login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Unit té Agresso

Door deze desinvestering was de omzet in 2006 met ruim 30% afgenomen. Een tijd lang bleef het aan het acquisitiefront rustig, maar de afgelopen vier maanden maakt het bedrijf zijn naam waar door tamelijk agressief te acquireren.

De overname in november vorig jaar van het Rotterdamse Lopac, dat slechts 2 miljoen euro omzet inbracht, was een eerste vingeroefening.

Belangrijker waren de software bedrijven Amedia en Efdécé een maand later, die samen goed zijn voor een jaaromzet van 15 miljoen euro. Dezelfde maand werd dan de werkelijk majeure acquisitie aangekondigd van het Engelse Coda.

Kapers op de kust
Dit is een branchegenoot die in vergelijkbare markten als Unit 4 Agresso een omzet behaalt van zo’n 70 miljoen euro. Een genereus bod van158 miljoen pond ofwel 210 miljoen euro (circa 30 keer de nettowinst over 2006, het laatste jaar waarover cijfers bekend zijn) deed het management van Coda zwichten.

Op 21 februari gaven ook de aandeelhouders van Unit4 Agresso hun goedkeuring aan de overname. Gisteren kwam het softwarebedrijf met de resultaten over 2007 naar buiten en bij de toelichting op de cijfers kon financieel directeur Van Leeuwen er niet om heen dat het zijn bedrijf wederom met een majeure acquisitie bezig is.

Dit keer gaat het om een branchegenoot in Oost-Europa met een omzet tussen de 40 en 50 miljoen euro. Meer kon Van Leeuwen niet vertellen, omdat de zaak nog niet rond is en er veel kapers op de kust zijn die ook in deze regio hopen te kunnen expanderen. Al met al een indrukwekkend overnamerecord.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Feestvreugde?
Dat gebeurde ook nog eens binnen een tijdbestek van een half jaar. Zo komt de omzetdoelstelling van 500 miljoen euro in 2009 met rasse schreden in zicht. Dat gaf gisteren reden tot blijdschap. Aan de koers die de afgelopen vier weken al 27% in waarde steeg, kon gisteren nog eens 12% worden toegevoegd.

Vandaag echter is feestvreugde voorbij en moet het aandeel 4,5% afstaan. Bij nader inzien roept de presentatie van de cijfers over 2007 vragen op, waarop nog geen duidelijk antwoord is gegeven. Denk aan het plotseling grote deel van de nettowinst dat in 2007 moest worden toegerekend aan de houders van het minderheidsbelang.

Unit 4 Agresso wijst er in de rapportage op dat dit deels de aandeelhouders zijn in het mysterieuze Oost-Europese softwarebedrijf, waarin Unit 4 Agresso een 100% calloptie blijkt te bezitten. De winst van dit bedrijf over de tweede helft van december 2007 werd overeenkomstig de IFRS eisen geconsolideerd.

Eigenaardige gewoonte
Ter correctie werd in de W&V-rekening deze winst onder het hoofd minderheidsbelang derden weer afgetrokken. Een ander deel heeft betrekking op 50% van de winst toekomend aan andere aandeelhouders in Amedia. Beide verklaringen lijken mij tekort schieten, om het relatief forse bedrag van 3,5 miljoen euro te verklaren.

Hopelijk verschaft het jaarverslag straks meer duidelijkheid. Dan is er nog een element dat niet nieuw is, maar wat toch ter sprake moet worden gebracht. Unit 4 Agresso heeft de wat eigenaardige gewoonte om afschrijvingen en bijzondere waardeverminderingen (impairments) buiten de de winst per aandeel te houden.

Op die basis rolde er in 2007 een winst uit van 1,49 euro, een niet geringe toename van 34%. Worden echter deze afschrijvingen en waardeverminderingen gewoon in het resultaat meegenomen, dan resteert er een winst 0,96 euro. Uiteraard is dit bij de beoordeling van de koerswinstverhouding (k/w) niet onbelangrijk.

Dit jaar wordt het resultaat daarentegen geflatteerd met winst uit niet te continueren activiteiten voor een bedrag van 4,5 miljoen euro

Haal ik beide elementen uit het resultaat, dan verdiende Unit 4 Agresso zowel in 2006 als in 2007 0,79 euro per aandeel. Voor de beoordeling van de beurswaardering scheelt het nogal wat of ik uitga van een winst per aandeel van 1,49 euro of van 0,79 euro. De eerste levert een k/w op van 12,5, de tweede van 23,6.

Verkopen
Al met al begint Unit 4 Agresso naar mijn smaak net een beetje te agressief te acquireren en te rapporteren. Een korte bezinning lijkt hier op zijn plaats. Ik kocht eind januari het aandeel voor 13,90 euro voor de IEX-portefeuille, die ik met mijn naam mag sieren. Een koerswinst van ruim 30% in vier weken is niet te versmaden.

In afwachting van een helderder zicht op de cijfers van Unit 4 Agresso, stap ik even uit dit fonds. Ik hoop later deze week nog terug te komen met een vergelijkende analyse van Unit 4 Agresso en Exact, die andere witte raaf in de vaderlandse ICT-sector, om te zien of dit fonds wellicht een beter alternatief vormt.

Klik hier voor Jacques Potuijts IEX Modeloportfeuille

---

Jacques Potuijt is onafhankelijk beurscommentator en onder meer IEX, VEB en Cash-columnist. Hij was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam en was ooit oprichter van het ABN Amro Trans Europe Fund. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Jacques Potuijt belegt peroonlijk uitsluitend in beleggingsfondsen. Als hij spreekt van “mijn favorieten aandelen” zijn het altijd de aandelen waarover hij schrijft en adviseert en die in portefeuilles van geadviseerde clienten kunnen zijn opgenomen. Potuijt beheert geen vermogen voor derden, maar consulteert slechts over hun beleggingsbeleid, waarbij ze volledig vrij zijn de adviezen al dan niet op te volgen en zelf ten volle verantwoordelijk blijven voor hun belegginsbeslssingen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

---

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

- 29 feb 08, 09:11 novastar schreef: Ook dit is weer een analyse om een puntje aan te zuigen. Alleen reageren weinigen omdat je nooit terug reageert. Dat is jammer, want jouw analyse is immer food for thought (incl bijdrage VEB magazine). Wat bezielt je om dergelijke topanalyses te schrijven en wars te zijn van feedback ? Het zou IEX zoveel verrijken, nu lijkt het er op dat je je schrijfpremie opstrijkt en dat was het dan. Daarmee doe je jezelf tekort, ik ben (net als velen) een trouwe lezer. Novastar, Jacques leest en reageert wel degelijk op de bijdragen van lezers. Al enkele malen is hij in vervolgstukken teruggekomen op opmerkingen van lezers. Met bovenstaande doe je hem dus tekort. Ja, hij kiest er (bewust?) voor om niet in de draad zelf te reageren. Zijn redenen hiervoor ken ik niet, ik kan er een hele hoop verzinnen. Wat misschien aardig zou zijn is als er na een week of zo nog een update op het artikel komt. Als feedback op wat lezers schrijven, hoe de markt gereageerd heeft. Gordon

- 28 feb 08, 13:45 de meesten reageren niet omdat deze beschouwingen minder geschikt zijn voor (in mijn ogen neurotische) daghandel. Met een wat ruimere blik zijn dit idd veruit de beste stukjes van de site. Ik heb mijn kleine positie in Unit4 gesloten.

chiel - 27 feb 08, 22:01 daar heeft novastar wel een puntje.

- 27 feb 08, 21:56 Ook dit is weer een analyse om een puntje aan te zuigen. Alleen reageren weinigen omdat je nooit terug reageert. Dat is jammer, want jouw analyse is immer food for thought (incl bijdrage VEB magazine). Wat bezielt je om dergelijke topanalyses te schrijven en wars te zijn van feedback ? Het zou IEX zoveel verrijken, nu lijkt het er op dat je je schrijfpremie opstrijkt en dat was het dan. Daarmee doe je jezelf tekort, ik ben (net als velen) een trouwe lezer. Vaak heb je gelijk en leg je goed uit waar de kansen en risico's zitten. Die bewezen staat van dienst hoef ik hier niet te herhalen. Kortom : beken eens kleur en meng je in de discussie op jouw thread. Echt, het zou van zoveel toegevoegde waarde zijn.

Redactie IEX.nl - 27 feb 08, 16:33 Unit té Agresso Jacques Potuijt - 27 feb, 16:30 "Unit 4 Agresso boekhoudt en acquireert mij net even te agressief en te onduidelijk. Ik neem winst..." http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=28345

Meer

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Disclaimer