login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Wrikken en Wegener

De winsttaxaties werden opgeschroefd en er zoemden er overnamegeruchten. Mecom, het Britse beleggingsvehikel van krantenveteraan David Montgomery, zou na de twee Limburgse dagbladen van Telegraaf Media (TMG) ook uit zijn op Wegener.

Een akkoord met TMG, dat 23,9% in Wegener houdt, had de weg kunnen openen naar volledige controle. Wij waren sceptisch en vonden de fantasie die de koers opjoeg te dun.

Nu, een halfjaar later en op een 34% lagere aandelenkoers van 9,90 euro staan beleggers weer met beide voeten op de grond. Tijd daarom voor ons om een weer eens update te verzorgen.

Desastreus en furieus
Temeer daar de koer weer wat opkrabbelt van het dieptepunt van 8,60 euro, dat op 20 augustus werd bereikt. De teleurstellende cijfers die Wegener over het eerste halfjaar rapporteerde, maakten korte metten met de valse hoop. Het zieltogende kranten- en direct marketingbedrijf kwam met een verlies van 4,6 miljoen euro op de proppen.

De oplagecijfers van de betaalde dagbladen bleven ook in de eerste jaarhelft dalen en zetten zowel de opbrengst uit abonnementen (-2,2%) als die uit advertenties (-3,5%) onder druk. Vooral de exploitatie van het Algemeen Dagblad (AD) bleek tamelijk desastreus. De omzet uit abonnementen daalde met 9,2%, die uit advertenties met 18,4%.

De expliciete cijfers die Wegener over AD/NieuwsMedia publiceerde maakten Ton aan der Stegge niet blij, de bestuurder van PCM die de overige 63% in deze joint venture bezit. Furieus reageerde hij door die als een onding te kwalificeren. De tijd van aardig zijn voor elkaar was hem betrof voorbij. Hij kondigde een keiharde concurrentiestrijd aan.

Verkoopopbrengst
PCM maakt er geen geheim van 100% eigenaar van het AD nieuwe stijl te willen worden. Daarvoor moet ofwel de joint venture met Wegener worden ontbonden, of moet de laatste worden uitgekocht. Juist deze laatste mogelijkheid - de uitkoop uit AD/Nieuws Media - bracht recent de speculatie in Wegener terug.

Sommige commentatoren vinden het positief dat PCM Wegener dwingt nieuwe, harde ingrepen te doen. Het lijkt een tamelijk perverse redenering, maar er schuilt zeker een waarheid in. Het de facto mislukken van het AD nieuwe stijl is een hard gelag voor alle betrokkene partijen, maar de pijn in de vorm van de koersval is al geleden.

Terugdraaiing van de transactie lijkt echter zo goed als onmogelijk, zodat volgens ons de vraag gerechtvaardigd is wat Wegener nog als verkoopopbrengst voor haar 37%-belang tegemoet mag zien. Vastgesteld moet worden dat de uitgever in een zwaar afhankelijke positie ten opzichte van PCM verkeert.

Met een jaaromzet in 2006 van naar verwacht krap 180 miljoen euro - 53% uit abonnementen en de rest uit advertenties, is het AD nieuwe stijl nog steeds verliesgevend. De vooruitzichten op lange termijn stemmen niet bepaald optimistisch. Welke waarde mag aan een 37% belang in een dergelijk bedrijf worden toegekend?

Waarschijnlijk dat wat de gek er voor geeft... en Aan der Stegge is net gek. Samen met Marcel Boekhoorn bekokstoofde hij de verkoop van Telfort aan KPN die hen schatrijk maakte. We schatten de opbrengst voor Wegener op maximaal 100 miljoen euro. Plat gezegd, CEO Jan Houwert heeft zich laten zakkenrollen door Aan der Stegge.

Turnaround
Dan de Direct Marketing activiteiten: op 3 oktober maakte Wegener bekend dat op exclusieve basis gesproken wordt met een gegadigde. Voor dit verlieslatende onderdeel, dat dit jaar na de eerdere afstoting van zes kleinere onderdelen nog een omzet van zo'n 90 miljoen euro behaalt, krijgt Wegener ook niet de hoofdprijs.

Zo'n 50% van de omzet, mits uitzicht bestaat op een snelle turnaround, lijkt ons het maximaal haalbare. Wat resteert na afstoting van beide bedrijfsonderdelen is een onderneming met een jaaromzet van:

Een koers/winstverhouding van 15 levert dan een koers op van 12,75 euro.

Het ziet er naar uit dat beleggers in het afgelopen halfjaar zijn omgeslagen van een euforisch optimisme naar irrealistisch pessimisme. Als de waarheid zoals gewoonlijk ergens in het midden ligt, kan Wegener op de korte termijn een aantrekkelijke propositie zijn.

---

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

---

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

-King- - 10 okt 06, 19:40 Goed stuk! Koopwaardig aandeel dus. Ik probeer Wegener al wat langer onder de aandacht te brengen in de Koffiekamer.

Redactie IEX.nl - 10 okt 06, 16:06 Wrikken en Wegener Jacques Potuijt - 10 okt, 16:00 "Van euforisch optimisme naar dito pessimisme: koerswaarheid Wegener ligt vast in het midden..." http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=24256

Meer

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Disclaimer