Voor de laatste betaalde Exact een overnameprijs van 37 miljoen euro. Door de drie acquisities werd de ruime liquiditeitspositie van Exact, die geen rentedragende schuld kent, grofweg gehalveerd tot nog circa 50 miljoen euro. Exact maakte eerder dan Unit 4 Agresso haar cijfers over het boekjaar 2007 bekend.

De nettowinst bleek te zijn gestegen met 12% tot 38,2 miljoen euro over een met 6,3% gestegen omzet van 257 miljoen euro. Goede cijfers wanneer beseft wordt dat het bedrijf kampte met een dollar die gedurende het jaar met 12% in waarde daalde. Voor 2008 verwacht Exact een organische groei in de licentieopbrengsten van 7 à 9%.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Winsten
Maintenance en service blijven vermoedelijk daarbij achter. De dollar speelt het bedrijf ook in 2008 parten, maar waarschijnlijk niet meer zo erg als in 2007. Al met al denk ik dat het veilig is uit te gaan van een nominale omzetgroei van 5%. Met de acquisities komt de omzet in 2008 vermoedelijk uit op zo’n 300 miljoen euro.

Longview is iets winstgevender dan Exact en dat brengt de operationele (EBITDA) marge dit jaar integraal op 24% en de EBIT-marge, naar ik schat, op 21,4%. Tegenover deze behoorlijke winstbijdrage staat maar een gering bedrag aan gederfde renteopbrengsten, die voorheen werden verdiend over de liquiditeiten.

Waarderingen
Ik zie daardoor de operationele (EBIT) marge van Unit 4 Agresso dit jaar verbeteren van 8,9% tot 11,0%. Een eventuele Oost-Europese acquisitie nog even buiten beschouwing latend, denk ik dat de omzet in 2008 op basis van Coda en een autonome groei van 8% uitkomt op ruim 430 miljoen euro.

Daar laat zich een winst per aandeel uit becijferen van 1,07 euro. Of van 1,65 euro, wanneer de afschrijvingen en bijzondere waardeverminderingen niet worden meegeteld. Op die laatste basis, waaraan Unit 4 Agresso zelf de voorkeur geeft, neemt de winst per aandeel daarom met 10% toe.

Ik concludeer dat Exact dit jaar een aanmerkelijk hogere winstmarge en een hogere winstgroei dan Unit 4 Agresso kan laten zien. Dat verschil komt in de huidige waardering niet tot uitdrukking. Op basis van de laatste koersen en voor 2008 getaxeerde winsten kom ik tot de volgende koerswinstverhoudingen (k/w’s):

Unit 4 Agresso lijkt zich aan overname te willen ontworstelen. Daarbij loopt zij het risico zich te overeten, terwijl in de mate waarin ze erin slaagt de jagers van het lijf te houden, haar aantrekkelijkheid als overnameobject vermindert. Exact moest na een koerssprong in januari toegeven dat er gesprekken zijn met investeerders.

Wat is een redelijke overnameprijs voor Exact? Het fonds kende de afgelopen vijf een gemiddelde k/w van 16. Ik denk dat de overname-k/w daarom moet liggen tussen 15 en 17 over de voor 2008 te verwachten winst per aandeel van 2 euro te verhogen, plus een vergoeding voor de 50 miljoen euro in kas.

Winstje meepakken
Dat levert een overnameprijs op van 32 tot 36 euro. Op de huidige koers betekent dat (na de recente koersstijging in januari) nog een extra premie van 19 tot 34%. We zitten in een, op z’n zachtst uitgedrukt, moeilijke beleggingsperiode. Als de gelegenheid zich voordoet, sprokkel ik koerswinst bijeen.

Ik moet ten slotte een aardig rendement op mijn IEX-portefeuille behalen. De ruim 30% winst op Unit 4 Agresso was snel verdiend. Eens kijken of ik binnenkort nog een dergelijk winstje kan meepakken met Exact. Ik koop voor 5000 euro aandelen.

Klik hier voor Jacques Potuijts IEX Modeloportfeuille

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

- 20 mrt 08, 09:05 09:02 **EXACT OPENT 11,5% LAGER

- 20 mrt 08, 08:53 <understatement>Dit wordt geen goede dag voor Exact</understatement>

- 20 mrt 08, 08:52 Exact staakt gesprekken met investeerders 20 maart 2008, 8:37 uur | FD.nl/Betten Amsterdam (BETTEN FINANCIAL NEWS) - Exact staakt de gesprekken met investeerders om strategische opties te onderzoeken. Dat meldt het softwarebedrijf uit Delft donderdag. Begin dit jaar bevestigde Exact dat het gesprekken wilde voeren met een 'beperkt aantal' investeerders, na overleg tussen de raad van bestuur en enkele grotere aandeelhouders. In een persbericht vandaag geeft de onderneming aan dat er inderdaad gesprekken hebben plaatsgevonden, maar dat vooral gezien de huidige situatie op de financiele markten het geen zin heeft om ermee door te gaan. Destijds meldde Financial News Online dat CIBC en Fortis een veiling waren gestart voor de verkoop van Exact. Het bedrijf zou euro 700 mln op moeten leveren, aldus bronnen. Harm Luttikhedde harm@bfn.com (c) BETTEN FINANCIAL NEWS (tel: +31 20 710 1756; fax: +31 20 710 1875)

pro-picker - 7 mrt 08, 12:54 ik blijf het opmerkelijk vinden dat Logica één van de grootste Agresso gebruikers ter wereld is, maar aan haar klanten toch vooral SAP en Oracle verkoopt omdat dat Logica meer werk oplevert (lees: hogere implementatiekosten voor de klant...)

Mr.Windows - 3 mrt 08, 21:15 Beste Jacques, Bedankt voor je uiteenzetting, maar als ik kijk naar de afgelopen jaren dan was er altijd wat met Exact aan de hand. De ene keer was de grootaandeelhouder die na een sabbitical terugkwam en orde op zaken ging zetten & recentelijk onderzoek AFM waarbij Exact verkocht zou gaan worden. Dan kies ik toch liever het veilige Unit4 die rustig steeds groter wordt. Persoonlijk zou ik het prettig vinden om dit soort punten van een bedrijf mee te nemen. Ik heb al tijden Unit4 in mijn portefeuille en die hou ik voorlopig ook!

Redactie IEX.nl - 3 mrt 08, 11:39 Hallo forummers, Excuses, ik heb de fout gemaakt: 5000 stuks gekocht ipv 5000 euro. Ik heb het teruggedraaid. Arend Jan IEX

Eric Bakker - 2 mrt 08, 11:51 Quote: "Exact richt zich met haar boekhoudapplicaties op kleine bedrijven, die net groot genoeg zijn om hun administratie niet meer met macro’s aan elkaar geknoopte Excel spreadsheet te voeren". Het zou fijn zijn als "analisten" de moeite zouden nemen zich te verdiepen in de bedrijven waar zo over schrijven. Mijn klanten van Optibus B.V. werken allemaal met minimaal 30 man in Exact software en zijn bezig hun bedrijfsprocessen volledig te digitaliseren met e-Synergy (web based totaal oplossing van Exact). In toenemende mate zelfs voor de gehele wereldwijde organisatie.

Jean - 29 feb 08, 17:49 Ach, als Jacques zijn gedachte uitkomt dan staat hij binnenkort dik in winst met deze porto.

General V - 29 feb 08, 17:22 ehhh jacques, volgens mij heb je een klein foutje gemaakt. In je portefuille heb je niet voor 5000 euro aandelen gekocht, maar 5000 Aandelen gekocht :) Je zit nu diep in de schulden :)

Redactie IEX.nl - 29 feb 08, 17:02 Exact, Unit Jacques Potuijt - 29 feb, 17:00 "De winst op Unit 4 Agresso was snel verdiend. Eens kijken of ik dat straks ook over Exact kan zeggen..." http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=28362

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel