login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Arcadist Grontmij

Maar ook aan milieudiensten, infrastructuur en ontwerpen voor slimme gebouwen groeit mondiaal de behoefte sterk. De beursgenoteerde ingenieursbedrijven Arcadis en Grontmij rapporteren over 2007 dan ook recordwinstcijfers.

Grontmij meldt vandaag of het afgelopen jaar een met 49% toegenomen winst over een 42% hogere omzet. Arcadis rapporteerde vorige week 22% winstgroei op een eveneens 22% hogere omzet van ruim 1,5 miljard euro. Op de Amsterdamse beurs is hun succes niet onopgemerkt gebleven. De koers van Grontmij steeg de afgelopen vier jaar gemiddeld met 41% per jaar, die van Arcadis zelfs met 43%.

Technische dienstverleners
Die fabelachtige beursprestaties zijn gemeten over die periode bijna het dubbele van die van Imtech waarover ik vorige week al enthousiast schreef. De laatste is weliswaar uitvoerder en installateur van de technische projecten die van de tekentafels van de ingenieurs komen.

Maar Imtech behoort wel tot hetzelfde cluster van technische dienstverleners waarmee Nederland uiterst succesvol opereert. Dat cluster mag wat mij betreft ruim worden gedefinieerd en ook Boskalis, SBM Offshore en Smit internationale. Wat de ingenieurs Grontmij en Arcadis en de technische installateur Imtech ook gemeen hebben, is hun ongebroken vertrouwen in hun toekomst.

Na de sterke resultaten die vandaag zijn gepresenteerd, verwacht Grontmij ook voor dit jaar een verbetering van omzet en winstgevendheid in 2008. Een zelfde optimisme spreidde ook Arcadis een week eerder ten toon die “onder voorbehoud van onvoorziene omstandigheden” voor 2008 “een voortgaande groei van omzet en winst” voorziet.

BRIC-ontkoppeling
Onder de managers van deze bedrijven moeten fervente aanhangers van de ontkoppelingshypothese te vinden zijn. Deze stelling stoelt op de inschatting dat de economieën van opkomende landen zoals Brazilië, Rusland, India en vooral China over zoveel eigen dynamiek beschikken, dat hun groei niet al te nadelig wordt verstoord door de economische problemen waarmee de VS worstelt.

West-Europa zou eveneens in hun exportmogelijkheden naar de opkomende economieën een tegenwicht kunnen vinden voor vraaguitval uit de V.S. zodat ze minder kwetsbaar worden voor een Amerikaanse recessie. Ik zit zelf ook op die lijn en heb daarom Imtech en Arcadis geselecteerd in de modelportefeuille die ik bijna twee maanden geleden voor IEX samenstelde.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Ik gaf de voorkeur aan Arcadis boven Grontmij om een viertal redenen: Arcadis is tweemaal zo groot als Grontmij, breder internationaal gespreid, winstgevender en kiest voor een meer transparante verslaggeving. Beide bedrijven zijn mede fors gegroeid door een actief acquisitiebeleid en het valt niet altijd mee de autonome van de ingekochte groei af te zonderen.

Liever Arcadis
Arcadis zag de omzet vorig jaar mede dankzij 8 acquisities waarvan het Amerikaanse RTKL met 22% stijgen maar exclusief die acquisities steeg de omzet autonoom met 16%. De 42% omzetgroei van Grontmij was voor 4/5 deel toe te schrijven aan de consolidatie van acquisities van o.a. Carl Bro en BGS zodat de autonome groei van de netto opbrengsten uitkwam op 8%.

Zowel Grontmij als Arcadis hanteren bij voorkeur dat laatste begrip als activiteitenmaatstaf, d.w.z de omzet verminderd met de kosten van de aan aannemers uitbestede werkzaamheden. Bij Grontmij valt voorts op dat de winstbijdrage uit niet geconsolideerde deelnemingen, voor het merendeel joint ventures, vorig jaar is gestegen met 72% tot 14,5 miljoen euro.

Deze post is bij Grontmij relatief omvangrijk en voegt meer dan 40% aan het operationeel resultaat toe. Het is kennelijk om deze reden dat Grontmij op nogal ondoorgrondelijk wijze de EBIT- en EBITA-marge berekent door de winst op deelnemingen aan het operationele resultaat toe te voegen en te delen door de netto-bedrijfsopbrengsten.

Flessen
Op die wijze berekent Grontmij over 2007 een EBIT-marge van 8%. Dat is merkwaardig omdat de omzet van de joint ventures niet in de geconsolideerde bedrijfsopbrengsten is opgenomen. Er vindt daardoor een positieve vertekening van zowel de EBIT- als de EBITA-marge plaats.

Ik wil niet insinueren dat Grontmij de zaak flest, maar ik voel me niet op mijn gemak wanneer ik de cruciale winstgevendheidsratio’s niet zelf uit de gepubliceerde resultatenrekening kan afleiden. Als ik de berekening van Grontmij, die ik niet kan verifiëren, laat voor wat die is en mijn eigen berekening toepas, vind ik voor Grontmij over 2007 een EBIT-marge van 5,4% tegenover een marge van 9,5% voor Arcadis.

Die EBIT-marge blijft voor Grontmij de laatste drie jaar schommelen rond 5,5% en verbeterde bij Arcadis de afgelopen drie jaar telkens met een vol procentpunt per jaar. In de afweging van de relatieve beleggingsaantrekkelijkheid heb ik wel moeten betrekken dat Arcadis nu 43% van haar omzet in de VS behaalt.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

Guus Gelijk - 14 jun 08, 13:30 marique schreef: Maar wat brengt de toekomst? Kunnen beide ondernemingen het groeipad volhouden? En kan Arcadis de ebitmarge nog verder verhogen? Of zou juist Grontmij meer ruimte hebben om de ebitmarge te verbeteren? Marique, ik denk dat de belegger blij is met de verbeterde transparantie in de rapportage van Grontmij (zo lees ik uit commentaren elders), maar ik reken meer op de margeverbetering, (zoals jij ook al veronderstelde) waar bij Grontmij meer te winnen dan bij Arcadis (mijn inschatting). Hoe dan ook, sinds de slotstanden van 12 maart staat Arcadis nu op een mooie 10,3%, en Grontmij maar liefst 26%. Disclaimer: Ik ben dus blij dat ik Grontmij heb, nog steeds.

marique - 29 apr 08, 09:53 marique schreef: Lastig inschatten en kiezen. Misschien beide aandelen maar in pf nemen/houden om van beide walletjes te kunnen eten. Guus Gelijk schreef: Disclaimer: ik heb voorlopig goed gegokt: ik heb Grontmij, en geen Arcadis. Het grote gelijk is met u, GG :-) Ik had Grm in okt'07 op 32 en Arc in mrt '08 op 38. Schiet niet erg op. vrgr marique

kck - 28 apr 08, 23:12 Guus Gelijk schreef: Disclaimer: ik heb voorlopig goed gegokt: ik heb Grontmij, en geen Arcadis. Moi contra.(: De laatsten zullen de eersten zijn,staat geschreven. Zal je zien over een paar jaar doen ze min of meer hetzelfde.Das mijn inschatting.

Guus Gelijk - 28 apr 08, 22:19 Anderhalve maand later ligt Grontmij (+8,4%) beter op koers dan Arcadis (-4,3%), althans als de laatste slotstanden voor dit artikel, dus de slotstanden van 12 maart, vergeleken worden met de slotstanden van vandaag. Misschien dat de belegger het bijna weggemoffelde bijzinnetje "heb ik wel moeten betrekken dat Arcadis nu 43% van haar omzet in de VS behaalt." iets meer nadruk geeft? Grontmij is dan misschien wat minder sexy, maar haalt zijn omzet wel uit Noord Europa. Is toch wat anders als Noord Amerika. Disclaimer: ik heb voorlopig goed gegokt: ik heb Grontmij, en geen Arcadis.

ronaldtb - 14 mrt 08, 15:32 Ligt het aan mij of klopt de belastingdruk in de tabel van Grontmij niet? 8,7 van 43,1 is toch 20,2%, niet 32%?

marique - 14 mrt 08, 11:51 John Cleese schreef: Voeg er gelijk Imtech. tenCate en Fugro aan toe en je bent klaar voor de toekomst. Je kunt weleens gelijk hebben. De beleggingstoekomst ligt met de wereldwijd groeiende economie in de infrastructuur. vrgr marique

- 14 mrt 08, 11:31 marique schreef: Misschien beide aandelen maar in pf nemen/houden om van beide walletjes te kunnen eten. vrgr marique Niks "misschien". Voeg er gelijk Imtech. tenCate en Fugro aan toe en je bent klaar voor de toekomst. De overige door Jacques genoemden heb ik niet of niet meer.

marique - 14 mrt 08, 11:23 twosisters schreef: En wat te denken van Oranjewoud? Bestaat in huidige vorm pas anderhalf jaar. Uiterst summier in verslaggeving. Voor 90% in handen van Centric, ofwel oprichter Sanderink. Nadeel van alleenheersers is altijd: - alleen zwakke jaknikkers overleven in hun omgeving; - op termijn gaat hun 'koninkrijk' ten onder aan zelfverrijking. Wil eerst een tweetal jaren van heldere verslaggeving zien voordat ik iets zinnigs kan zeggen over de bedrijfsresultaten. vrgr marique

- 14 mrt 08, 09:28 En wat te denken van Oranjewoud?

kck - 13 mrt 08, 19:07 marique schreef: Misschien beide aandelen maar in pf nemen/houden vrgr marique Ho....ik ben Rockefeller niet. (:

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel