login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Buhrmann wat doet u nu?

We kunnen er lang of kort over praten maar de cijfers van Burhmann over het vierde kwartaal vielen tegen. Bestuursvoorzitter Frans Koffrie beaamde het ten volle en ging weer diep door het stof.

Dat heeft deze veteraan zo vaak eerder moeten doen dat het hem onderhand wel steeds gemakkelijker zal afgaan. Deze beurtelings verguisde en bejubelde bestuurder kent maar al te goed de wisselvalligheden van het ondernemen. Maar het rad van fortuin wentelt door.

Na de zure verwijten zullen hem mogelijk straks weer zoete complimenten te beurt vallen. Het doet Koffrie waarschijnlijk allemaal niets meer en hij ploetert gewoon door.

De emoties liepen gisteren hoog op. Beleggers vluchtten uit het aandeel en analisten, die de reactie te beurze registreerden, verlaagden gedwee hun aanbevelingen. De koers werd 10% lager gezet.

Niet beroerd
Hierdoor werd een leuke uitgangspositie gecreëerd voor een nieuwe ronde gelukzoekers die een gokje willen wagen in het aandeel. Wie graag mee jojoot, kan hier aan zijn trekken komen. Heel riskant hoeft dat spel niet te zijn.

De onderliggende cijfers waren namelijk helemaal niet zo beroerd, zeker niet wanneer de kwartaalcijfers worden gelaten voor wat ze zijn en de beoordeling vooral wordt betrokken op de jaarcijfers. Dan zien we een royale omzetstijging met 7,1% tot 6,3 miljard euro waarover een solide nettowinst van 122,6 miljoen euro is behaald.

Aangezien over 2005 onder aan de streep, na aftrek van buitengewone kosten niet meer dan 2,3 miljoen euro overbleef, draagt het weinig tot goed begrip bij wanneer de winstverbetering in een percentage wordt uitgedrukt.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Winstverbetering
Inzichtelijker is het daarom om de voor buitengewone baten en lasten en impairment-lasten geschoonde cijfers voor beide jaren voor de vergelijking te gebruiken. Dan blijkt dat de op die basis berekende winst het afgelopen jaar verbeterde met 24,2% tot 146,8 miljoen euro.

Geen slechte prestatie. Op diezelfde basis berekend is de winst per aandeel vorig jaar gestegen van 17,4% tot 0,82 euro. Het verschil tussen beide percentages wordt veroorzaakt door de 7%-toename van het aantal uitstaande aandelen.

Op 17 januari van dit jaar taxeerde ik in Bezige Buhrmann een winst van 0,83 euro per aandeel. Met die ene cent verschil kan ik wel leven. De overall brutomarge is over het gehele jaar genomen ondanks de tegenvallende ontwikkeling bij Office Products North America in het vierde kwartaal toch nog verbeterd van 4,4% tot 4,6%.

Meevallers
De grote meevaller was het afgelopen jaar de verbetering van de winstgevendheid bij Graphic Systems waar de marge verdubbelde tot 4,5% (zelfs 6,1% in het vierde kwartaal). De marge bij ASAP Software daalde weliswaar over het gehele jaar van 4,3% tot 3,6% maar herstelde zich in het vierde kwartaal volledig van de inzinking in het derde kwartaal.

Office Product Australië zag de winstgevendheid over het gehele jaar licht dalen maar de 8%-marge die gemiddeld over het gehele jaar en ook in het vierde kwartaal werd behaald is zeer ruim en ligt bijna op het dubbele van de concernmarge. Als die hoge marge kan worden verdedigd is dat al een goede prestatie.

Bij Office Products Europe is het afgelopen jaar de winstgevendheid ruim verdubbeld dankzij de overname van het Scandinavische ATG. De marge van 4% die in het vierde kwartaal voor de gehele divisie werd bereikt is zonder meer hoopgevend.

Plausibel verhaal
Deze vier van de vijf divisies, die tezamen goed zijn voor 50% van de omzet, lieten vorig jaar derhalve een ontwikkeling zien die per saldo geen reden tot somberheid geeft. De andere helft van de concernomzet wordt behaald door Office Products Noord-Amerika.

Daar ging het de eerste drie kwartalen van het jaar redelijk voor de wind met telkens een verbetering van de bruto winstmarge met circa 30 basispunten. Alleen in het vierde kwartaal ging het hier mis. De omzet daalde nominaal met 5,7%, maar dat was grotendeels het gevolg van een lagere dollar.

Oganisch daalde de omzet met zegge en schrijve één procent. Dat blijft zonder meer tegenvallend in een markt die met 3% groeide. Er steekt echter een verhaal achter dat plausibel klinkt. Het verhaal is dat de Noord-Amerikaanse verkooporganisatie drastisch is verbouwd.

