Het is heel zinnig om te weten wat de totale delta van uw positie is, u wilt immers te allen tijde weten wat u verdient of verliest als de markt 1 euro stijgt of daalt. Verder zal de delta u als (particuliere) belegger worst zijn.
Professionele handelaren (marketmakers) daarentegen proberen een zo neutraal mogelijke positie te hebben om niet het risico te lopen bij een verkeerde beweging van de markt geld te verliezen.
Stel dat een marketmaker 10 calls met uitoefenprijs 50 in bezit zou hebben dan verdient hij als de markt omhoog gaat en verliest als de markt naar beneden gaat. Dit is niet zijn doelstelling; hij probeert via een biedprijs en een laatprijs (offer) geld te verdienen door de marge die daar tussen zit.
Hij is (in principe) niet geïnteresseerd in de richting van de markt. Hij zal dus zijn risico willen afdekken, dat wordt hedging genoemd.
Delta neutrality
Doordat de handelaar een delta-positie heeft door die 10 calls die hij in bezit heeft zal hij deze positie willen neutraliseren. Dit doet hij door 500 aandelen te verkopen. Hij zat 500 delta's long (equivalent aan 500 aandelen) maar door de verkoop van 500 aandelen zit hij delta neutraal, in het Engels: delta neutrality.
Handelaren zeggen dan ook wel dat ze glad zitten. Als de handelaar geen risico meer loopt met zijn delta-positie kan hij zich focussen op het verdienen van de marge tussen zijn bied- en laatprijs.
Stel dat die 50 call 4 euro waard is, dan zal de marketmaker bijvoorbeeld de volgende markt maken: 3,90 à 4,10. Hij zal dus 3,90 voor die optie willen betalen en willen verkopen op 4,10. Als iemand 10 calls aan hem verkoopt op 3,90 zal hij zijn positie willen hedgen door 500 aandelen te verkopen.
Zijn positie komt er als volgt uit te zien:
| |
prijs |
waarde |
winst-verlies |
| Koop 10 x 50 call |
3,90 |
4,00 |
0,10 |
| Verkoop 500 aandelen |
50 |
50 |
0 |
Hij heeft nu een delta neutrale positie; hij heeft 10 calls in bezit en zit 500 aandelen short.
Scalpen
De handelaar heeft nu een positie van 10 calls waar hij 0,10 euro op verdiend heeft, in totaal 100 euro (0,10 x 10 calls x 100; 1 call beslaat namelijk 100 aandelen).
Als hij op een later tijdstip in de handel 10 calls verkoopt op 4,10, maakt hij weer een winst van 100 euro en heeft tegelijkertijd geen positie meer in de calls, en zal dus ook zijn aandelenverkoop terug moeten draaien om weer met een neutrale positie te eindigen.
Zijn positie komt er als volgt uit te zien:
| |
prijs |
waarde |
winst-verlies |
| Koop 10 x 50 call |
3,90 |
4,00 |
0,10 |
| Verkoop 10 x 50 call |
4,10 |
4,00 |
0,10 |
| Verkoop 500 aandelen |
50 |
50 |
0 |
| Koop 500 aandelen |
50 |
50 |
0 |
De handelaar heeft geen positie meer en heeft 0,20 x 10 calls x 100 = 200 euro verdiend. Hij zit delta glad. Het kopen en daarna verkopen van dezelfde optie met een winst wordt scalp genoemd, mocht er iets fout lopen en het zou geld gekost hebben, dan heet dat een negatieve scalp.
Een marketmaker probeert geld te verdienen door continu te scalpen in de markt. Aandelen kopen en vervolgens weer verkopen of andersom heet overigens ook een scalp.
Dynamisch hedgen
Markten kenmerken zich door beweging en juist door die delta-neutraliteit haalt de handelaar het risico eruit. Het delta hedgen van zijn positie wordt dus een dynamische aangelegenheid.
Stel dat na het kopen van de 10 calls op 3,90 (en het verkopen van 500 aandelen op 50) de markt oploopt naar 51. We weten dat de delta van de call 50% is en dus zal de theoretische waarde van de calls met 51 in het aandeel 4,50 zijn tegen 4,00 als het aandeel op 50 staat.
De nieuwe bied- en laatprijs van de marketmaker zal dan bijvoorbeeld 4,40 à 4,60 zijn. Als hij vervolgens 10 calls verkoopt op 4,60 zal hij zijn poitie hedgen met de koop van 500 aandelen op 51. Hij heeft dus op allemaal verschillende prijzen gehandeld:
- koop opties op 3,90
- verkoop calls op 4,60
- verkoop van aandelen op 50
- weer koop van aandelen op 51
Hieronder zal ik dat visualiseren:
| |
prijs |
waarde op 51 |
winst-verlies |
| Koop 10 x 50 call |
3,90 |
4,50 |
0,60 |
| Verkoop 10 x 50 call |
4,60 |
4,50 |
0,10 |
| Verkoop 500 aandelen |
50 |
51 |
-500 |
| Koop 500 aandelen |
51 |
51 |
0 |
Met de scalp in de opties heeft hij 0,70 verdiend met een totale waarde van 700 euro en met de negatieve scalp in de aandelen heeft hij 500 euro verloren. In totaal houdt hij dus 200 euro over, net zoals in het vorige voorbeeld waar het aandeel gelijk bleef op 50.
Dus door de delta te hedgen kan hij elke keer zijn marge verdienen uit zijn bied-laatspread en hij loopt geen risico als de markt gaat bewegen, maar nogmaals gezegd: als belegger wit u juist wel een delta-positie hebben, daar verdient u namelijk mee als de markt in de juiste richting gaat.
Delta hedging zal dus blijven behoren tot het arsenaal van de professionele handelaar.