Mijn nieuwste aanwinst voor mijn
Robeco
Fonds is het Amerikaanse
Stryker, een bedrijf uit de sector medische technologie. De waardering van Stryker is na de derdekwartaalcijfers behoorlijk naar beneden gekomen.
Beleggers hadden betere cijfers verwacht, maar voor mij was de afstraffing een mooi koopmoment. Het aandeel is nog steeds vrij duur. De waardering is behoorlijk met een koers/winstverhouding (k/w) van twintig voor 2006.
Beleggers schrikken aalleen snel. Eén slecht kwartaal met tegenvallende groei
en er volgt een enorme correctie. Dan laat een aandeel als Stryker zich mooi
oprapen. Ik betaal voor een verwachte winstgroei van 20%
in de komende drie jaar. Het is daarmee een echt groeiaandeel.
Er zijn natuurlijk meer onderliggende factoren die bij zo’n keus meespelen dan alleen maar de waardering en die liggen redelijk voor de hand.
Razendsnelle innovatie
Iedereen wordt steeds ouder en heeft hulpmiddelen nodig, zoals een kunstheup
om maar wat te noemen. Binnen farmacie spelen patenten een belangrijke rol en
dat geldt ook voor Stryker. De innovatie gaat razendsnel. Voordat een patent
verloopt, zijn er al nieuwe modellen op de markt. Een kunstheup is een kunstheup?
Niets is minder waar. Een heupprothese uit 1965 is niet te vergelijken met
een uit 2005. Ze gaan bovendien veel langer mee. In het verleden had een kunstheup
een levensduur van vijftien jaar, nu is dat beduidend langer. Daardoor kunnen
ze ook op jongere leeftijd worden geplaatst.
Een andere switch die ik gemaakt heb, is dat ik recent een deel van mijn overweging
in Amerikaanse banken als Citigroup
en Bank of America heb overgebracht naar JP
Morgan Chase. Die bank is nóg goedkoper dan de andere Amerikaanse grootbanken.
Het verhaal is eigenlijk simpel.
Golden boy
JP Morgan Chase is een echt waardeaandeel dat een hoog dividendrendement en
een goede
cashflow heeft. Bovendien moet er nog een begin worden gemaakt
met het behalen van synergievoordelen uit de overname van
Bank One en
zijn verdere kostenbesparingen mogelijk op overzienbare termijn mogelijk.
Ze hebben bovendien Jamie Dimon, de golden boy of US banking weggehaald
bij Citigroup. De Amerikaanse bankensector is gefragmenteerd. De regionale banken
hebben een k/w van dertien, de grote zakenbanken een van tien. Die cijfers laten
ook zien waarom ze niet geïnteresseerd zijn in een overname van hun Europese
collega’s.
ABN Amro
betaalt voor Banca Antonveneta 26,5 keer de winst. Of Amerikanen daar
happig op zijn? Bovendien worden Amerikaanse overnames meestal voor een aanzienlijk
deel gefinancierd met aandelen. Aandeelhouders van Europese banken zien er meestal
niet veel in om uitbetaald te worden in Amerikaanse aandelen.
Bernanke
Tot slot nog een woord over de komende Fed-voorzitter
Ben Bernanke. Joop Bresser was niet onverdeeld enthousiast over zijn benoeming
(zie M7: Ben
van de Fed). Ik kan moeilijk vooraf een oordeel vellen. Opvallend is wel
dat hij de Japan-crisis vergelijkt met de krach die de VS in 1929 kende en de
Great Depression die in de jaren dertig volgde.
Volgens Bernanke hebben beide landen hetzelfde meegemaakt. Die vergelijking
gaat mank, omdat de recessie via verschillende deuren binnenkwam. In Japan had
een bedrijf bijvoorbeeld grond op de balans met een waarde van honderd. Dit
was vijftien jaar later twintig waard, maar de schulden stonden nog op hetzelfde
niveau.
Dat betekent dat er vijftien jaar aan schuldafbouw is gedaan. Dat leidde tot
een recessie, waarbij niet meer geleend werd. Dat is een heel ander scenario
dan in en na 1929. Toen kampten bedrijven ook met hoge schulden. De vraag naar
producten nam af, bedrijven dumpten hun producten als een gek om de rente op
hun schulden te financieren.
Allergisch
Dat leidde tot sterke prijsdalingen en een recessie. Het Amerikaanse doemscenario
is volgens Bernanke op te lossen door monetaire financiering. Dat leidt tot
meer vraag en meer leningen. In Japan is dat ook geprobeerd, maar vergeefs.
Er werd niet méér, maar juist nog minder geleend. Uiteindelijk moest de overheid
de boel daar gaan financieren.
Die visie van Bernanke is van belang voor zijn toekomstig beleid. Als in de
VS nu de huizenmarkt instor, dan kiest Bernanke vanuit zijn visie en ervaring
voor monetaire financiering. Dat werkt niet, omdat er geen vraag naar leningen
zal zijn. Wat dat betreft is het logisch dat Bresser als obligatiebelegger allergisch
is voor die strategie.
| Magnificent
7 Barometer |
|
| Laatste
aankoop |
JP Morgan, Stryker |
| Laatste
verkoop |
HCA (Amerikaanse ziekenhuisketen), Metro |
| Aantrekkelijke
sector |
|
| Minst
aantrekkelijke sector |
Nutsbedrijven |
| | | | | | | The Magnificent 7 |
|
| Klik hier voor de trades en visie van zeven van de beste fondsbeheerders |
|
| Klik hier voor de IEX.nl Beleggingsfondsen Sectie |
| Klik hier om te reageren en te discussiëren | |
| | | | | |
|
Mark Glazener is beheerder van het Robeco Fonds. Glazeners columns zijn geschreven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.