login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Even niet Googlen

JP Morgan Chase rapporteerde gisteren over het tweede kwartaal een ruime halvering van de winst, waarop de koers 13,5% steeg. Google moest gisteren in de nabeurshandel 8% prijsgeven (tot circa 490 dollar) op het bericht van een winstgroei van 35% over het tweede kwartaal.

Vanwaar deze op het oog perverse reactie van beleggers? Kennelijk wordt het oordeel vertroebeld door het verwoede gevecht waarin de beer en de stier momenteel op de beursvloer verwikkeld zijn, een bijna mythologische strijd van het goede tegen het kwade, waarvan de uitkomst nog hoogst onvoorspelbaar is.

Geld wordt nu weer richting de financiële sector gesluisd, waarvan aangenomen wordt dat die de ergste stormen achter de rug heeft. Een beetje voorbarig lijkt me, maar gisteren waren er tekenen die die verwachting voedden.

Gelet op de omvangrijke afwaardering van de financiële sector in het eerste halfjaar van dit jaar, kan een lichte afname van het pessimisme snel resulteren in een opleving.

Wind tegen
Tegelijkertijd is er dan gelegenheid om de waardering van fondsen die tot nog toe immuun werden verondersteld voor economische afzwakking, zoals een Google, wat lager te waarderen. Dat het dat niet altijd geleidelijk en genuanceerd gebeurt, hoort bij het huidige beursstemming.

Maar van een negatief effect van de economische tegenwind was bij Google ook in de cijfers van het tweede kwartaal nog nauwelijks iets te bespeuren. De nettowinst bleek te zijn gestegen met 35% tot 1.247,4 miljoen dollar over een 30% hogere omzet van 5,4 miljard dollar.

De winst per aandeel uitgaande van volledige verwatering steeg met 35% tot 3,92 dollar. Dat zijn niet direct resultaten, lijkt me, die nopen tot grote verontrusting. Ik zelf was uitgegaan van een winst per aandeel van 3,94 dollar. De operationele marge van 29% was zelfs iets hoger dan de 28% die ik had voorzien.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Hoge hedgekosten
Dat de winst toch een luttele twee dollarcent lager is uitgevallen, komt geheel voor conto van aanmerkelijk lagere financiële baten. De ruim 12 miljard dollar die Google in de vorm van kasbeleggingen en verhandelbare effecten aanhoudt, waren in het tweede kwartaal tezamen slechts goed voor een opbrengst van krap 58 miljoen dollar.

Zonder die inzinking, die maar ten dele kan zijn veroorzaakt door de contante betaling van 3,8 miljard dollar voor de overname van Double Click, zou Google de verwachtingen van analisten hebben overtroffen. Die oorzaak van de minieme winstdruk is nauwelijks ernstig te nemen.

Google schrijft de ingezakte financiële baten naast de aankoop van Double Click ook aan lagere marktrente en toegenomen kosten van hedging toe. Ik denk dat die laatste post het meest verantwoordelijk moet worden gehouden. Als dat zo is, dan is er een goede kans dat de financiële baten in de komende kwartalen weer ruim boven de 100 miljoen dollar uitkomen.

Maar ik geef ogenblik toe dat dit gemier is zeker voor een bedrijf als Google waar strategische vergezichten over de rol van het bedrijf in de doorrazende interneteconomie de waardering zouden moeten bepalen.

Groei van marktaandeel
Wat die rol, met name in de markt voor online advertenties betreft, geven de gisteren gerapporteerde cijfers zeker geen aanleiding tot zorg. In tegendeel, het marktaandeel in zoekopdrachten is volgens marktonderzoeker Hitwise in het afgelopen kwartaal wederom ten koste van concurrenten als Yahoo en Microsoft verbeterd tot 69%.

In termen van online advertentie-opbrengsten verbeterde Google’s aandeel zelfs tot 77%. Door de economische afzwakking komen de advertentiebudgetten van bedrijven ongetwijfeld onder druk, maar vooralsnog is daarvan op het punt van internetadvertenties, althans bij Google, nog weinig of niets te bespeuren.

De effectiviteit van online advertenties is goed meetbaar en zolang die groter is dan reclame via traditionele media als televisie, kranten en tijdschriften, zullen adverteerders geen aanleiding hebben te bezuinigen op het internetdeel van hun reclamebudget.

Te optimistisch
Er is zelfs een case voor te maken dat de door de economische omstandigheden kritischer geworden adverteerders in hun reclamebudgetten een verschuiving aanbrengen ten gunste van internetreclame. Consumenten moeten meer op de kleintjes letten en het lijkt mij niet vergezocht dat ze via Google search engine meer op zoek gaan naar scherp geprijsde aanbiedingen.

Eenzelfde effect doet zich in het bricks-deel van de economie voor waar een supermarktketen als Wal-Mart momenteel profiteert van door lage prijzen gedreven consumenten. De mondiale advertentiemarkt had begin dit jaar een omvang van 450 miljard dollar en zou volgens mediaconsultant Group M dit jaar met 6,8% moeten groeien tot zo’n 480 miljard.

Deze verwachting zal vermoedelijk nu wel te optimistisch blijken. Maar het internetaandeel groeit snelt en overschrijdt dit jaar voor het eerst 10% van de totale uitgaven. Het nog steeds groeiende aandeel van Google hierin bedraagt momenteel ruim 40%.

Jaar uitsel
Het internetdeel van de reclamebudgetten beschikt over nog veel groeiperspectief en zou binnen vijf jaar, vooral ten koste van televisie, kunnen oplopen tot wellicht 30%. Hoe mooi deze trends voor de langere termijn ook voor Google er uit zien, het lijkt me niet juist te veronderstellen dat Google geheel en al immuun door een recessie zal rollen.

De tamelijk voorzichtige opstelling waar Google gisteren blijk van gaf, onder meer tot uitdrukking komend in het bijna gehalveerde niveau van nieuw personeel dat het afgelopen kwartaal werd aangetrokken, onderstreept dat.

Bij Google moet langer vooruit worden gezien dan bij het gros van bedrijven aangezien de koers gebaseerd is op de verdiscontering van een lange reeks immer groeiende winsten. In het geval van Google zal dat er dan op neerkomen dat de aanvankelijk voor 2010 voorziene winstverdubbeling ten opzichte 2007, mogelijk met een jaar verschuift.

Lage verwachtingen
De gisteren na beurs opgetreden koersdaling van 8% laat zich ruwweg wel rijmen met een dergelijke vertraging. Zolang de twijfel over de economie aan de belegger blijft knagen mag van een belegging in Google niet veel verwacht worden.

Daarvoor moet dit aandeel het te veel hebben van fantasie:

de samenwerking met Yahoo, et cetera.

Een koers die voorlopig even rond een niveau van 500 dollar blijft schommelen lijkt mij daarom een redelijke verwachting. De winsttaxatie van 16,96 dollar voor 2008 heb ik gereduceerd tot 16,60 dollar. Dat levert een koers-winstverhouding op van 30 en dat lijkt me gezien dit type groeifonds een heel redelijke waardering.

Klik op de tabel voor een grote versie (in excel)

Klik hier voor Jacques Potuijts IEX Modelportfeuille

---

Jacques Potuijt is onafhankelijk beurscommentator en onder meer IEX, VEB en Cash-columnist. Hij was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam en was ooit oprichter van het ABN Amro Trans Europe Fund. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Jacques Potuijt belegt peroonlijk uitsluitend in beleggingsfondsen. Als hij spreekt van “mijn favorieten aandelen” zijn het altijd de aandelen waarover hij schrijft en adviseert en die in portefeuilles van geadviseerde clienten kunnen zijn opgenomen. Potuijt beheert geen vermogen voor derden, maar consulteert slechts over hun beleggingsbeleid, waarbij ze volledig vrij zijn de adviezen al dan niet op te volgen en zelf ten volle verantwoordelijk blijven voor hun belegginsbeslssingen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

---

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

J.Me - 20 jul 08, 09:03 Microsoft wil ook de wereld van online advertentiesystemen veroveren en heeft deze week aangekondigd dat haar advertentiesysteem niet-exclusief is. Details ontbraken nog, maar het mag duidelijk zijn dat het bedrijf zal proberen een deel van dat enorme marktaandeel van Google op dit gebied over te nemen. De advertenties zijn voor Google - als ik mij niet vergis - een van de meest winstgenererende bedrijfsactiviteiten. Als Microsoft in haar opzet slaagt zie je dat dus ook direct terug in het toekomstige bedrijfsresultaat van Google.

Wezel - 18 jul 08, 23:24 Een P/E van ca 30 t.o.v. een getaxeerde winst over 2008, lijkt zowieso al niet goedkoop, ook niet voor Google. U geeft ook geen onderbouwing waarom u het Google aandeel nu precies desondanks 'goedkoop' acht. M.i. een beetje een vaag verhaal dus :)

plof@ - 18 jul 08, 17:12 De market cap is nu +- 150mrd. Voorziet u nog steeds een marketcap van 250mrd, (dus 67% stijging) voor begin 2010 zoals eerder uitgesproken?

Redactie IEX.nl - 18 jul 08, 16:26 Even niet Googlen Jacques Potuijt - 18 juli; 16:00 uur "Google rapporteerde goede cijfers. Koersreactie: -8%. Is dit aanleiding voor grote zorgen...?" http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=35275

Meer

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Disclaimer