login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

ITM ASML

De toeleverancier voor de halfgeleiderindustrie ASM International kenmerkt zich al vele jaren door een fors waarderingsverschil tussen de twee verschillende productgroepen.

• apparaten voor halfgeleiderproductie (front end-activiteiten)
• het verpakken van halfgeleiders (back end-activiteiten)

Dit waarderingsverschil is de laatste tijd fors toegenomen. ASMI bezit bijna 53% van ASM Pacific, de in Hongkong beursgenoteerde back-end activiteiten.

Alleen al de huidige waardering van dit belang is ongeveer 26 euro per aandeel ASMI waard. De huidige koers van ASMI beweegt in de buurt van 16 euro.

De huidige koersniveaus impliceren dat de Nederlandse front end-activiteiten worden gewaardeerd op een negatieve waarde van meer dan 500 miljoen euro.

Positie innemen
Weliswaar zijn de front end-activiteiten nog steeds verliesgevend, maar een kostenreductieprogramma is ingezet met als doelstelling 40% lagere kosten medio 2010. Bovendien zijn er tekenen dat de markt voor front end-apparatuur de komende jaren een groei van meer dan 20% kan realiseren.

De combinatie van omzetgroei in combinatie met een duidelijk lager kostenniveau zou de verliescijfers kunnen omtoveren in winstcijfers. Desalniettemin hebben beleggers vooralsnog weinig vertrouwen in een mogelijk herstel van de resultaten.

Echter, door het enorme waarderingsverschil, de maatregelen en wellicht het aantrekken van de front end-activiteiten is het toch aantrekkelijk om positie in te nemen. Natuurlijk kunnen aandelen of een optiepositie in ASMI worden opgenomen, maar ik wil de invloed op het rendement van een algemene beweging (omlaag of omhoog) zo veel mogelijk uitsluiten.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

ASMI vs ASML
Het mooiste zou zijn om ASMI te kopen en ASM Pacific te verkopen (short). Helaas kon een dergelijke positie niet worden opgezet. Een vergelijkbare positie met opties was ook niet mogelijk. Ongetwijfeld een reden waarom het waarderingsverschil zo groot is.

Een goed alternatief kan worden gevonden door ASMI te kopen en ASML te verkopen (short). Beide ondernemingen zijn in grote mate gevoelig voor de investeringsbereidheid van de halfgeleiderindustrie. Verder heeft ASML een forse waardering.

Op deze manier kopen we een goedkope onderneming met herstelpotentie en we verkopen een dure, terwijl de algemene marktinvloeden grotendeels worden gehedged. Momenteel bedraagt het verschil (spread) tussen beide aandelen 6,50 euro in het voordeel van ASML. Ik ben van mening, dat deze spread volledig kan verdwijnen.

Beter rendement
Met behulp van opties kan de kans op een beter rendement fors hoger worden geconstrueerd. De short in aandelen ASML (koers 22,62 euro) wordt dan ingeruild voor de verkoop van in-the-money*) callopties met een middellange looptijd (na medio 2010). Bijvoorbeeld de call ASML september met uitoefenprijs 20 levert 3,65 euro op.

Feitelijk worden aandelen ASML dan short verkocht op een koers van 23,65 euro. Dat betekent dat een extra premie wordt ontvangen van ruim 1 euro boven de intrinsieke waarde. De kans op een positief rendement wordt op deze manier verder verhoogd.

Eventueel kan de aandelenpositie in ASMI (koers 16,13 euro) ook worden ingenomen door middel van het verkopen van (dure) in-the-money*) putopties. Bijvoorbeeld de put ASMI september met uitoefenprijs 20 levert 4,85 euro op. De aandelen ASMI worden dan eigenlijk op termijn gekocht op een koers van 15,15 euro. Hier is ook een extra premie van bijna 1 euro.

Weinig risico
Wel is het dan zo dat bij koersen van boven de 20 euro afstand wordt gedaan van mogelijk verdere koerswinsten. Afhankelijk van het persoonlijk risicoprofiel kan uiteraard een andere uitoefenprijs worden gekozen of bij het passeren van uitoefenprijzen de positie worden doorgerold.

Voor de volledigheid is het van belang te vermelden om de positie gedurende de looptijd continu bij te sturen door de delta**) van de gehele positie in evenwicht te houden. Op deze manier wordt het risico het beste beheerst.

Samenvattend kan worden gesteld dat naar verwachting een aantrekkelijk rendement wordt behaald met een beperkt risicoprofiel. De voorlopige cijfers van ASMI worden naar verwachting gepubliceerd op 24 februari. Wellicht wordt enige duidelijkheid gegeven omtrent het mogelijk herstelpotentieel.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

Iain Somers - 16 feb 10, 18:46 Lol. Ik lees nu wat meer artikelen van de heer van der Schenk. En even op de site van zijn fonds gekeken (Net return since inception* -23,51 % ). Denk niet dat mijn commentaar enig zin gaat hebben.

Iain Somers - 16 feb 10, 18:32 Ik reageer hier bijna nooit, maar ik voel me hier echt geroepen om te reageren. Dit is by far het slechts onderbouwde en tevens slechts uitgewerkte advies dat ik ooit heb gezien. Een aantal punten: 1. Natuurlijk is het wel mogelijk om short te gaan in pacific. 2. Het shorten van pacific en het kopen van asmi is zeker niet risicoloos, aangezien het managment van asmi nog jarenlang de aandeelhouders kan frusteren. 3. ASML en ASMI zijn zeker niet zomaar te vergelijken, laat staan dat ASML en ASM Pacific zomaar even omgeruild kunnen worden. 4. Het schrijven de de 20-call levert een euro premie op. Het schrijven de van de put levert nogmaals een euro op. Bij een daling van de gehele beurs (en voor het gemak maar even een gelijke daling van asmi en asml) kost deze positie dus gewoon een bak geld. 5.Je geeft een mening over asml (forse waardering) zonder deze enigszins te onderbouwen. 6. Je rept met geen woord over de zeer gespannen aandeelhoudersverhoudingen die bij asmi een zeer grote invloed op het koersverloop kunnen hebben. 7. Het bijsturen bij bewegende koersen lijkt mij voor het publiek dat je probeert te bereiken een niet al te simpele opgave. Ik vind het erg slecht dat je dit niet verder uitlegt. 8. Je zegt niets over de forse margin op deze positie. 9. Je rept met geen woord over eventuele gevaren van deze positie. Ik kan alle punten eventueel nog verder toelichten, maar ik denk dat het punt wel is gemaakt. Verder zou ik deze spread zeker de zelfde kant op zitten als jij voorstelt, maar dat vind ik gezien het nivo van het artikel eigenlijk compleet niet relevant. Iain Somers

de bos - 16 feb 10, 15:40 ASMI vs ASML Het mooiste zou zijn om ASMI te kopen en ASM Pacific te verkopen (short). Helaas kon een dergelijke positie niet worden opgezet. Een vergelijkbare positie met opties was ook niet mogelijk. Ongetwijfeld een reden waarom het waarderingsverschil zo groot is. Hoe zo kan dit niet? ze zijn toch genoteerd in azie? de bos

Jean - 16 feb 10, 15:31 Op de voorpagina staat het volgende: "Meer rendement op ASMI: verkoop in-the-money puts ASMI en verkoop in-the-money calls ASML..." Even veranderen graag redactie.

- 16 feb 10, 15:05 Lekker risicovolle spread weer. Zijn analisten nu echt allemaal zo oppervlakkig? Sorry voor mijn uitspatting maar dit keer moet het toch gezegd worden.

Redactie IEX.nl - 16 feb 10, 14:56 ITM ASML John van der Schenk - 16 feb; 14:45 uur "Meer rendement op ASMI: koop in-the-money puts ASMI en verkoop in-the-money calls ASML..." http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=52378

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel