login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

De AEX-recessietest

De recessietest die wij (bij mijn investeringsmaatschappij Value8) hebben ontwikkeld, levert goed inzicht in wie de meeste kans heeft de recessie zonder kleerscheuren te overleven.

Daarbij hanteren we drie criteria:

• gevoeligheid van omzet en resultaat voor de conjunctuur
• de kracht van de marktpositie & de (gemiddelde) winstmarge
• de financiële soliditeit: de kracht van de balans en de mate waarin de rentelasten kunnen worden betaald.

Op basis daarvan kunnen we voor een serie bedrijven een Recessie-score berekenen. De uitslag daarvan is niet helemaal verrassend.

Bovenaan eindigt Ahold, vanwege een conjunctuur-ongevoelige vraag, sterke marktposities (sterk in Nederland, minder in de VS) en een redelijke balans. De nummer twee is Unilever. Als merkenproducent is het bedrijf iets gevoeliger voor de economische golven dan Ahold.

Schulden als last
Maar Unilever  beschikt over goede marktposities (Dove, Lipton en Magnum), hoge marges en een zeer acceptabel schuldniveau. Unilever heeft een schuldpositie die minder dan eenmaal het bedrijfsresultaat bedraagt, dus dat is comfortabel.

Heineken en KPN, die – qua sector – redelijk ongevoelig zijn voor de economie, vallen buiten de Top-3. Dat komt door de opgebouwde schuldpositie. KPN kan zich de schuld van 11 miljard veroorloven dankzij een vrije kasstroom van 2,6 miljard, maar de Recessiescore komt wel minder hoog uit.

Hetzelfde geldt voor Heineken dat de zure vruchten plukt van het in 2008 overgenomen Scottish & Newcastle.  Die overname heeft geleid tot een schuld van 9 miljard euro en een druk van 200 miljoen euro op de winst.  Zonder de overname van Scottisch & Newcastle had Heineken een Recessiescore van 8,4 gehad, ruim boven Ahold.

Fugro, margekampioen
Dat Reed Elsevier (een uitgever met veel abonnementen) op plaats 3 staat is geen verrassing, maar de nummers 4 en 5 – Royal Dutch Shell en Fugro – zijn wel degelijk gevoelig voor de conjunctuur. Shell verdient echter ook in slechte tijden een zeer goede boterham en compenseert dus op de andere criteria. Datzelfde geldt voor Fugro dat met een nettomarge van 13,2 procent de margekampioen is van de AEX.

Deze Recessiescore is geen beleggingsadvies. Het kan best zo zijn dat een recessiegevoelig aandeel veel te hard is gedaald of dat een recessieproof bedrijf te hoog is gewaardeerd. De boodschap is eerder dat recessiegevoelige aandelen harder meebewegen met de beursindex: ze hebben een hogere beta.

In het beursherstel dat sinds medio maart is ingetreden, hebben de toppers op de ranglijst veel minder geparticipeerd. De koersontwikkeling van vandaag bewijst dat nog maar eens. De AEX is zo'n 4% procent omhoog, maar de top drie van de recessietest laat het afweten.

Bij herstel omdraaien, svp
Ahold staat een fractie lager en Reed en Unilever moeten het doen met een winstjes van 1% à 2%. Onderaan de ranglijst van de recessiescore zitten de grote winnaars van vandaag: Arcelor, Aegon en ING winnen tussen de 8% en 12%.

Wie verwacht dat de beurs op korte termijn verder gaat herstellen, kan de Recessiescore misschien zelfs beter als contra-indicator gebruiken.

De Value8 Recessiescore

		Totaalscore	conjunctuur-gevoelig	marktpositie	marge	financiële positie
1	Ahold	7,7	7,5	7,0	6,5	6,5
2	Unilever	7,5	7,0	6,5	7,0	6,5
3	Reed Elsevier	7,2	6,3	7,0	7,0	6,3
4	Royal Dutch Shell	6,8	5,4	7,0	7,0	7,0
5	Fugro	6,8	5,5	7,0	7,5	6,5
6	Heineken	6,7	7,5	7,5	7,5	5,0
7	KPN	6,7	7,0	7,0	7,0	5,3
8	SBM Offshore	6,7	5,5	7,0	7,0	6,5
9	Wolters Kluwer	6,6	6,3	6,5	7,0	5,5
10	Unibail Rodamco	6,5	6,0	6,5	6,0	5,8
11	Boskalis Westminster	6,3	5,0	7,0	7,0	6,5
12	Corio	6,1	6,0	6,0	5,5	5,5
13	TNT	6,1	5,2	6,5	6,0	6,0
14	DSM	6,0	4,8	7,0	6,5	6,5
15	Philips	5,9	5,0	6,5	5,0	6,5
16	Wereldhave	5,9	5,5	5,5	5,5	5,5
17	Akzo Nobel	5,8	4,8	7,0	7,0	5,5
18	ASML	5,7	4,0	8,0	7,0	7,0
19	Randstad	5,0	4,0	7,0	6,8	5,0
20	TomTom	4,9	5,5	8,0	7,0	3,5
21	Air France-KLM	4,7	4,0	6,5	5,0	5,0
22	BAM Groep	4,4	3,6	7,0	6,0	4,5
23	ArcelorMittal	4,4	3,0	8,0	7,0	5,5
24	Aegon	4,4	4,3	5,0	5,5	4,0
25	ING Groep	3,8	4,3	6,5	5,5	3,0

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

ulex - 3 apr 09, 20:41 Afgezien van het arbitraire karakter van die cijfertjes, waarom wordt die recessietoets alleen losgelaten op AEX-fondsen? Daar zijn een aantal volstrekt oninterressante bij, terwijl waardevolle Midkap- en ASCX-fondsen buiten beschouwing blijven.

- 2 apr 09, 21:36 zunne schreef: Kijk alleen naar dit land? Hoeveel zijn er ontslagen? Relatief bijna niemand. En die mensen verdienen allemaal nog net zo veel als een jaar geleden. De autos verslijten dus er komt zeker een inhaalslag. Dat zie je wereldwijd al want de grondstoffenprijzen stijgen alweer, net als de vrachtindexen, etc.. Het klopt wel dat De Europese beurzen, en zeker de AEX mijlen achterbljiven bij met name de Aziatische beurs. Maar dat is niet zo gek, hier wordt niets meer gemaakt of ontwikkeld. Alleen maar vergaderd en gezeurd. Dus Peter Paul, nog een tip: Koop liever niet bedrijven die in Avondlanden zijn genoteerd. Mijn MSCI index Azie ex Japan is dit jaar al 17% gestegen! En de AEX? Die is alleen nog maar gedaald sinds 1 jan. Je hoeft mij niet te overtuigen, ik ben wel een positief mens. Er zijn genoeg positieve signalen die de huidige beurs-stand rechtvaardigen. Alleen het is zo apart, ene dag heerst paniek en weet men niet hoe snel aandelen gedumpt moeten worden, en nu dus al weer twee dagen fors omhoog. Het gaat er om dat dit niet een prettig beleggings-klimaat is. Stijgen is mooi maar de huidige uitslagen zijn helaas niet gezond te noemen. Ook de Amerikaanse indicies staan nu ruim 20% boven de dieptepunten, het schreeuwt om een correctie.

bp5ah - 2 apr 09, 21:24 lookingcharts schreef: zunne schreef: Nee Peter Paul. Je hebt er weer niks van begrepen! Dat lijstje van jou had je in augustus 08 moeten publiceren. De 'recessie' is nu al veel teveel ingeprijsd en hij is ook nog eens bijna afgelopen. Dus nu beleggen in (gezonde) cyclische bedrijven: Randstad. ING (als dat dan gezond is want de Staat laat er niets over los en vond in oktober Fortis nog een sterk en liquide bedrijf). Grondstoffen. Hoe kom je er bij dat de recessie bijna is afgelopen? Omdat de beurs omhoog is gegaan? Grappig om te zien hoe in 2 weken tijd de stemming van het ene uiterste naar het andere uiterste gaat. Grappig om te zien hoe in 2 weken tijd de stemming van het ene uiterste naar het andere uiterste gaat. Tegenwoordig kan dat al in 2/3 dagen. Maandag 'verging de wereld', nu kunnen we alleen nog maar stijgen. Gr. Dirk

