mail dit artikel    print dit artikel

Bouw op bouw

De laatste maakte eind januari al de voorlopige cijfers bekend en die kunnen niet meer verrassen. De winst zal met 5% zijn gestegen over een 4% hogere omzet. Bij Gucci wordt het nog even spannend om te zien, in hoeverre de consumenten de lust naar luxe tassen, kleding en accessoires hebben onderdrukt door de verminderde economische omstandigheden.

Beleggers zijn voorbereid op matige cijfers en beseffen ook dat 2002 nog een moeilijk jaar zal blijven. De focus is gericht op latere jaren. Ondertussen is de onderneming, zelfs na uitkering van het superdividend, met een kaspositie van 2,6 miljard dollar extreem liquide. Met beleggers in Gucci kan dus weinig gebeuren, dankzij de putoptie die PPR verstrekt heeft.

Zélfs KPN verrast niet meer
Ten slotte is er dan nog KPN. Om te zeggen dat zo langzamerhand alles bekend is van dit fonds is wat overmoedig. Voor de grootste expert op het gebied van financiële verslaggeving is het ondoorgrondelijk wat zich hier de laatste twee jaar heeft afgespeeld. Gisteren verraste ze beleggers met de afboeking op de Duitse mobiele operator E-Plus, die nog eens een flinke 2 miljard euro hoger uitvalt (zie: Peter van Kleef: KPN écht van goede wil!).

Is het nog nieuws? E-Plus met de daarbij behorende umts-licentie is de miskoop van de 20ste eeuw geweest. De gisteren gemelde afboeking kan aan die wetenschap niets meer toevoegen. De enige overgebleven manier om KPN te beoordelen, is om de focus gericht te houden op het cash genererend vermogen in de komende jaren.

Boekwaarden, in het verleden betaalde goodwill en de ondoorgrondelijke waardering van conversierechten doen er niet meer toe. Beleggers schijnen dat standpunt te delen. Aanvankelijk ging de koers gisteren op het bericht nog onderuit, uiteindelijk wist het fonds de beursdag af te sluiten met een minieme plus. Zelfs KPN kan dus niet meer onaangenaam verrassen.

AEX-fondsen passief
De belegger heeft nu een totaalbeeld van de AEX-fondsen en kan objectief vaststellen dat de gewogen, gezamenlijke winst in 2001 is gedaald met 27%. Vooralsnog wijzen de aangepaste taxaties voor 2002 op een winstherstel, waarbij de helft van de teruggang van vorig jaar kan worden ingelopen. Om de vingers te krijgen achter de te verwachten ontwikkeling in het lopende jaar, krijgt de belegger maar weinig steun vanuit de bedrijven zelf.

De meeste ondernemingen onthouden zich immers van een prognose. Dat is jammer. Juist nu komt een visie er op aan. Wat meer moed aan ondernemingszijde zou zeer welkom zijn. Feit is echter dat bedrijven bedremmeld afwachten op de dingen die komen gaan. De beurs kan aan die houding voorlopig geen positieve stimulansen ontlenen. Die moeten primair komen vanuit het macrogebied en dan met name met betrekking tot de VS, de motor van de wereldeconomie.

Wat dat betreft blijven de cijfers goed. Er is een heel complex aan indices en indicatoren die allemaal in de goede richting wijzen. Gisteren werden daar drie gegevens aan toegevoegd. De arbeidsmarkt blijft zich beter dan verwacht ontwikkelen. Afgelopen week daalde het aantal aanvragen voor een eerste werkloosheidsuitkering tot 377.000, 3000 minder dan de week ervoor. Het wekelijks gemiddelde ligt dit jaar op 380.00. Over heel 2001 bedroeg het wekelijks gemiddelde 408.000.

Bedrijfsvoorraden verwarren
De invoerprijzen bleken in februari onverwacht met 0,1% te zijn gedaald, terwijl marktwaarnemers rekenden op een stijging van 0,2%. Vooral primaire levensmiddelen werden minder duur en dat is goed nieuws voor inflatieontwikkeling en vermindert de vrees dat Alan Greenpan snel de rente verhoogt. Ten slotte was er een onverwachte stijging van de bedrijfsvoorraden. Deze blijken in januari met 0,2% te zijn gestegen, terwijl analisten waren uitgegaan van een daling met 0,4%.

