Ik heb meerdere keren Fugro als long aangeprezen. Dit idee is niet zo goed uitgekomen, hoewel mijn short AEX die ik er tegenover heb gezet de schade wel wat beperkt heeft weten te houden. De reden voor mijn longpositie in het fonds is nog steeds aanwezig:
HAL zal, naar mijn mening, uiteindelijk Fugro (en SBM Offhore en Vopak) willen samenvoegen met Boskalis (waar HAL sturend is). De mensen van HAL hebben al eerder laten zien op de bodem te willen vissen en dat ze een lange adem hebben.
Maar heb ik als belegger wel die lange adem gezien hetgeen ik hoor uit de sector?
Horror
Bevriende relaties uit de olie- en gassector (en aanverwante sectoren) vertellen mij dat hetgeen nu plaatsvindt erger was dan in de nasleep van de kredietcrisis. Sterker nog, ze hebben dit nog nooit meegemaakt.
Projecten worden geannuleerd, heronderhandeld, of gewoonweg niet betaald. Ingenieurs in de sector draaien geen uren meer terwijl de orderboeken maar nauwelijks worden bijgevuld.
Intussen is er voor het beetje orders wat wel is te vergeven een totale prijsoorlog uitgebroken, waardoor nieuwe orders vaak onder kostprijs worden binnengehaald.
Tegenpartijrisico
Een ander groot probleem is het tegenpartijrisico in het kanaal; die kan worden doorgeschoven, maar uiteindelijk blijft iemand met de rekening zitten. Veel projecten hebben allerlei aannemers en onderaannemers en toeleveranciers, waardoor het risico op uitvoerings- en betalingsproblemen in dit soort marktomstandigheden erg groot is.
Het zal ook interessant zijn om te zien of en hoeveel voorzieningen bedrijven in de sector zullen (kunnen) treffen. Verder leiden dit soort omstandigheden ertoe dat er opeens allemaal risico’s op de balans terechtkomen.
Denk aan een bedrijf dat iemand anders inhuurt voor een bepaald gedeelte en garanties krijgt van dat bedrijf dat het ook goed werk zal afleveren. Wat als dit bedrijf failliet gaat? Dan komt de projectschade toch nog op het bordje van het bedrijf, terwijl vele marktvorsers dit risico nooit op de balans hebben zien staan.
Olie
Na wat belletjes met wat olietraders, werd ik er niet vrolijker op. Zij zien namelijk nog steeds grote hoeveelheden olie voorbijkomen, en met name de Saoedi’s blijven maar dumpen. Zij bevestigen hiermee mijn geopolitieke verhaal, dat Saoedi-Arabië de Russen en Iran (en dus Syrië) op de knieën probeert te krijgen.
Gezien de kostprijs van olie in Rusland een stuk hoger ligt, is dit een ideale manier voor Saoedi-Arabië om Rusland een paar tikken te geven. Vraag is nu wanneer Rusland echt een knieval gaat maken, want dan pas zou er eventueel weer een houdbaar herstel in de oliemarkt kunnen optreden.
Recente prijsstijgingen in olie beschouw ik dan ook als een pure short covering (waar beleggers die short zaten hun positie en masse gingen dichtgooien door olie te kopen). Nu dat achter de rug is en het geopolitieke plaatje nog niet is veranderd, vrees ik dus dat de olie- en gassector nog niet uit de problemen is, maar dat er nog juist meer verdriet in het verschiet ligt.
Dilemma
Kijkende naar Fugro, zie ik een mooi bedrijf, met goede langetermijnpotentie en een op overname beluste aandeelhouder (HAL via Boskalis). Hebben dus! Maar op korte termijn weet ik dat er nog een heleboel ellende naar buiten zal komen in de sector en dus ook voor Fugro.
Ik denk dan ook dat de cijfers van Fugro (29 april) enorm zullen gaan tegenvallen. Vraag is nu of HAL dit zal aangrijpen om bij te kopen en een bod te doen (financiering is nog steeds erg goedkoop), of dat ze het bedrijf eerst nog laten gaarkoken in haar eigen sop?
Time to say goodbye
Ik ga dan ook mijn longpositie in Fugro dichtgooien en zal wellicht vlak voor de cijfers een speculatieve short in gaan nemen. Een andere mogelijke optie is dat ik Fugro na de cijfers weer long neem, maar bijvoorbeeld Seadrill als short ertegenover zet.
Voor dit fonds is een moois short case te maken die ent op de voornoemde problemen in de sector (en heeft een ondraagbare schuldenlast). Maar ook hier zitten natuurlijk wat haken en ogen (Fredriksen) waar rekening mee gehouden dient te worden. In dit soort situaties wou ik dat ik long dilemma’s kon gaan…