Spektakel verzekerd

Veruit het belangrijkste is een positie van 50,6% in het Canadese Timminco, dat momenteel goed is voor maar liefst 62,5% van de beurswaarde van AMG. De koers van deze maker van solar grade-silicium (grondstof voor zonnecellen) is binnen negen maanden vervijfvoudigd.

Timminco als aanjager
Het beursbestaan van AMG had er veel minder mooi uitgezien zonder het meerderheidsbelang in Timminco. De onderneming heeft 50,6% van de aandelen in de Canadese toeleverancier van de zonnecellenindustrie in handen.

Timminco gaat de jaarlijkse productie van solar grade-silicum opvoeren van 3600 ton nu naar 14.400 ton halverwege volgend jaar. Het sprookje heeft echter ook een keerzijde, die eind april nadrukkelijk aan het licht kwam. amg werd zomaar 8% lager gezet, nadat Timminco onder vuur kwam te liggen van analisten.

De rekenmeesters zetten vraagtekens bij de methode van upgraden van metallurgical siliconen naar solar grade-niveau. Ook over het patenteren van Timminco zijn de nodige zorgen onder het analistenkorps. Timminco daalde daarop 30% in vier dagen tijd en AMG volgde met een daling van ruim 20% in dezelfde tijd.

Ferrovanadium
De overige activiteiten zijn in twee aparte divisies onderverdeeld. Binnen Advanced Materials Division zijn de belangen verzameld in bedrijven die zich richten op de productie van zeldzame metalen en legeringen zoals ferrovanadium.

Dit is een ijzerlegering voor het verharden van staal, die onder meer wordt toegepast bij het maken van vliegtuigmotoren, auto-onderdelen en snijgereedschap. Op dit vlak profiteert AMG volop van de snelle groei van de staalmarkt.

De marktprijs voor ferrovanadium is hierdoor geëxplodeerd van 19 naar 42 dollar per lb (0,45 kilo) en dat kan flink aantikken. Analisten hebben al berekend dat het bedrijfsresultaat van AMG met 2 miljoen dollar toeneemt voor elke dollar waarmee de marktprijs van ferrovanadium stijgt.

Als het hogere prijsniveau vastgehouden wordt, is het een kwestie van tijd voordat analisten hun winstverwachting opwaarts moeten bijstellen. De Engineering Systems Division is de andere divisie van het concern. Hierin zijn alle belangen in de makers van gespecialiseerde smeltovens samengebracht.

Deze apparatuur wordt vooral gebruikt in de automobiel- en vliegtuigindustrie voor de fabricatie van steeds lichtere metalen, zodat die vervoersmiddelen steeds lichter en dus zuiniger worden. Titaniumfabrikanten en vooral ook makers van zonnepanelen zorgden voor een snelle groei.

In het laatstgenoemde segment nam de orderinname in 2007 met bijna een factor acht toe van 26 naar 201 miljoen dollar. Hoewel het groeitempo waarschijnlijk hoog blijft, is deze divisie niet immuun voor een economische afzwakking. In het laatste kwartaal van vorig jaar daalde het orderboek van 317 naar 252 miljoen dollar.

Harde leerschool
Het koersverloop wordt niet alleen bepaald door de gang van zaken bij de verschillende onderdelen, maar ook door de wijze waarop het bedrijf zichzelf presenteert. In dat opzicht is de beursnotering een harde leerschool voor topman Heinz Schimmelbusch.

Bij de publicatie van de jaarcijfers merkte hij op dat zijn bedrijf een aandelenaangifte overwoog. Dat was een flinke verrassing, aangezien AMG meer kasgeld dan schulden heeft en niet meteen duidelijk was waar het geld voor nodig was. Op het Damrak schoot de koers met 19% omlaag, ondanks degelijke resultaten.

Nog diezelfde avond is een persbericht verstuurd waarin werd uitgelegd dat een aandelenuitgifte niet noodzakelijk was en dat eventuele opbrengsten bestemd zijn voor overnames, waarmee geprofiteerd kan worden van het zwakke beursklimaat.

Durfkapitaal opgelet
In onderstaande grafiek is de waarde van het belang in Timminco (rode vlak) afgezet tegen de complete beurswaarde van AMG. Op het moment van de beursgang was dit nog geen 25% van de totale waarde, maar inmiddels is dat opgelopen tot 62,5%.

Ondertussen is de waarde van de overige activiteiten gedaald van 637,1 miljoen euro naar 514,9 miljoen. Dat is niet helemaal reëel, aangezien de omzet van beide concerns met 20% is gegroeid, terwijl het brutoresultaat met bijna 60% is toegenomen.

De impliciet lagere waardering voor Advanced Materials en Engineering Systems wijst er waarschijnlijk op dat beleggers vrezen dat de koersstijging van Timminco een bubbel is en een eventuele koersdaling moet dan ook minder hard aankomen in de koers van AMG.

Als de rally van Timminco echter doorzet, is het een kwestie van tijd voordat de interesse van hedge funds en andere durfkapitalisten gewekt is. Afhankelijk van de waarderingsmethode zijn de verschillende onderdelen van AMG nu al enkele honderden miljoenen meer waard dan de huidige beurswaarde.

Geïnteresseerden hoeven waarschijnlijk niet te rekenen op een warme ontvangst, want AMG laat zich erop voorstaan dat al het onderzoek ten goede komt aan alle bedrijfsonderdelen en dat de verkopen sneller groeien door goede samenwerking tussen de divisies.

Op die strategie is weinig aan te merken, maar het misverstand over de aandelenuitgifte geeft aan dat het de onderneming niet meevalt om op een duidelijke manier met beleggers te communiceren. Dit is waarschijnlijk ook een van de redenen waarom AMG het meest onbekende aandeel is in de AMX.

Daar komt snel verandering in door bovenstaande misverstanden en vooral ook door de snel stijgende koers. Doordat AMG actief inzet op snelgroeiende sectoren kan de winst de komende jaren flink toenemen (analisten houden rekening met een gemiddeld groeitempo van 16%), maar de kans is groot dat dit gepaard gaat met de nodige turbulentie.

Ten eerste wordt de koersontwikkeling voor een flink deel bepaald door de gang van zaken bij Timminco, die bijna goed is voor tweederde van de beurswaarde van amg. Daar komt bij dat het concern de resultaten in dollars publiceert, zodat valuta-effecten de winst flink kunnen vertekenen.

Het management heeft al laten merken dat het beleggers met onduidelijke communicatie soms flink kan verrassen en het uitblijven van een vooruitblik op 2008 bij de publicatie van de jaarcijfers maakt het moeilijk om te voorspellen hoe gevoelig AMG is voor een afzwakkende economie.

Ondanks al deze onzekerheden heeft AMG zich binnen ruim een jaar na de beursgang al bewezen tot een spannende, onvoorspelbare en bij vlagen spectaculaire aanwinst voor het Damrak.

De cijfers:

Deze analyse is gepubliceerd in IEX magazine, nummer 4 2008.

Stem of voeg toe aan :