Pas op uw Versatellen

Dat Versatel onder aan de streep voor het eerst zwarte cijfers tevoorschijn tovert, is een leuke gebeurtenis, maar heeft vooral symbolische betekenis.

Meevallers
De 1 miljoen euro nettowinst kon immers uitsluitend worden getoond door een vrijval van 4,3 miljoen euro van een belastingvoorziening en een eenmalige bate van 14,9 miljoen euro, dankzij een op Deutsche Telekom ingebrachte en inmiddels uitbetaalde schadeclaim. Het fiscale voordeel is nauwelijks relevant te noemen.

Het is een correctie op een te hoge belastingvoorziening, die in het vierde kwartaal 2002 werd getroffen. De schikking met Deutsche Telekom levert daarentegen harde pecunia op, die Versatel mooi aan de liquiditeiten kan toevoegen. Op die kaspositie werd in het eerste kwartaal bijna 40 miljoen ingeteerd, zodat op 31 maart nog 152 miljoen euro voorhanden was.

Volgens Versatel is dat voldoende om de resterende uitvoering van het businessplan te financieren, tot het moment dat het bedrijf het punt van duurzame winstgevendheid bereikt. Operationeel is in het eerste kwartaal vooruitgang geboekt. Ten opzichte van het vierde kwartaal is de omzet met 4,7% toegenomen, wat op jaarbasis neerkomt op 20%.

Succesvolle marktbewerking
Het brutoresultaat steeg sterker met 5,2%, ofwel 23% op jaarbasis. Door de voordelen van schaalvergroting kon de toename van de kosten iets achterblijven bij de omzetstijging. De brutomarge verbeterde daardoor ten opzichte van het vierde kwartaal van 52,1% tot 52,5%. De algemene (sga) kosten stegen met 8% (32% op jaarbasis) sterker dan de omzet.

Ze moeten alleen voor een belangrijk deel als investering worden gezien. Ze hangen samen met een succesvolle marktbewerking. Vooral de verhoging van het marketingbudget met 2,2 miljoen euro ten opzichte van het vierde kwartaal van vorig jaar is hiervoor verantwoordelijk. Deze verhoging is gerechtvaardigd en levert haar geld op.

Dat mag worden afgeleid uit de 30.515 extra dsl- en andere communicatielijnen, die Versatel in het eerste kwartaal aansloot - een groei van ruim 27% tot 141.982. Alleen al in Nederland kon breedbandprovider Zon 21.000 nieuwe dsl-klanten binnenhalen. Versatel ging een paar maanden geleden nog uit van 15.000 voor het eerste kwartaal.

De vergroting van de Duitse omzet, een verdubbeling van de bijna 80 miljoen euro die in 2002 werd behaald, stelt Versatel in staat om nieuwe schaalvoordelen te realiseren. De gunstige reactie op de overname moedigt de telecom aan andere acquisitiemogelijkheden onder ogen te zien. Begin dit jaar gaf het bedrijf aan, dat hiervoor zo’n 50 miljoen euro beschikbaar is.

Dat geld kan het concern missen, zonder dat de financierbaarheid van het businessplan in gevaar komt. Na de 14,5 miljoen euro (een overnameprijs van 25 miljoen euro minus de bij de bedrijven beschikbare eigen kaspositie van 10,5 miljoen euro) die voor Tesion/Completel werd betaald, is er voor acquisities nog zo'n 35 miljoen euro beschikbaar.

Telfort als partner?
Voor een partij die nu over contanten beschikt, is het zonder meer een geschikte tijd om te acquireren. Tot voor kort werd er nog vrijelijk over gespeculeerd dat Versatel wellicht in de markt was voor O2, het voormalige Telfort en dochter van British Telecom (BT), wiens mobiele dochter later werd omgedoopt tot mmO2.

Inmiddels heeft Greenfield Capital Partners zich voor een bedrag van slechts 25 miljoen euro over O2 ontfermt. Daarmee wil niet gezegd zijn dat Versatel nu buitenspel staat bij mogelijk interessante ontwikkelingen, die de nieuwe eigenaren voor O2 in gedachten hebben, dat binnenkort weer kiest voor haar oude naam Telfort.

Greenfield is een zuivere investeerder en heeft behoefte aan een zakelijke partner, die ingevoerd is in de complexe telecommunicatiewereld. Al is de betaalde 25 miljoen euro een habbekrats vergeleken bij de 1,5 miljard euro die BT in Telfort geïnvesteerd moet hebben, louter doorgaan als een kleine mobiele speler heeft weinig zin gezien de concurrentie.

Wifi
Interessanter is het als O2 zich werpt op wifi, de goedkope versie van umts voor draadloos internet. De commerciële mogelijkheden van wifi, dat gebruik maakt van het niet aan vergunningen onderworpen deel van de ether volgens de 801.11b standaard, worden steeds meer door de gevestigde partijen onderkend.

In de VS hebben Intel, IBM en Microsoft elkaar recent gevonden om 2 miljard dollar te investeren in de joint venture Cometa Networks, voor de uitrol van een commercieel wifi-netwerk met 20.000 hot spots. Tamelijk verrassend maakte gisteren ook KPN bekend zich in de wifi-markt te begeven via de overname HubHop.

Dat is de grootste provider van publieke wifi-hotspots in Nederland. KPN nam het over voor een bedrag van 1,5 miljoen euro. Telfort/Greenfield en Versatel kunnen een voor de hand liggende combinatie vormen, die wellicht sneller dan KPN en ieder geval met minder juridische problemen, kan profiteren van de opkomst van wifi in Nederland.

Beleggingsfantasie
Versatel heeft zelf eerder aangegeven de mogelijkheid van aansluiting bij een mobiele operator interessant te vinden. Daar waar mobiele en vaste telefonie steeds meer convergeren, is het strategisch interessant, wellicht zelfs noodzakelijk, de klant een compleet telecomproduct te kunnen aanbieden.

Nu moet Versatel nog voor het deel van het spraakverkeer, dat loopt van het vaste naar het mobiele netwerk, een beroep doen op het netwerk van concurrenten, die haar daarvoor hoge interconnectietarieven in rekening brengen. Met toegang tot het mobiele O2/Telfort-netwerk kan Versatel de operationele kosten met meer dan 10% reduceren.

Deze gedachten zijn voorlopig speculatief. Wat we ermee illustreren is dat zich voldoende kansen voordoen, waardoor Versatel zich voorlopig nog mag verheugen in beleggingsfantasie. Dat door sommige partijen nu winst wordt genomen wordt, is gezien de sterke koersontwikkeling in de afgelopen tijd verklaarbaar.

Toekomstperspectief
Wellicht behoort John de Mol, die begin dit jaar via zijn beleggingsmaatschappij Talpa Capital een 5%-belang nam, tot die groep. Destijds gaf hij aan dat hij uit Versatel stapt, zodra de onderwaarde was verwenen. Wij zijn er echter nog niet van overtuigd het aandeel nu al volledig in lijn met zijn toekomstperspectief wordt gewaardeerd.

Uitgaande van een nettowinst per aandeel van 0,20 euro in 2005 blijft interessant aan boord te blijven tot er zo'n 2 euro op het koersenbord verschijnt.

FTV Videonieuws Thijs Berkelder: "Koers Versatel kan naar 1 euro" Forum Discussieer mee op het Versatel Forum