks gebeurde, omdat dit marktaandeel kostte.
Boosdoners
Dit geldt zeker niet voor alle banken. Het gaat om
checks & balances.
Controlemechanismen (checks) moeten de balans tussen de commerciële belangen (balances)
vormen. Goede tijden voor juristen, accountants en bedrijfseconomen en mindere
tijden voor de modellenbouwers (econometristen) en marketeers.
De boosdoeners zijn allang niet meer louter en alleen de Amerikaanse subprime
mortgage lenders. Wie nog meer?
Hedge funds
De hedge funds (en dié private equity funds die hetzelfde gedrag vertonen - een hoge hefboom (leverage) en hoge risico- en bonusstructuren - zijn de tweede categorie van boosdoeners. Het ontbreken van toezicht op deze sector wreekt zich nu.
Gesubsidieerde banken
Banken die extra rendement wilden maken en waar kennelijk geen goed toezicht
op was zijn de eerste slachtoffers. Een voorbeeld is de Sachsen Landes Bank.
Duitse Landes Banken mogen sinds een paar jaar in het algemeen geen gegarandeerde
leningen meer verstrekken. Ze misten daardoor extra rente inkomsten.
Daarom werd in andere leningen belegd met meer rendement. Banken die
niet voldoende groei in de laatste jaren in hun eigen domein konden creëren
(de Mittelstand in Duitsland zoals bij IKB Bank) gingen in de
fout. Nee, financiële markten trekken zich niets van landsgrenzen aan.
Kredietbeoordelaars
De S&P's en Moody's
van deze wereld zijn helemaal niet onafhankelijk, al wordt dit wel gesuggereerd.
Zij worden namelijk betaald door banken en andere partijen om (het liefst) gunstige
risk ratings af te geven op (tranches van verhandelbare en/of verpakte) leningen.
De ratingbureau's kunnen dan ook rechtszaken tegemoet zien.
De aandelen van deze bureaus zijn ook fors gezakt (Moody's -34% sinds eind
2006 bijna 40% van het hoogste koers dit jaar en McGraw-Hill,
de moeder van S&P: -31%).
Schrijf oktober calls
Op een kopersstaking zit niemand te wachten. Toch vrees ik dat we er wat van
merken. Velen zijn verheugd als de Fed de echte rente gaat verlagen. Toch zijn
we misschien alleen maar blij, zoals mijn collega het zegt, dat de ambulance
komt, maar we weten niet hoe gewond de patiënt is. Beter is dat de ambulance
niet hoeft uit te rijden.
Aanvullende fiscale maatregelen in de VS zijn ook niet uit te sluiten, opdat mensen meer netto op hun loonstrookje krijgen. Hoe dan ook het aangaan van nieuwe zaken wordt tijdelijk moeilijker. Veel hedge funds worstelen met hun resultaten en de bonusstructuren van deze managers en investment bankers staan onder druk.
Hier bestaat ook een risico dat beursomzetten, na de hektiek van de afgelopen weken, wat terug vallen. Omdat ik niet negatief wil eindigen en ik ook denk dat we na eind oktober meer weten, verwacht ik toch wel een redelijke performance in de laatste maanden van het jaar. Op betere dagen in de komende weken raad ik aan oktober calls te schrijven.
Daardoor kan extra rendement worden gegenereerd. Vooralsnog hanteer ik een
bandbreedte, ook na een betere aandelenmarkt van gisteren, de AEX
voor de komende maanden tussen 480 - 520.
Nico van Geest heeft een indrukwekkend CV als beleggingsanalist. In de afgelopen 20 jaar werkte hij voor SNS Securities, Credit Suisse First Boston, Theodoor Gilissen en Van Lanschot. Sinds 2007 is hij Hoofd Research bij Keijser Capital. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Van Geest heeft geen belangen in bovengenoemde aandelen. Klik hier om een reactie aan de auteur te sturen.