Een roadtrip is een van de leukste manieren om je zomer door te brengen. Als trip- en beleggingscollectief CP weten wij als geen ander hoe mooi het is om in volledige vrijheid Europa door te sjeezen, met een paar trays Schultenbrau achter in je bus. Voor mensen met hooikoorts is de zomer soms echter wat minder leuk. Gelukkig zijn er bedrijven die deze mensen kunnen helpen.
Franse beauties
Frankrijk is een prachtig land voor een roadtrip, maar ook aan beleggers heeft het veel moois te bieden. Één van deze Franse beauties is pharmaceut Stallergenes (genoteerd aan NYSE Euronext Parijs, ticker GENP). Het bedrijf is gespecialiseerd in de behandeling van (allergische) ademhalingsaandoeningen zoals hooikoorts, door middel van immunotherapie.
Het richt zich hierbij op medicijnen die toegediend kunnen worden via de zogenaamde ‘sublingual route’, oftewel door tabletten onder de tong te leggen (in plaats van medicijnen te spuiten, de ‘subcutaneous route’). OralairTM is het vlaggenschip van Stallergenes in deze categorie medicijnen.
CP op roadtrip in Frankrijk, 2009
In 2012 bedroeg de omzet van Stallergenes meer dan 239 miljoen euro, een groei van ruim 3% ten opzichte van 2011. Het overgrote deel hiervan kwam uit Europa, maar Stallergenes wil wereldwijd groeien en heeft haar pijlen gericht op de Amerikaanse markt. Op 18 februari maakte het bedrijf bekend dat de Amerikaanse FDA (Food and Drug Administration) het medicijn OralairTM in behandeling heeft genomen voor een BLA (Biologics License Application).
Een goedkeuring van het medicijn zou betekenen dat Stallergenes toegang kan krijgen tot een markt van zo’n 60 miljoen mensen die last hebben van hooikoorts. De koers van het aandeel schoot dan ook omhoog na deze aankondiging (van rond de 42 euro tot tegen de 50) en momenteel staat het aandeel nog hoger, zo tegen de 54 euro.
Meer in het vat
Toch denken wij van CP dat er nog meer in het vat zit voor Stallergenes. Daarom hebben wij op 20 februari gekocht tegen een koers van 50 en op 8 maart bijgekocht tegen 50,5. Ons vertrouwen is gebaseerd op de goede prestaties die Stallergenes al meer dan een decennium laat zien. Het REV (rendement op eigen vermogen) is sinds 2002 niet lager dan 15% geweest en bedroeg in 2012 maar liefst 23,44%.
Een snelle DuPont-analyse laat zien dat dit gedreven wordt door een hoge winstmarge (liefst 15,59% in 2012) gecombineerd met een relatief lage asset turnover (0,93 in 2012) en equity multiplier (1,61 eind 2011). Stallergenes heeft nauwelijks schulden: eind 2012 bedroeg de D/E ratio slechts 0,49. Daarnaast is het bedrijf financieel klaar voor een uitrol in Amerika: eind 2012 stond er meer dan 95 miljoen euro cash op de balans.
Stallergenes' REV en WPA in de periode 2000-2012 (bron: Thomson Reuters Datastream, jaarverslagen)
Stallergenes is dus een rendabel bedrijf met nauwelijks schulden en veel cash. Daarnaast is het volgens ons aantrekkelijk gewaardeerd. Bij een EVPA (eigen vermogen per aandeel) van €13,96 eind 2012, een WPA (winst per aandeel) van 2,76 in 2012 en een koers van 54, komen we op een Premie/Winst verhouding van (54 - 13,96)/2,76 ≈ 14,5. Op basis van onze data (afkomstig van Thomson Reuters Datastream) handelde Stallergenes tussen 2002-2011 tegen een gemiddelde Premie/Winst verhouding van 20,27.
Daarnaast namen het EVPA en de WPA tussen 2002-2012 gemiddeld met 18% respectievelijk 22% per jaar toe. Als Stallergenes deze groei kan volhouden, komen we op een EVPA en WPA van 32,41 respectievelijk €7,57 aan het eind van 2017. Als het aandeel dan tegen de historisch gemiddelde Premie/W van 20,27 handelt, levert dat een koers van ruim €185 op. Op basis van een aankoopkoers van nu 54 is dat ruim 31% per jaar, exclusief dividend. Niet slecht voor een Franse beauty…