Achteraf gepraat
Burhmann is een jaar geleden bij de aankondiging hiervan tamelijk laconiek geweest en het feit werd toen door beleggers voor kennisgeving aangenomen. Achteraf gezien moet vastgesteld worden dat de operatie veel voeten in de aarde heeft gehad.

Uit de vorig jaar afgegeven raming van de reorganisatiekosten van 63,5 miljoen dollar, had afgeleid mogen worden dat het gaat om een majeure operatie. Dat geldt evengoed ook voor de structurele verlaging van de kosten met 47 miljoen dollar per jaar die met deze operatie wordt beoogd.

Het rendement van deze reorganisatie is aantrekkelijk genoeg om enige winstdruk in het vierde kwartaal ter rechtvaardigen. Koffrie had er daarom beter aan gedaan vooraf de zwaarte van de operatie te benadrukken. Maar dat is achteraf gepraat. De operatie is nu achter de rug, de patiënt heeft geleden maar is er niet in gebleven.

Jojo
Ook in het eerste kwartaal zal de ingreep nog drukken op het resultaat maar daarna moeten de positieve effecten de overhand gaan krijgen. Het ongeschonden optimisme van Koffrie lijkt mij niet helemaal misplaatst.

Als de structurele kostenbesparing in 2007 maar voor de helft worden gerealiseerd is dat alleen al goed voor een winstgroeibijdrage van 10%. Het perspectief op een verbetering van de operationele marge met twee volle procentpunten tot 6,5% in 2008 staat nog steeds overeind.

Een getaxeerde winst van 1 euro en 1,25 euro in respectievelijk 2007 en 2008 is daarom nog steeds haalbaar. Op een vandaag met 3% verder gedaalde koers tot 10,33 euro biedt dat aanzienlijk opwaarts koerspotentieel. Je moet alleen wel een jojoliefhebber zijn.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

Enige Echte Stier - 27 mei 07, 15:35 stier schreef: Een aandeel gaat morgen in ieder geval de show stelen op Beursplein 5: AHOLD. En dan kan ASMI er natuurlijk ook wel een procentje of 3 bij krijgen op mooie orderintake. En inderdaad: AHOLD en ASMI kregen er allebei een dikke 3% bij. Maar wat nog mooier is: ASMI staat inmiddels 10% hoger!

broodje @@p - 22 mei 07, 14:18   het wordt weer eens tijd om mijn beurslieveling CXP onder de aandacht te brengen. ik heb namelijk het vermoeden dat het met koers/sentimentsverloop bij CXP zich op dezelfde wijze gaat ontwikkelen alsdat we dit hebben gezien gedurende de afgelopen maanden bij WES of RDSA. ook toen er sterkte in die fondsen begon te komen een paar maanden terug, toen hoorde je er niemand over. dit is precies wat we de laatste dagen bij CXP waarnemen. inmiddels staat CXP al boven de kritieke grens van 9,85 maar ik heb hier nog helemaal niets over gelezen.... toen deze aandelen vervolgens flink verder stegen, raakten de beleggers pas geinteresseerd en begonnen we de upbeat-verhalen van de media te horen. zo las ik gisteren ergens dat RDSA nu (op de 28) zeer koopwaardig is en dat het als een achterblijver in de sector gezien mag worden. ???!!! en wat was het dan op de 24? zo zie je iedere X maar weer: als de grote jongens voldoende hebben ingeslagen dan pas worden de kopers warm gemaakt om het aandeel ook aan te schaffen. met CXP zal het denk ik niet anders gaan. het bodempatroon dat CXP het afgelopen jaar heeft gemaakt is inmiddels af. de koersval na de laatste ''slechte'' cijfers lijkt inmiddels ook door de markt te zijn afgewezen. ik denk dat we nu aan de vooravond van een rally staan. in de nabije toekomst verwacht ik een dag dat CXP zo'n 5% gaat stijgen en dan zal het sentiment beginnen te keren de rest laat zich raden: hoe meer CXP omhoog gaat, hoe enthousiaster de beleggers/media worden over het aandeel. tegen de tijd dat CXP de 12 is gepasseerd, hoor ik nu al ergens een analist roepen dat we dit aandeel mogen zien als een relatieve achterblijver in de sector. tot slotte een techische updae van CXP: op de bijgevoegde grafiek is prachtig te zien dat de kopers aan kracht verloren na de publicatie van de afgelopen cijfers. hoewel de koers de diepere bodem neerzetten, maakte de MACD een hogere bodem. in de technische analyse wordt dit positieve divergentie genoemd. dit treedt meestal op voor een belangrijke trendommekeer. verder kunnen we op de grafiek goed zien hoe CXP gedurende 2007 een bearish triangle neerzette. ook dit patroon is een teken dat de verkopers aan kracht beginnen te verliezen. daarom wordt dit patroon meestal (zoals ook nu bij CXP gebeurt) aan de bovenkant verlaten. de afgelopen maand heeft de koers inmiddels een hoger bodempje en een hogere tradingtop neergezet. daarbij noteert het aandeel ook weer boven zijn naar neutraal draaiende ma(25). kortom: alles wijst erop dat bij CXP na een jaar van ellende het leed is geleden en het fonds zich gaat opmaken voor een flinke uptrend. naarmate deze uptrend zal vorderen zie ik vanzelf fantasie in het aandeel komen. hedgefundsbemoeitenis? een geplande overname? opbeurende berichten van de CEO dat de vooruitzichten verbeteren en CXP ineens een crimineel achtergebleven aandeel blijkt?

