Philips, wie biedt?

Op een chipsmarkt die dit jaar naar verwachting circa 8% groeit kan de kring van gegadigden wel eens veel ruimer zijn dan deze drie. Interesse van Texas Instruments en Intel kan niet worden uitgesloten. Van de laatste, 's werelds grootste chipbakker, is bekend dat ze ook wil groeien in elektronica voor home entertainment systemen.

Comfortabele positie
De timing van Philips is weer uitstekend, evenals destijds bij de verkoop van Polygram. Aan de hand van beursgenoteerde chipproducenten kan een redelijk objectieve berekening van de theoretische koers van het straks genoteerde Philips Semiconductors worden gemaakt. De ramingen van de beurswaarde liggen tussen 7 en 9 miljard euro.

Binnen een half jaar moet Philips, dat in eerste instantie iets meer dan de helft van de aandelen verkoopt, daarom kunnen rekenen op een bedrag van circa 4 miljard euro. De tweede helft van de aandelen kan nog aanzienlijk meer opbrengen, als zich partijen aanmelden die de volledige controle over het chipsbedrijf ambiëren.

Het per saldo (na verrekening van beschikbare liquiditeiten) schuldenvrije Philips zit in een comfortabele positie om in alle rust toe te kijken hoe het geplande scenario zich ontvouwt. Voor haar is het een win-win situatie. Chips vormen weliswaar het hart van elektronische producten, maar eigen productie is niet meer van strategisch belang.

Voor strategische toepassingen blijft Philips er zeker een chipdesign afdeling voor Application Specific IC's er op na houden, maar de daadwerkelijke productie van die ASIC's kunnen derden uitvoeren. Het 16,7% belang dat Philips in TSMC bezit kan tegen het einde van dit jaar ook worden verkocht, wanneer de lock-up vervalt.

Tegen de laatste koers van deze Taiwanese chipbakker - 8,66 dollar op 21 juni - vertegenwoordigt dit belang een waarde van 5,7 miljard euro. Al met al kan de terugtrekking uit de chips Philips 14 miljard euro aan liquiditeiten opleveren. Nog belangrijker dan dit gegeven is wat ze denkt te gaan doen met al dat geld.

Gezocht: overnamekandidaten
Met een eigen vermogen van momenteel 16 miljard euro heeft Philips bovendien nog eens een leencapaciteit van in theorie hetzelfde bedrag. Zo agressief wil ze haar financiële hefboom vast niet benutten, maar een netto rentedragende schuld van 8 miljard euro met een daaraan gekoppelde rentelast van circa 400 miljoen euro is draaglijk.

Al met al kan Philips zo in theorie voor een slordige 24 miljard euro aan acquisities doen in ondernemingen die actief zijn medische systemen. Dit ziet er op het eerste gezicht natuurlijk veelbelovend uit, maar het praktische punt doe zich voor dat geschikte overnamekandidaten in deze sector niet voor het oprapen liggen.

Neem Intermagnetics waarvoor Philips vorige week 1,3 miljard dollar betaalde, ofwel ruim vier keer de omzet van 304 miljoen dollar. Niet duur voor een geavanceerd bedrijf dat naast Philips ook Siemens en General Electric als grote klanten heeft, maar de geacquireerde omzettoevoeging van amper 1% zet weinig zoden aan de dijk.

Private investors
Binnen de medische sector moet Philips het dicht bij huis zoeken in de sfeer van imaging, ultrasound, magnetic resonance of defibrillatoren voor thuisgebruik. Wij zien de Amsterdamse gloeilampenfabrikant concern zich nog zo niet snel bewegen in de sfeer van implantaten, zoals bijvoorbeeld gewrichten en pacemakers.

In sector waarin Philips opereert, is er bijvoorbeeld nog een onderneming te vinden als het Amerikaanse Hologic. Dit bedrijf boekte in 2005 een omzet van 287 miljoen dollar en op de beurs is het concern het ruim zesvoudige waard. Ofwel, een potentiële acquisitie in de orde van grootte van Intermagnetics, maar wel bijna twee keer zo duur.

Het wordt voor Philips nog een hele toer om een zinvolle aanwending te vinden voor de liquiditeiten die straks binnenstromen. Dit brengt een ander scenario dichterbij, namelijk de mogelijkheid dat Philips zelf voorwerp van verhoogde belangstelling wordt voor private equity investors van het kaliber KKR, Apollo en Carlyle.

20%
Voor deze partijen moet Philips een potentiële leverage buy-out zijn om te zoenen. Bij maximale benutting van de leencapaciteit kunnen raiders meteen 16 miljard euro naar zichzelf terugsluizen en vervolgens de onderdelen verkopen. De totaal te realiseren ondernemingswaarde (lange schuld en aandelen) moet zo'n 45 miljard euro zijn.

Om u een idee te geven, de huidige ondernemingswaarde is grofweg gelijk aan de beurskapitalisatie van 29 miljard euro. De verborgen waarde van Philips kan, hetzij via de langzame route van een lange reeks kleinere acquisities voor Medical Systems, hetzij abrupt in de vorm van een leveraged buy-out worden gerealiseerd.

De beursgang van Philips Semiconductors zet de zaak op scherp. CEO Gerard Kleisterlee speelt hoog spel en er is hem veel aan gelegen met klinkende kwartaalcijfers te komen om de koers snel naar 30 euro te laten bewegen. Deze koersappreciatie van 20% moet op een termijn van twaalf maanden te realiseren zijn.