zunne - 2 apr 09, 21:04 Hoe kom je er bij dat de recessie bijna is afgelopen? Omdat de beurs omhoog is gegaan? Grappig om te zien hoe in 2 weken tijd de stemming van het ene uiterste naar het andere uiterste gaat. Kijk alleen naar dit land? Hoeveel zijn er ontslagen? Relatief bijna niemand. En die mensen verdienen allemaal nog net zo veel als een jaar geleden. De autos verslijten dus er komt zeker een inhaalslag. Dat zie je wereldwijd al want de grondstoffenprijzen stijgen alweer, net als de vrachtindexen, etc.. Het klopt wel dat De Europese beurzen, en zeker de AEX mijlen achterbljiven bij met name de Aziatische beurs. Maar dat is niet zo gek, hier wordt niets meer gemaakt of ontwikkeld. Alleen maar vergaderd en gezeurd. Dus Peter Paul, nog een tip: Koop liever niet bedrijven die in Avondlanden zijn genoteerd. Mijn MSCI index Azie ex Japan is dit jaar al 17% gestegen! En de AEX? Die is alleen nog maar gedaald sinds 1 jan.

- 2 apr 09, 20:53 zunne schreef: Nee Peter Paul. Je hebt er weer niks van begrepen! Dat lijstje van jou had je in augustus 08 moeten publiceren. De 'recessie' is nu al veel teveel ingeprijsd en hij is ook nog eens bijna afgelopen. Dus nu beleggen in (gezonde) cyclische bedrijven: Randstad. ING (als dat dan gezond is want de Staat laat er niets over los en vond in oktober Fortis nog een sterk en liquide bedrijf). Grondstoffen. Hoe kom je er bij dat de recessie bijna is afgelopen? Omdat de beurs omhoog is gegaan? Grappig om te zien hoe in 2 weken tijd de stemming van het ene uiterste naar het andere uiterste gaat.

- 2 apr 09, 20:53 Recessie (bijna) voorbij????? Forget it! De recessie (wellicht zelfs depressie) is net begonnen. De stijging van dit moment is alleen maar om momentum te creëren zodat we nog harder kunnen vallen. Laat je niet in slaap wiegen.

dekale - 2 apr 09, 20:42 krijgen we straks nog niet een golf naar beneden wereldwijd ik kan nergens een aanleiding vinden die lijd tot een stijging. kijk eens naar de grafiek vanaf het begin (tulpentijd) de crash is toch een feit en overtroffen door de beleggers zelf. elswhere valt er ook zat te verdienen . het rendement is volgens mij het topje van je port. de kale

zunne - 2 apr 09, 20:34 Nee Peter Paul. Je hebt er weer niks van begrepen! Dat lijstje van jou had je in augustus 08 moeten publiceren. De 'recessie' is nu al veel teveel ingeprijsd en hij is ook nog eens bijna afgelopen. Dus nu beleggen in (gezonde) cyclische bedrijven: Randstad. ING (als dat dan gezond is want de Staat laat er niets over los en vond in oktober Fortis nog een sterk en liquide bedrijf). Grondstoffen.

dekale - 2 apr 09, 20:25 Is weer veel te leren hier op het forum , jammer dekale

arjan k - 2 apr 09, 18:57 Mij Krijgen Ze Niet Klein schreef: Zijn dat nu ook de fondsen die Value8 koopt? nee. Value8 NV heeft een belang genomen van ruim 1 miljoen aandelen (18,5 procent) in European Development Capital Corporation N.V. (EDCC). De aankoop is geschied beneden de laatst gepubliceerde intrinsieke waarde van 70 eurocent per aandeel. EDCC is een op Curaçao gevestigde investeringsmaatschappij met belangen in onder meer Dutch Gelderland Group (design meubelen voor woning- en projectinrichting) en Qompas (begeleiding bij studie- en loopbaankeuze voor hoger opgeleiden). EDCC is genoteerd op de officiële markt van NYSE Euronext Amsterdam. Value8 NV is voornemens om in overleg te treden met het bestuur van EDCC om te onderzoeken of een bijdrage kan worden geleverd aan de waardecreatie bij deelnemingen of de portefeuille van EDCC. Value8 NV verwacht dat de aankoop van het belang in EDCC zal bijdragen aan een positieve ontwikkeling van haar resultaat http://www.iex.nl/stocks/stocks_detail.asp?iId=11664

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel