login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Een volatiel 2010

Het jaar 2009 is goed verlopen. Als je gelooft in mean reversion, dan volgt altijd weer een correctie op een forse daling. Meestal is dat ongeveer een derde. Dus uitgaande van een AEX die van 500 naar 200 is gedaald is een stand van 300 zo gek nog niet.

Gelukkig zijn we niet van een recessie naar depressie gegaan. Het had gekund. De hamvraag is: hoe nu verder? Zoals ik al eerder memoreerde (zie column van 7 augustus 2009) hebben zowel aandelen als obligaties het goed gedaan, met name bedrijfsobligaties.

De langlopende Nederlandse staatsleningen staan, ondanks alle negatieve verhalen, nog op het niveau van een jaar geleden.

Het jaar 2010 zal volatiel zijn, met name in de tweede helft. De belangrijkste vragen zijn: zet het broze herstel door? Hoe gaat de overheid de tekorten wegwerken? En gaat de rente omhoog?

Renterampscenario
Deze vragen gaan naarmate het jaar 2010 vordert, in toenemende mate het debat bepalen. De rente kan om drie redenen omhoog gaan, waarvan één reden het minst erge is: als de economie beter gaat draaien en er vraag naar geld is vanwege investeringen.

Als de rente om deze reden omhoog gaat, dan hoeft dat de beurskoersen niet te schaden, maar wel als de rente omhoog gaat omdat men verwacht dat ondernemingen of overheden niet meer aan hun verplichtingen kunnen voldoen. Dat is dan een rampscenario.

De andere reden waarom de rente kan oplopen is een stijging van de inflatie, waardoor beleggers een hogere reële rente eisen. Vaak gaat dit samen met een betere economische ontwikkeling, maar dat hoeft niet en dan hebben we stagflatie.

Wat zit er nog in net vat?
Ik denk dat de lange rente in het eerste half jaar licht gaat stijgen, waarna in de tweede helft de korte rente volgt. De corporate spreads van bedrijfsleningen hebben, na de forse daling van 2009, mijns inziens weinig ruimte tot verbetering. Kortom, na een goed obligatiejaar moet het in het volgende jaar, denk ik, uitsluitend van aandelen komen en dan met name in het eerste halfjaar.

Ik doe geen uitspraak over de dollar. Een zwakke dollar leidt tot hogere grondstofkosten en een sterkere dollar tot het omgekeerde. Wanneer de Fed gaat stoppen met het opkopen van staatsleningen zou de rente omhoog kunnen. Dat kan weer de economische groei smoren en hoe reageert dan de dollar?

De aandelenkoersen zijn al behoorlijk op het herstel vooruitgelopen. Hoeveel zit er nog in het vat? Op basis van de AEX consensusverwachtingen (zie tabel) kun je een paar dingen afleiden:

1. Er wordt een fors winstherstel verwacht in 2010. De gemiddelde winst per aandeel van de AEX index stijgt van €16,37 in 2009 naar €26,36 in 2010, oftewel met 61%. Meer dan dubbele winstgroei wordt verwacht bij Aegon en ING en meer dan 50% bij DSM, Philips en TomTom, terwijl bij Air France-KLM het verlies wordt gehalveerd, althans volgens de laatst bekende consensusverwachtingen, verzameld door Bloomberg.

2) Door de verwachte forse winststijging in 2010 en de lage koers-winstverhouding van zwaargewicht Koninklijke Olie is de k/w van de AEX voor 2010 maar 12,4 en het dividendrendement bedraagt 3,5%.

Positief over Philips en TNT
Concluderend kun je hier niet zo veel mee, omdat mogelijk nog niet alle ING taxaties per aandeel zijn aangepast met de toename van het aantal aandelen en dan ziet de winst per aandeel er al weer anders uit. Het gaat om databases en gemiddelde consensusverwachtingen, en dan is het altijd oppassen geblazen. In ieder geval laten de winst verwachtingen over 2010 een licht stijgende lijn zien.

In mijn column van 22 juli 2009 had ik voorkeur voor 5 achterblijvers in de AEX index; deze hebben het per saldo goed gedaan (zie ook Guruwatch), met name Boskalis, TNT en Philips. Akzo Nobel was redelijk, maar Aegon viel tegen.

Voor twee van de vijf blijf ik positief voor het komend half jaar. Dit zijn de zogenaamde 'hybride aandelen' Philips en TNT. Deze aandelen hebben offensieve en defensieve karakteristieken en zo af en toe kunnen agressieve aandeelhouders zich melden voor een eventuele heroriëntatie of het management manen tot een betere performance.

ING met een strik erom
Aegon ruil ik in voor ING, dat veel mogelijkheden heeft om het beter te doen dan de markt door onderdelen (gedeeltelijk) af te stoten of naar de beurs te brengen en daarbij goed op de korte termijnkosten te letten, zodat er 'een mooie strik omheen kan'. Bij Aegon speelt dit niet.

Vervolgens denk ik dat TomTom te hard is afgestraft de laatste maanden. Nu de financiering op orde is, zijn de risico's minder dan een jaar geleden. Vergeet niet dat het management van TomTom zeer slim is en dat de tweede en derde kwartaalcijfers van TomTom boven de analistenconsensus uitkwamen.

Waarom zou dat in het vierde kwartaal en de volgende kwartalen ook niet het geval kunnen zijn? De winst komt hoe langer hoe meer uit andere bronnen dan uit de PND's (Personal Navigation Devices).

Jaar van de waarheid voor SBM
Als vijfde noem ik SBM Offshore, dat de laatste jaren ondermaats gepresteerd heeft. Na een zwakke markt in 2008/2009 en een aandelenemissie een paar maanden geleden zou het dan in 2010 moeten gebeuren. De laatste jaren had deze oil & gas services provider te kampen met hogere dan begrote kosten door hogere 'industrie-inflatie', die ten koste ging van de marge.

Overigens beleg ik zelf ook ondermeer in de genoemde vijf aandelen. Kleinere fondsen zal ik om deze reden dan ook niet noemen.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

HerrKaiser - 9 mei 10, 17:21 Stock market volatility expected to continue for another month http://www.buffalonews.com/2010/05/09/1044896/stock-market-volatility-expected.html TRADERS PARADISE ;)

nvg55 - 21 dec 09, 11:11 wiegveld Voor uitgebreide analyse van betrokken fonden verwijs ik naar keijser Capital, mijn werkgever vr.gr. http://www. keijsercapital.nl

wiegveld - 20 dec 09, 09:54 Ik vind de onderliggende analyse waarom deze aandelen het goed zouden moeten doen wel erg mager.

handyman6 - 18 dec 09, 14:30 Uit welke andere bronnen komt die winst dan steeds meer bij TT? Er wordt inderdaad heel creatief met nieuwtjes omgesprongen ,zodat de koers fijn verdubbelt ,van €6 naar €10/€12 en weer terug:heel slim,ja!H6

Redactie IEX.nl - 18 dec 09, 13:56 Een volatiel 2010 Nico van Geest - 18 december 2009 "Analisten voorspellen sterk winstherstel. Wat zit er nog in het vat voor de AEX? Mijn Top-5 aandelen..." http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=50354

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel