Woensdag kwam Heijmans met een dramatische update: enkele grote projecten kunnen voor grote verliezen gaan zorgen. Als er geen goede compromissen worden gemaakt met de opdrachtgevers, dan kan de schade dermate hoog zijn, dat de bankconvenanten worden geschonden.
Het aandeel is dan ook 16% lager gesloten. Wat nu?
Mogelijke acties
Mochten de extra verliezen op de grote projecten materialiseren, dan zal Heijmans in overtreding geraken vis-à-vis de banken. Die kunnen het door de vingers zien, of eisen dat het kapitaal wordt aangevuld. Dit laatste is het meest waarschijnlijke.
Dit kan dan op vele manieren, maar zal waarschijnlijk de vorm aannemen van een rechtenemissie en (of) converteerbare obligatie.
Verwatering
Er hangt dus een aardige verwatering boven het hoofd van de aandeelhouders. Vraag is nu in welke mate deze opties nu zijn ingeprijsd door de 16%-duikvlucht van woensdag.
Met een beurswaarde van een slordige 150 miljoen euro, is het ophalen van nieuw kapitaal via een emissie niet onmogelijk, maar lekker is anders. Operationeel wordt er nog steeds een verlies genoteerd en als de afwikkeling van de probleemprojecten fout afloopt, dan kan daar zo miljoenen aan verlies bijkomen.
Verder denk ik dat de banken het beu zijn en zullen zij eisen dat ook zij voor een deel worden afgelost. Kortom, een emissie van 50 miljoen euro of meer is niet uit te sluiten. Daarmee lijkt de daling van woensdag niet alles in te prijzen (de claims die Heijmans boven het hoofd hangen zijn immers ook niet zeker).
Kans
Ondanks dat ik Heijmans nooit hoog had en heb zitten, ondanks dat ze projecten te laag hebben getendered, ondanks dat bankconvenanten gebroken kunnen gaan worden en ondanks dat er een verwatering plaats kan vinden, is het aandeel Heijmans wel gepromoveerd naar mijn radarscherm.
Dit is een speculatief idee en is dus meer iets voor de wat avontuurlijk ingestelde belegger. Echter, mijn intentie is niet om gelijk een positie in te nemen, maar om af te wachten (zie de conclusie).
Waarom?
Reden voor de eventuele longpositie en het gebrek aan haast hierin, is macro van aard. Doordat de ECB (net als vele andere centrale banken) steeds dichter bij de limiet van haar kunnen lijkt te komen, wordt het de taak van overheden om het stimuleringsstokje over te nemen.
Vele centrale bankiers zeggen nu ronduit dat de overheid maar moet gaan stimuleren; zo ook het IMF en andere organisaties en economen van faam. En als overheden gaan stimuleren, zijn ze, zoals altijd, niet erg creatief; infrastructuur staat namelijk standaard bovenaan de lijst.
Ik denk dus dat de infra-afdelingen van de bouwbedrijven in het noorden van de EU het nodige aan orders mogen gaan verwachten, zo ook Heijmans (kan grote swingfactor zijn voor de nettowinst). Vraag is echter wanneer het stimuleren gaat beginnen.
Timing
Gezien de verkiezingen in Nederland (15 maart) en (belangrijker) in Duitsland (tussen augustus en 22 oktober 2017), zou u kunnen verwachten dat er pas in de tweede helft van 2017 daadwerkelijk gestimuleerd gaat worden.
Wordt dit eerder gedaan door de begrotingstekorten boven de 3% te laten komen, dan komt er wellicht hommeles met de zuidelijke eurolidstaten. Die willen dan ook stimuleren via oplopende tekorten (wat in strijd is met de Maastricht-criteria).
Dit zal echter kwaad bloed kunnen zetten bij de Nederlandse en Duitse kiezer, waardoor er een voorkeur bestaat om deze maatregel pas na de verkiezingen te nemen. Nu heeft Duitsland wel wat ruimte en Nederland ook (versus Maastricht-tekortcriteria), om alvast een voorschot te nemen.
Het echte vuurwerk verwacht ik dus pas eind 2017.
Afwachten
Dit is dus een wat lange timeframe, vandaar dat ik ook geen haast heb. Maar Heijmans staat nu wel hoog op mijn lijstje van speculatieve potentials. Ik hoop op een rechtenemissie en het liefst niet te snel (eerste kwartaal van 2017), zodat het event (overheidsstimulatie) en het eventuele instapmoment niet te veel uit elkaar liggen.
Mijn back of the envelope-berekening op dit moment geeft echter wel aan dat het pas interessant wordt als het aandeel richting de 5 euro beweegt, maar dit is gebaseerd op enorm veel aannames (dus lage zekerheidsgraad).
Pas wanneer er wat meer bekend is over de (eventuele) kapitaalsverhoging, kan ik een preciezere berekening maken. Tot die tijd is wachten het adagium.