broodje @@p - 18 mei 07, 10:12   vanochtend is weer duidelijk te zien hoe de grote jongens CXP nog steeds drukken: even ging het aandeel boven de k.t. weerstand van 9,70, maar meteen daarop werd het teruggetikt naar de 9,60. het mag dus nog niet omhoog. enfin: ik heb dit soort situaties al vaker meegemaakt. de grote jongens die fondsen die laag staan drukken teneinde zelf er meer van te kunnen accumuleren. oa bij de aandelen VDOR, WES, RDSA en ASM gebeurde dit ook in het (recente) verleden. alle 3 staan nu ruim hoger dus ik denk dat CXP uiteindelijk ook zal stijgen. maar wel pas als de grote jongens er voldoende van hebben.

golden gecko - 14 mei 07, 17:45 Tegen de aex in hoger gesloten in het weerstandgebied. Blijf het volgen...

bp5ah - 10 mei 07, 16:09 Het hangt erom of ie boven weerstand sluit Broodje. Wel flink vol. overigens. Gr. Dirk

broodje @@p - 10 mei 07, 15:25 ja Dirk, CXP zit nu op een erg belangrijk niveau (9,70-10,00 zone). hier liggen de oude bodems (9,70), hier ligt de dalende weerstandslijn over de koerstoppen van 2007, hier stond de koers ongeveer voor de resultaten waar de markt negatief op heeft gereageerd en hier loopt het nu dalende MA(25). daarom denk ik dat wanneer CXP met flink volume boven deze zone gaat sluiten er een belangrijk l.t. koopsignaal wordt gegeven. dit betekent namelijk dat de markt de aanvankelijke negatieve reactie op die resultataen naast zich neer legt, oftewel afwijst. dit kan daarna een langere rally gaan inluiden. het scenario van een gestaag verder dalend CXP lijkt toch een beetje in duigen te vallen. dit moet volgens mij iedere CXP beer toch wel beetje toegeven..

bp5ah - 10 mei 07, 13:49 Zit op weerstand nu. Gr. Dirk

lexpen - 10 mei 07, 13:47 Broodje, CE gaat lekker. Goed gezien. broodje @@p schreef: en vandaag zien we alweer zo'n sterk slot. het begint bijna een gewoonte te worden de laatste dagen. op deze manier wordt de bodem steeds beter zichtbaar. we zien op de dag-candles iedere dag een staartje aan de onderkant. dit wil zeggen dat de markt de lagere koersen afwijst en dat er bij deze niveaus koopkracht ontstaat. om te juichen is het nu nog te vroeg, maar ik sluit niet uit dat er hier een significante bodem wordt gezet. weet CXP de komende weken weer boven de 10 te sluiten dan hebben we een hele belangrijke l.t. reversal op de grafiek staan, een beartrap. vaak luiden dit soort reversals een nieuwe l.t. stijging in. verder vind ik het bemoedigend dat er flinke volumes worden neergezet bij relatief kleine dagbars. het laat zien dat er onderhuids wel veel emotie is, dus veel handel: voor de een is het glas halfvol, voor de ander is het halfleeg. ondanks deze grote volumes weten de verkopers de koers toch niet echt lager te zetten. en dat bij zo'n uiterst belabberd sentiment! ik zou bijna willen zeggen: shorters beware!!

golden gecko - 9 mei 07, 19:41 Gaat dit niet een pullback worden naar de weerstand lijn op 9,70 - 9,80 om daarna weer de glijbaan te nemen? Dat acht ik op dit moment aannemelijker. Is jouw gedachte niet de wens van de gedachte aan het worden? Voorlopig doe ik niks, kijken welke kant het opvalt.

marique - 9 mei 07, 19:03 broodje @@p schreef: we zien op de dag-candles iedere dag een staartje aan de onderkant. Begin feb, mrt en apr zie je ook zo iets, maar wel op een hoger koersniveau. Jouw grafiek laat in zijn geheel over deze periode een downtrend zien. Dus ... misschien heb je gelijk, misschien ook niet. vrgr marique

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel