login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Sterk staaltje Stern

Iedereen die met de auto naar kantoor gaat, kan bevestigen dat het steeds drukker wordt op de wegen. Volgens Bovag zijn er dit jaar 2% meer nieuwe auto's verkocht dan vorig jaar - 5.090 stuks om precies te zijn.

Op zich is dat geen spectaculair aantal, want er rijden in ons kleine landje meer dan 7 miljoen auto's rond. Maar de trend lijkt gekeerd: sinds het eind van de jaren negentig zijn de autoverkopen in Nederland met een kwart teruggelopen.

Het aantal auto-stocks op de Amsterdamse beurs is beperkt sinds de overname van Athlon en bijna afgeronde beursexit van Nedschroef.

De kelder van de beurs
Met Spyker (BlingBling voor oliesjeiks en Amerikaanse selfmade miljardairs), Antonov (versnellingsbakken), Tele Atlas en Tom Tom (beiden navigatie) kunnen beleggers maar beperkt inspelen op de nakende trendomkeer.

Gelukkig blijken er in de kelder van de beurs twee ondernemers aan hun auto-imperium te sleutelen. Hun bedrijf heet Stern en de namen van de ondernemers zijn Hollander en Van der Kwast. Zij kochten begin jaren negentig een Opel-dealer van Athlon en kwamen op de aandelenbeurs via een fusie met de al genoteerde tankstationbeheerder A.I.R. Holdings.

Daarna ging het duo op de overnametoer. Ze kochten voornamelijk autodealers waaronder roemruchte namen als Pordon (Mercedes) en VanKalmthout (Ford). Op dit moment verkoopt Stern de merken Mercedes, Opel, Volkswagen, Audi, Renault, Fiat en Ford.

Heilige koehandel
Stern doet veel meer dan alleen het verkopen van auto's: reparatie, verhuur (Budget rent-a-car), leasing, inbouw, financiering, verzekering en verkoop van occasions, zowel offline als online (autobytel.nl). Kortom, koehandel in de heiligste zin des woords.

De helft van de Nederlandse autodealers is al jaren verliesgevend. Ze worden kunstmatig in leven gehouden door kredieten en voorschotten van de autofabrikanten. Hoewel de fabrikanten zelf lijden aan chronische overcapaciteit slagen ze erin om een groot deel van hun verliezen op de dealers af te schuiven.

Dankzij hun almachtige importeurposities en financiële armslag hebben ze de dealers in een ijzeren greep. Daarnaast worden de dealers ook in de mangel genomen door de grote leasemaatschappijen die zich rechtstreeks tot de importeur wenden en door schadeverzekeraars die centraal inkopen bij de werkplaatsen.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Overleven
Hoe overleven de drieduizend autodealers in deze boze wereld? In ieder geval niet door de verkoop van nieuwe auto's: te concurrerend en te weinig marge. Inkoopvoordelen zijn ook bij grotere marktaandelen beperkt door de monopoliepositie van de importeur.

Daar komt bij dat in Nederland de margepotentie bij voorbaat al beperkt is door de (voor Europese begrippen buitensporige) BPM-heffing op auto's. De handel in occasions is al een stuk beter, want dat is een minder transparante markt (let op de prijs van uw oude auto in plaats van de nieuwe als u uw auto inruilt).

In potentie zouden de werkplaatsen een mooie marge kunnen maken op reparatie- en onderhoud, zoals de onafhankelijke keten KwikFit al jaren laat zien. De productiviteit in de Nederlandse dealerwerkplaatsen is echter te laag, omdat er niet genoeg auto's op de brug staan. Auto's worden immers steeds beter en hebben minder onderhoud nodig.

Aansluiten
Stern heeft in de loop der jaren een mooie portefeuille van merken opgebouwd van luxewagens, budget- en middenklassers, met een focus op particuliere en kleinbedrijfklanten. Daarmee probeert ze de verschillende levenscycli die automodellen hebben uit te vlakken, zodat de omzet voorspelbaar wordt.

Stern koopt daarom alleen dealerbedrijven die aansluiten op de bestaande merkenportefeuille en die in dezelfde regio actief zijn. Liefst in de autodichte Randstad. De voorraden nieuwe en gebruikte auto's en de vloot demonstratiemodellen kunnen beter gespreid worden over de vestigingen, wat uiteindelijk leidt tot lagere voorraden.

Daarnaast probeert het bedrijf alle bedrijfsonderdelen nauw op elkaar af te stemmen. Het eigen verhuurbedrijf Budget-rent-a-car levert een auto als de klant zijn auto voor een APK-keuring afgeeft, of als een SternLease-klant bij schade zijn auto een paar dagen moet missen.

Vredige Sternkolonie
Zowel het eigen leasebedrijf als de verhuurder kopen weer zoveel mogelijk in bij de Stern-dealers en laten de schade bij Stern werkplaatsen herstellen. Dit leidt tot meer inkoopkracht op groepsniveau en een betere bezetting van de werkplaatsen.

De verkoop van hoge margeproducten als Stern-autoverzekeringen en Stern-autoleningen moeten het plaatje compleet maken. Zo ontstaat er een vredige Sternkolonie waarin alle leden harmonieus, vruchtbaar en vooral winstgevend kunnen broeden en samenleven. Voorzover de theorie.

Op dit moment is de nettomarge nog geen procent en zit het rendement op netto geïnvesteerd vermogen ver onder de vermogenskosten. De laatste jaren hebben de aandeelhouders met enige regelmaat behoorlijke bedragen moeten bijstorten.

Verborgen waarde
De hoge schuld is grotendeels gedekt door de voorraden auto's of gefinancierd door de fabrikanten en importeurs tegen een zeer lage rente. De geschoonde winst over 2006 kwam uit onder de 10 miljoen euro. Stern betaalt vooralsnog nauwelijks belasting vanwege verliescompensatie, dus genormaliseerd zou de winst een stuk lager zijn.

Om tenminste de vermogenskosten te dekken zou Stern 20 miljoen netto moeten verdienen. Een lange mars. En toch hoeft het bedrijf op dit moment geen slechte belegging te zijn. Op basis van de beurswaarde en de rentedragende schulden kunt u voor slechts 60% van de boekwaarde de boedel (auto's, panden en werkplaatsen) overnemen.

U krijgt daar bovenop nog 70 miljoen euro aan compensabele verliezen plus de verborgen waarde in de panden en locaties. Veel dealers zitten in stadsgebieden waar projectontwikkelaars heel graag appartementen en winkels zouden willen bouwen.

Exitkandidaat
Meer dan de helft van de aandelen is in handen van drie partijen: investeringsmaatschappij NPM, hedgefund GO en de oprichters. NPM heeft precies drie jaar geleden geprobeerd samen met Egeria (van de familie Brenninkmijer) Stern van de beurs te halen.

De oprichters hadden destijds een andere prijs in gedachten en de deal ketste af. De koers is sindsdien 30% gestegen, wat tegelijkertijd fors minder is dan de Amsterdam Smallcap Index AScX. Het zou mij dan ook niet verbazen als Stern voor de kerst van de beurs is.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

Bart Meerdink - 10 feb 08, 11:16 novastar schreef: geen reactie, ook goed ! Maar ik vind het wel een gemis van de columnist dat hij niet op zijn minst van de mogelijkheid van het "gevaar" melding heeft gemaakt. Een leek als ik zag zelfs dat een emissie op handen cq nodig is als men wil groeien. Een beetje kater dus van deze column, de koersreactie is negatief maar beperkt. Toch is de fantasie even over...... De hele visie van het van de beurs halen is nogal discutabel. Het kan altijd gebeuren, zeker nu de koers gedaald is, maar Stern profiteert geweldig van de nieuwe aandelen die steeds uitgegeven worden. Uit het halfjaarverslag 2007: 115000 aandelen stockdividend mei 2007 525000 aandelen emissie juni 2007 Tegen zo'n beetje de hoogste koers in jaren (rond de 40 euro). Kassa € 25 miljoen (veel meer dan de jaarlijkse winst) om de strategie van kralenrijgen uit te voeren. Het management heeft wel grote posities in het eigen bedrijf, en dat is positief natuurlijk. Maar de vraag is of het opkopen van marginale business (automerken die terrein verliezen) wel zo'n goede strategie is. Met efficiëntere bedrijfsvoering krijgen ze die bedrijven wel boven de rode lijn, maar of ze er rijk van worden? En of de klanten tevredener worden? Overgaan op een ander merk betekent vaak: weg klant.

allard112 - 10 feb 08, 09:28 Met Stern is het niet echt goed gekomen sinds deze column. Van 42 naar ongeveer 28? Oeps...

- 22 jun 07, 20:09 geen reactie, ook goed ! Maar ik vind het wel een gemis van de columnist dat hij niet op zijn minst van de mogelijkheid van het "gevaar" melding heeft gemaakt. Een leek als ik zag zelfs dat een emissie op handen cq nodig is als men wil groeien. Een beetje kater dus van deze column, de koersreactie is negatief maar beperkt. Toch is de fantasie even over......

- 22 jun 07, 05:54 novastar schreef: dit was het zetje dat ik nodig had, ik heb ze al langer op het netvlies en wilde deze week al kopen totdat ik de lege bied en de volle laat zag liggen. Dit aandeel kan raar springen bij zo'n beperkte free float. Wat ik alleen mis is de aanstaande emissie, ik meende gelezen te hebben dat ze dit gingen doen in verband met overname van een grote Volvo dealer in de Randstad ? dus toch ! Toch ergens gehoord of gelezen. Benieuwd wat dit met de koers zal doen. Stern gaat aandelen uitgeven ter financiering overnames AMSTERDAM (Dow Jones)--Stern Groep nv gaat maximaal 525.000 aandelen uitgeven, meldt het autodealerbedrijf donderdag nabeurs. Met het opgehaalde geld wil het bedrijf acquisities financieren. De omvang van de emissie is maximaal 9,9% van het momenteel uitstaande aandelenkapitaal van Stern. De aandelen zullen onderhands worden geplaatst. Met de opbrengst van de emissie beschikt Stern over voldoende garantievermogen om het eerder aangekondigde strategisch plan uit te voeren. Op donderdag 21 juni sloot het bedrijf op EUR40,20. Als die slotkoers de uitgifteprijs wordt, dan haalt Stern EUR21,1 miljoen op met de emissie.

KeesV1 - 15 jun 07, 21:58 Prima verhaal over STERN. Ik ben zelf al heel lang, bijna 20 jaar een zeer tevreden belegger in dit aandeel (voorheen AIR o.l.v. Bart Wilton). Meer dan 10 jaar geleden ben ik via de 8 1/4 % conv.obligaties op iets minder dan 7 euro p.a. in het bezit gekomen van een fors aantal aandelen. Nadien een 6-voudiging in koers en ieder jaar steevast een dividend van ca.4%. Ik heb ze geleidelijk wat afgebouwd en bezit er nu nog maar enkele honderden (Evenals 2 van mijn kinderen). Als ervaren belegger volg ik nog steeds nauwgezet het STERN-aandeel incl. de financiële 'in- en outs'. Ik verbaas me nog steeds over de onkunde van analisten en banken over dit aandeel! Gezien de solide, versnelde groei van het bedrijf verwacht ik er nog behoorlijk wat van!

de bos - 15 jun 07, 21:06 alexnr75 schreef: Martin Crum schreef op 25 mei 2007 op Inveztor: http://www.inveztor.nl/pagina/weblog/view/5308 ... Niet gezien, maar wij hebben ze nu goedkoper ;-) Overigens is heeft de koers vandaag intraday behoorlijk geschommeld door de beperkte liquiditeit. de bos

alexnr75 - 15 jun 07, 18:01 Martin Crum schreef op 25 mei 2007 op Inveztor: http://www.inveztor.nl/pagina/weblog/view/5308 Een oude bekende van de PolderPortefeuille bijvoorbeeld: Stern Groep, autodealer en schadehersteller. De markt in Nederland is nog altijd erg versnipperd. Veel familiebedrijven die het hoofd amper boven water kunnen houden en een gevaarlijk laag rendement behalen. Een situatie waar Stern Groep dankbaar gebruik van maakt. Laagrenderende autobedrijven worden opgekocht, geïntegreerd en professioneel gerund. Stern komt dankzij het aanhoudende kralen rijgen steeds sterker te staan ten opzichte van de autofabrikanten en importeurs. Daarnaast vallen er aan de achterkant (lees back office/administratie) bij overnames voldoende besparingen te halen door simpelweg samen te voegen. Efficiënter en goedkoper. De eerstekwartaalcijfers (22 mei) waren uitstekend: een winststijging van 30%. Daarbij heeft het management weliswaar geen verwachting voor geheel 2007 afgegeven, maar de laat-cyclische autobranche zal ongetwijfeld verder opveren na enkele jaren. Stern laat ook nog weten aanvullende overnames te willen doen. Daarvoor is een oorlogskas van € 30 miljoen beschikbaar. De Rabobank komt vanochtend met een koopadvies en een koersdoel van € 52. Een flink koerspotentieel van 30%. Een erg ambitieus koersdoel, maar een koersstijging tot circa € 47,50 behoort wel tot de mogelijkheden. We pakken er 150 op voor de ZolderPortefeuille op € 40,32. Aankoop 150 Stern Groep op € 40,32. Let op: de liquiditeit in het aandeel houdt niet over. Limiteer dus een eventuele aankooporder.

jonas - 15 jun 07, 17:57 Arnoud, complimenten voor deze goede bijdrage. Of overname of van de beurs zo snel zal geschieden (zie laatste zin) is moeilijk in te schatten. Gebeurt het niet: geen man overboord zou ik zeggen. Het ziet er allemaal wel goed uit. Groet, Jonas

luna1 - 15 jun 07, 17:40 25-05-2007 koopadvies Rabobank

- 15 jun 07, 16:59 ik zie het al, die emissie was vorig jaar, afgerond tegen 38,50. Verder vond ik nog een interessant stukje in een interview met één van de oprichters : Daarnaast acht Van der Kwast het goed mogelijk dat zijn bedrijf zelf wordt overgenomen, met name door een grotere partij uit Engeland of de Verenigde Staten, zoals bijvoorbeeld het Britse Pendragon en het Belgische D’Ieteren. De chief executive zegt dat hij een consolidatieslag verwacht in de sector en dat deze partijen zeker "het continent op zullen komen." " Het zou heel goed kunnen dat we worden overgenomen. De belangstelling is er zeker. We zijn betaalbaar en worden continu in de gaten gehouden," aldus de topman. De chief executive ontkent echter dat Stern wordt klaargestoomd voor verkoop. "Als iets wordt klaargemaakt voor de verkoop, wordt niet meer aan de lange termijn gedacht en dat doen wij wel," aldus Van der Kwast die wijst op een strategisch plan dat loopt tot 2010. (bron : dft) http://www.dft.nl/bedrijven/stern/article849458.ece

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel