Euronav is een vanuit Antwerpen opererende tankerrederij en niet zomaar eentje: het bedrijf claimt ’s werelds grootste onafhankelijke beursgenoteerde tankerrederij te zijn. Of die claim nu terecht is of niet, feit blijft dat Euronav inmiddels een indrukwekkende vloot heeft rondvaren van circa 55 schepen.
Ook interessant: het aandeel noteert naast op Euronext Brussel, ook op de NYSE onder het symbool EURN. Dat biedt kansen op lucratieve arbitragehandel voor professionele beurspartijen, voor de gemiddelde particuliere belegger een onhaalbaar spelletje.
Matige cijfers
Wie een eerste blik op de gerapporteerde cijfers werpt, zal daar niet echt vrolijk van worden. Werd er in 2015 nog 350 miljoen dollar verdiend, vorig jaar daalde dit tot 204 miljoen dollar. De voor beleggers interessante winst per aandeel daalde van 2,25 dollar naar 1,29 dollar. Daarmee is het dieptepunt overigens niet bereikt.
Euronav hield het eerste kwartaal van 2017 slechts 34 miljoen dollar over op een omzet van 164 miljoen dollar. Dat was vorig jaar over de vergelijkbare periode toch aanzienlijk beter: een omzet van 215 miljoen dollar en een nettoresultaat van 113,5 miljoen dollar.
Klik op het plaatje voor een grote versie
Er valt nog veel gedetailleerder in te zoomen op Euronav en de resultaten. Zo is de vraag of we gewoon met de EBITDA moeten rekenen, of toch de door het bedrijf gehanteerde proportionele EBITDA best interessant.
Voer voor discussie, zoveel is zeker. Dat houdt U echter van ons tegoed bij een in depth analysis met bijbehorende winsttaxaties.
Vrachttarieven
De vrachttarieven staan aardig onder druk. Voor het beeld: het gemiddelde dagtarief voor een VLCC op de spotmarkt lag in het eerste kwartaal van dit jaar op ruim 40.000 dollar. Dat lijkt veel geld, maar vorig jaar bedroeg datzelfde tarief nog ruim 60.000 dollar.
En voor een Suezmax lag dit afgelopen kwartaal op 24.000 dollar versus ruim 38.000 dollar vorig jaar, eveneens per dag welteverstaan. Forse verschillen en dat bij een erg hoge, vaste kostenstructuur.
Stevige balans
Waar veel, vaak aanzienlijke kleinere, concurrenten worstelen met hun financiën, is Euronav aardig degelijk. Wat heet, een eigen vermogen van afgerond 1,9 miljard dollar op een balanstotaal van afgerond 3 miljard dollar is gezond.
Vermeldenswaardig in dat verband is ook nog dat het bedrijf toegang heeft tot ruim 600 miljoen dollar aan cash. Daarmee kan Euronav de slechte marktomstandigheden nog geruime tijd het hoofd bieden, in theorie althans.
Het is namelijk niet uitgesloten dat de vloot nog verder zal worden uitgebreid, hetgeen uiteraard een flinke aanslag op die beschikbare liquiditeit zal doen: zo kost 1 VLCC al snel meer dan 80 miljoen dollar. En volgens Euronav topman Rodgers "is het tijd om nieuwe overnames te doen."
Die royale liquiditeit kan dus in een namiddag zomaar verdwenen zijn. Het bedrijf is momenteel de boer op om voor 200 miljoen dollar aan obligaties in de markt te zetten. Kennelijk wil het bedrijf flink expanderen. Of beleggers daar echt blij mee moeten zijn, is overigens nog maar de vraag.
Misschien dat Rodgers eerst een bescheiden bedrag vrij kan maken om de bedrijfswebsite eens te vernieuwen en gebruikersvriendelijker te maken. Die is inmiddels wel erg achterhaald.
Klik op het plaatje voor een grote versie
Optimistische topman
Euronav is niet alleen sterk afhankelijk van de vraag naar (olie) transport, maar zeker ook van de beschikbare capaciteit bij de concurrentie. Topman Rodgers van Euronav liet in de media weten afgelopen week dat "een echt herstel pas in 2019 mag worden verwacht."
Dat duurt dus nog wel even, áls dat herstel al optreedt: er zullen dan namelijk wel oudere schepen uit de vaart moeten worden genomen. Bij aanhoudend slechte markttarieven zal dit ook wel gebeuren.
Echter, garantie tot de hoek: mochten de tarieven tussentijds toch wat verder herstellen, dan is het al snel lucratief om die oudere schepen nog even operationeel te houden. Bovendien worden nog steeds nieuwe schepen gebouwd: capaciteit waar vooralsnog geen behoefte aan is.
Daar bovenop spelen ook milieueisen van overheden een significante rol. Kortom, een erg lastige markt voor beleggers om te doorgronden.
Op de watchlist
Nu de hamvraag: is het aandeel interessant voor beleggers of niet? Een beetje flauw, maar het antwoord is zowel ja als nee. Dit aandeel verdient beslist een plekje in een goed gespreide aandelenportefeuille, maar nu even niet.
Het cyclische Euronav is met zijn (nog) gezonde balans een attractief aandeel. Tegelijk geldt dat de marktomstandigheden matig tot slecht zijn. Er zijn te veel schepen in gebruik en dat geeft prijsbederf. Dat vormt toch de achilleshiel bij Euronav: geen pricing power.
Een en ander impliceert dan ook dat U als belegger niet direct haast hoeft te maken om dit aandeel in portefeuille te nemen. Ook van het beste aandeel in een sector hoeft U weinig te verwachten wanneer diezelfde sector om duidelijk aanwijsbare redenen uit de gratie is.
Disclaimer Crum: geen positie in Euronav