Dit is het cijfer waar iedereen reikhalzend naar uitkijkt. Van de aanvulling van de na de intering met 120 miljard dollar in het vierde kwartaal tot een extreem laag niveau gedaalde voorraden, kan een forse impuls uitgaan op de Amerikaanse economie. In dit stadium is het cijfer echter nog voor tweeërlei uitleg vatbaar. Ja, de periode van voorraadafbouw ligt achter de rug. Nee, de consument begint de hand op de knip te houden, waardoor de voorraden ongewild toenemen.

De twijfel wordt gevoed doordat de voorraden nog alleen bleken te zijn gestegen op het niveau van de detailhandel. Bij de fabrieken en de groothandel daalden ze nog. Saillant detail: De voorraden stegen vooral bij de autodealers die in het vierde kwartaal zulke goede zaken hadden gedaan, dankzij de renteloze autofinancieringen. De twijfel zorgde er in ieder geval gisteren in New York voor dat beleggers de laatste reeks macrocijfers nog niet enthousiast omarmden.

De Dow Jones sloot met een minieme plus, de Nasdaq-index met een min van dezelfde orde van grootte.

HBG naar Dragados
Vandaag staat er wat Amsterdam betreft nog een serie jaarcijfers op de rol van uitsluitend kleinere fondsen uit de lokale markt, waaronder:

HBG.

Alleen de laatste steekt hier met een omzet van 5 miljard bij af, maar beleggers zullen gelaten kennis nemen van de waarschijnlijk meevallende cijfers. De overname door de Spaanse bouwer Dragados is nu wel nagenoeg een feit. Heijmans is daar ook van doordrongen en liet eergisteren weten dat het de overnamepogingen definitief heeft opgegeven.

Dat de cijfers van HBG gunstig zullen zijn na het rampzalig verlopen 2000, mag wel worden afgeleid uit de eerder bekendgemaakte voorlopige cijfers van HBG zelf en de resultaten van Heijmans en Volker Stevin, die gisteren en de dag ervoor werden gepubliceerd. Over 2001 rapporteerde VWS een met 11% gestegen nettowinst van 109 miljoen euro.

Vergeet BAM NBM niet
De winst per aandeel steeg ook met 11% tot 3,28 euro en dat is een paar procent boven onze taxatie van 3,21 euro. VWS volgt een minder agressieve expansiestrategie dan Heijmans en verwacht dat het in staat is de winst op de langere termijn jaarlijks met 8 tot 10% te laten groeien. De meer gematigde strategie heeft de beleggers geen windeieren gelegd. Vanaf begin 2001 is de koers van deze bouwer met 45% gestegen. Bij Heijmans bedroeg dat 40%.

De bouw is voor beleggers al ruim twee jaar de 'hot spot' waar superrendementen konden worden gerealiseerd. Het blijft vermoedelijk nog geruime tijd een aantrekkelijke sector om in belegd te blijven. Ondanks de goede performance zijn de waarderingen nog heel bescheiden, met een k/w van 8,1 voor VWS en 6,9 voor Heijmans.

Gezien dit verschil in waardering en de expansiestrategie neigen we naar een lichte voorkeur voor Heijmans. Vergeet ook BAM NBM niet met een nog lagere k/w van 5,5. Zelfs een keuze voor HBG is het afgelopen jaar, dankzij de overname, niet verkeerd uitgepakt. De belangrijkste beleggingsbeslissing is om in de bouw belegd te zijn. De keuze van het specifieke fonds hangt af van persoonlijke voorkeur: variërend van agressief tot voorzichtig.

---

Discussieer mee op het Heijmans Forum
Het HBG Forum
Het VWS Forum
Het BAM NBM Forum

---

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

---

Stem of voeg toe aan :