login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Ga zo door Imtech

"Imtech is geen technologisch eiland van rust in een woelige oceaan van economische onzekerheid." Zo typeerde Imtech’s topman René van der Bruggen onlangs de situatie waarin het bedrijf momenteel moet opereren.

Natuurlijk is ook Imtech niet immuun voor de verslechterde economische omgeving, maar so far, so good. Imtech is het nieuwe jaar ingegaan met een gedurende 2008 met 18% gegroeide orderportefeuille van 4,5 miljard euro.

Voor een bedrijf dat het afgelopen jaar een omzet behaalde van 3,6 miljard euro is dat een geruststellende uitgangspositie.

Nieuwe grote orders komen nog steeds regelmatig binnen. Onderhoudscontracten in de Spaanse olie- en gassector te waarde van 82 miljoen euro die eind vorig jaar werden ontvangen, spreken tot de verbeelding.

Geen uitstel
En zo zijn er de energiemanagementcontracten van Caterpillar en Infineon lopende tot 2019, die goed waren voor 250 miljoen euro. Het zijn mooie wapenfeiten, maar Imtech moet de bulk van de omzet hebben van een bestand van 14.000 klanten die gemiddeld 0,25 miljoen euro per jaar spenderen aan de technische installaties en het onderhoud daarvan.

Het is vooral het uitgebreide klantenbestand in een tiental Europese landen, de brede diversiteit van de technische dienstverlening en de wetenschap dat noodzakelijk onderhoud geen uitstel gedoogt, die beleggers gerust zouden moeten stellen.

De exposure aan de bouwsector, circa een derde deel van de omzet, lijkt niet nijpend omdat Imtech het vooral moet hebben van installatiewerk in utiliteitsgebouwen, zoals ziekenhuizen, gerechtsgebouwen, sportaccommodaties en stations en stadions.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Precies op tijd
Juist de activiteit in deze categorie van de bouwsector lijkt redelijk gesecureerd nu overheden naar mogelijkheden zoeken om de uitvoering van al geplande investeringen voor gebouwen en infrastructuur te versnellen. De bedragen die hiervoor kunnen worden gemobiliseerd zijn potentieel omvangrijk.

Als naar voren gehaalde projecten in de loop van 2009 op gang komen, zouden ze precies op tijd een tegenwicht kunnen vormen voor vraaguitval uit de particuliere sector. Op 17 februari maakt Imtech de resultaten over 2008 bekend en dan zullen we weten hoe het bedrijf zich in de tweede helft van 2008 heeft ontwikkeld.

De eerste helft verliep nog uitbundig positief met een 31,5% hogere nettowinst over een met 16% toegenomen omzet. De operationele winstmarge verbeterde daarbij van 3,8% tot 4,4%. Medio augustus 2008 hield ik nog rekening met een omzet voor het gehele jaar van tegen de 3,9 miljard euro.

Recessielast
Uit interviews met Van der Bruggen in de maanden daarop kon worden afgeleid dat eerder op een omzet van tegen de 3,6 miljard euro kan worden gerekend. Dat is opmerkelijk want dat zou impliceren dat in de tweede jaarhelft de omzetgroei is gestagneerd.

In een periode waarin de economisch omstandigheden dramatische verslechterde was dit voor beleggers kennelijk het signaal dat ook Imtech de volle last van een recessie niet zal kunnen ontgaan. In september en oktober daalde, wellicht mede daardoor, het aandeel met 46% tot iets onder de 10 euro.

Tijdens zijn nieuwjaarstoespraak op 7 januari maakte Van der Bruggen geen toespeling meer over de in 2008 behaalde omzet maar onderstreepte wel de haalbaarheid van de 5 miljard euro omzetdoelstelling voor 2012 en de daarbij te behalen winstmarge van 6%.

Zes acquisities
De omzet is in de tweede helft van 2008 misschien onder druk gekomen, de bijdrage van de zes acquisities die de afgelopen zes maanden werden gepleegd zullen dat in 2009 ruim goed maken. Onder de zes aanwinsten bevindt zich een kleine IT-dienstverlener met een omzet van 4 miljoen euro, maar ook het grote Zweedse NVS met een omzet van 350 miljoen euro.

Daar tussenin zitten de Oostenrijkse dienstverlener ILS met een jaaromzet van 65 miljard euro en de Spaanse elektrotechnische specialist Huguet die 31 miljoen euro omzet inbrengt. Alles bijeen heeft Imtech alleen al in de tweede helft van het 2008 bijna een half miljard euro omzet geacquireerd.

Het ziet ernaar uit dat van deze geacquireerde omzet nog nauwelijks iets in 2008 zal zijn geconsolideerd. Het lijkt me bovendien niet onwaarschijnlijk dat Imtech een aantal orders, althans hun facturering, over de jaarafsluiting heeft heen getild.

Op die manier is er in het ongetwijfeld moeilijke 2009 al voldoende volume beschikbaar om een goede omzetontwikkeling te kunnen rapporteren waarmee het niet-cyclische karakter van het bedrijf nog eens wordt benadrukt.

Geen verrassingen
Een tactische zet die we Van der Bruggen niet kwalijk mogen nemen. Hierdoor lijkt het mij zeer onwaarschijnlijk dat Imtech in 2009 voor een negatieve verassing zal gaan zorgen. Drie factoren komen samen om de omzet en resultaat dit jaar te schragen:

• in 2008 geëffectueerde orders waarop de winst in 2009 wordt genomen
• een eerste volledige bijdrage van alle in 2008 recente gepleegde acquisities
• de geruststellende orderportefeuille ten bedrage van 4,5 miljard euro.

Ook de banken die nauwelijks nog nieuw krediet verstrekken, maakten voor Imtech in december een uitzondering en verstrekten 265 miljoen euro krediet waarop een rentetarief van minder van 6% van toepassing is. Ik neem aan dat Imtech in ieder geval in 2009 voorlopig even zal zijn uitgekocht.

Lage waardering
Zonder additionele acquisities en bescheiden autonome omzetgroei moet de omzet dit jaar op circa 4,2 miljard euro kunnen uitkomen. Daarna heeft Imtech drie jaar de tijd om de omzetdoelstelling van 5 miljard euro in 2012 te realiseren, wat zou neerkomen op een nominale groei van gemiddeld 6% per jaar.

De winst per aandeel laat zich dan voor 2012, uitgaande van 80 miljoen aandelen, nog steeds becijferen op 2,28 euro respectievelijk 2,45 euro al gelang de amortisatie goodwill wel of niet wordt meegeteld. Op de huidige koers van 11,73 euro levert dat een koers-winstverhouding van 5,1 respectievelijk 4,8 op.

Er zijn momenteel op het Damrak en elders meer fondsen met een extreem lage waardering, wat vaak erg overdreven maar gelet op de bijzondere omstandigheden ook niet helemaal onbegrijpelijk is. In het geval van Imtech kan ik dat begrip niet opbrengen. Kopen en rustig drie jaar laten rijpen.

Klik hier voor Jacques Potuijts IEX Modelportfeuille

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

kwaaie aap - 16 jan 09, 21:04 1. Ik hoop dat de acquisitieverslaving ophoudt, voordat de balans uit het lood gaat hangen. Het recente peperdure Scandinavische uitstapje is waarschijnlijk gefinancierd met een nog snel leeggetroffen kredietfaciliteit, afgesloten in de GOUDEN TIJD. 2. Voorspellingen voor de wpa in 2012 neem ik in de huidige extreme situatie niet serieus.

- 15 jan 09, 23:17 Tja naples2806, dat zal best, maar het heeft niks met koersdaling te maken die nog gaat komen in een markt als deze en dus met het bepalen van een goed instapmoment. Potuijt zet aspirantkopers hiermee op het verkeerde been.

naples2806 - 15 jan 09, 18:47 een uitstekend college over een meer dan uitstekend bedrijf; ik ken het oude 'Internatio Muller' al ruim 25 jaar; ik weet hoe het bedrijf draait. de huidige koers is ridicuul.... MB - Naples/USA

- 14 jan 09, 22:33 marique schreef: pimmetje6 schreef: ...aangezien de beurs straks tussen de 150 en 200 staat en Imtech echt een koopje wordt. Mag ik aannemen dat je ons, onnozelaars, 'straks' wakker maakt bij de stand 150? Gij zegt het (zelf)... zalig zijn de onnozelen van geest want zij zullen het koninkrijk Potuit erven..... Amen....

Comeyer - 14 jan 09, 22:28 kan gewoon 20% vanaf minimaal!

Mr.Windows - 14 jan 09, 22:26 Jacques, helemaal mee eens. Ik heb al een aantal jaren Imtech en ben ook geabonneerd op hun blad. Af en toe vind ik dat er iets te veel persberichten verzonden worden, maar dat geldt voor meer bedrijven. Ik ben een liefhebber van bedrijven die duidelijk communiceren, op welke termijn iets gehaald wordt; en dat ook halen. Vopak vind ik wat dat betreft vergelijkbaar met Imtech. Imtech zit werkelijk overal en dat realiseren aandeelhouders nog niet 100%. Kijk maar eens als je een winkelcentrum binnengaat & tot slot een grote Europese speler.

- 14 jan 09, 22:09 wat potuijt niet meld is dat tijdens de vorige recessie , imtech gewoon traag was en minder omzet maakte ondanks een mooie order-porto, nu refereer ik niet lang geleden stakingen en dergelijke.Altijd maar weer de mooischrijver uithangen en weinig een rond beeld weergeven, wordt eens evenwichtig ! Ik ga dus ook voor eerst lager en dan pas hoger.

marique - 14 jan 09, 20:06 pimmetje6 schreef: ...aangezien de beurs straks tussen de 150 en 200 staat en Imtech echt een koopje wordt. Mag ik aannemen dat je ons, onnozelaars, 'straks' wakker maakt bij de stand 150?

- 14 jan 09, 20:03 Wat de zogenaamde profs waard zijn: kijk maar naar de maandelijkse enquete op deze site en hun verwachtingen die keer op keer misplaatst zijn. Niet naar die lulhannesen luisteren dus en ook geen op zichzelf goede aandelen als Imtech kopen nu, aangezien de beurs straks tussen de 150 en 200 staat en Imtech echt een koopje wordt.

Hans Heijkers - 14 jan 09, 19:44 Op dit niveau minimaal alvast een aantal kopen, zodat je het in ieder geval niet helemaal gaat missen en als de koers dan nog iets verder zakt dan kun je rustig doormiddelen, geheel missen is het ergste met zo'n mooi aandeel. Simpeler kun je het haast niet maken.

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel