login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Nee Grontmij

Over de laatste vel ik geen oordeel, omdat mijn werkver SNS Reaal een belang in Van Lanschot heeft. U kent inmiddels de Kit, ik zou zeggen: vult u hem zelf eens in. Het lijkt mij ook niet zinvol om de DPA Flex overname van DNC te bekijken.

Voordat ik deze kon behandelen, werd de overname al weer afgeblazen. Als ik er zo met de natte duim naar kijk, lijkt mij dit ook de enige juiste keuze.

Blijft Grontmij over. Een leuk bedrijf, waarvan het mij nog altijd spijt dat ik er na mijn bezoek niet in heb belegd. Dat is alleen het verleden en daarom helaas pindakaas en niet langer over nadenken. Beleggen is vooruitzien.

Grontmij valt net als LogicaCMG en Buhrmann voor de charmes van de noordelijke ijsfee. Ik vertel het nogmaals: leuk dat de economische groei daar zo hoog is, maar Buhrmann, LogicaCMG en Grontmij zijn even vergeten dat tijden van economische groei komen en gaan. Die noordelijke overnames lijkt alleen wel de nieuwe trend. Het rapport:

1. Waarde of groei
Een goede overname wordt gedaan uit waardeoverwegingen en niet om groei toe te voegen. Deze is duidelijk bedoeld om groter te worden. In de presentatie van Grontmij staat dat meer klanten ook meer marge opleveren. Deze relatie is er niet. De marges gaan omhoog, omdat de marges van Carl Bro hoger zijn. Geen punten daarom.

2. Cash of aandelen
Grontmij heeft de afgelopen tijd veel stukken van het bedrijf verkocht en er staat nog wat in de verkoop. Bovendien gaan de zaken goed. Het bod werd dan ook grotendeels in contanten gedaan: 140 miljoen euro cash en nog eens 400.000 nieuwe aandelen te waarde van 27 miljoen euro - 16% van het totaal. Ik geef daarom een 8.

De 400.000 aandelen die er voor Grontmij wordt betaald is op zich niet veel, maar zorgt wel voor overhang. De gemiddelde dagomzet is 10.000 stuks, maar in de laatste maanden veel minder. Bij 10.000 stuks per dag komt er even voor veertig dagen omzet naar de beurs. Dit aanbod zorgt er voor dat de koers voorlopig niet hard stijgt.

4. Geografisch
Grontmij werkt in Nederland, België en Duitsland. Carl Bro in Zweden, Denemarken en Engeland. Ofwel, er is geen enkele overlap en deze markten zijn volledig nieuw voor Grontmij. Zero points.

5. Hot or not
De verkoop van Carl Bro ging via een veiling. Dit betekent dat er verschillende bieders waren en er was ook voldoende animo voor dit bedrijf. Hoewel ik terdege besef dat het altijd subjectief is om te bepalen of een markt hot is or not, ben ik mild. Ik geef een 5.

6. Kosten of omzet?
Grontmij geeft aan dat er duidelijke synergievoordelen te behalen zijn, maar kan even niet zeggen hoeveel. Jammer. Ze wil bij Carl Bro ook Oracle installeren. Dit kan met het huidige contract, ofwel het kost niets extra's. Het levert natuurlijk ook niets extra's op. Carl Bro had anders deze investering moeten doen ten koste van de winst.

Het verlies aan toekomstige kosten is alleen nog geen winst voor de overnemer. Grontmij moet Oracle voorzichtig installeren. De fouten die ze in het verleden zelf maakte, kostte haar bijna de kop. Ik hoop dat ze hier van heeft geleerd. Verder moet de synergie vooral komen uit het verkopen van elkaars producten. Ze hebben zelfs al een gezamenlijk order geboekt.

Dit was mij iets te snel om geloofwaardig te zijn. Ach, misschien ben ik gewoon te achterdochtig. De analist van SNS Securities raamt de cross selling winst op 500.000 tot 800.000 euro. Op een investering van 167 miljoen euro is dit nagenoeg niets. Verder verwacht de analist in 2007 2 miljoen euro kostenbesparingen. Vooruit, een 1.

8. Kwaliteit of prijs
Carl Bro maakte in 2000, 2001, 2002 en in 2003 verlies. Pas in 2004 werd ze winstgevend en in het afgelopen boekjaar spoot de winst opeens omhoog, terwijl de omzet nauwelijks groeide. Dat kwam volgens het bedrijf vooral omdat ze afscheid nam van verliesgevende activiteiten als IT-dienstverlening, recruitment services en onroerend goedontwikkeling.

Als ik dan bedenk dat een durfkapitalist dit bedrijf in de verkoop deed, krijg ik een onprettig gevoel. Tja, wat voor punten moet ik geven? Ik zou zeggen een 4.

9. Privé of beursnotering
Carl Bro heeft geen beursnotering. Er is daarom een kleinere kans dat een biedingoorlog ontstaat. Aangezien ze via een openbare veiling door durfkapitalisten is verkocht, wil ik hier van de regels afwijken. Met een dergelijke verkoop ontstaan alsnog de negatieve effecten van een beursnotering. Dit wordt ook wel de winner's curse genoemd.

Wie wint, betaalt de hoogste prijs en is het maar de vraag of de champagnekurken kunnen knallen. Anderen die met net zoveel verstand ook naar dit bedrijf hebben keken, vonden het blijkbaar minder waard. U raadt het al, ondanks de afwezigheid van een beursnotering toch zero points.

10. Waardering
De overname van Carl Bro is een dure. Een kleine achttien maal de winst over 2005 (recentere informatie is niet beschikbaar) en 9,5 maal het bedrijfsresultaat. Grontmij staat zelf op vergelijkbare genormaliseerde cijfers van dertien keer de winst van 2005 en tien maal het bedrijfsresultaat. Duidelijk 0 punten.

Deze Scandinavische beleggers dumpen hun aandelen dumpen, net als bij LogicaCMG. In de komende tijd vinden de Zweedse Grontmij aandelen hun weg naar de Amsterdamse beurs en dit drukt de koers. Tot slot wil ik nog het woord richten aan de heren topmanagers in den lande, want ik ben uitermate teleurgesteld.

Ik heb dit jaar nog geen voldoende gezien. Ik daag u uit, kom eens met een goede overname! Ik weet het, Corné's Overnamekit is niet de heilige graal, maar het geeft wel een goede indicatie over het succes van een nieuwe aanwinst.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

- 18 dec 06, 22:33 Paule schreef: Corné, je hebt laatst op vidoe bij finance television zo'n lijstje gegeven van verwachte stijgers en dalers, zou je dat nog een keer ergens kunnen plaatsen. Ik vond het een erg interessant interview. Nu de video weg is, ben ik eigenlijk vergeten welke er precies op stonden. de 5 toppers: logica cmg aegon hagemeyer vedior royal dutch shell de 5 floppers: rodamco europe numico kpn sbm-offshore tnt voor 2007

martino71 - 18 dec 06, 19:43 Goh, nog steeds geen reactie. Dan ga ik er maar van uit dat SNS (Corne) het zelf ook niet helemaal begrijpt.

martino71 - 14 nov 06, 19:28 Ik begrijp iets niet. SNS komt met een adviesverlaging, maar het koersdoel gaat omhoog naar 95 euro. Is dit logisch? Kan iemand mij dit uitleggen? Overigens, Corne, als je het miet erg vindt volg ik je adviezen niet meer op.

martino71 - 30 okt 06, 20:11 Beste Corne, Je hebt op 12 september jl. allerlei cijfers gegeven n.a.v. de overname van Carl Bro. In het artikel gaf je aan dat je spijt had dat je niet in Grontmij had belegd, maar....beleggen is vooruitzien. De titel was duidelijk: "Nee Grontmij". Je conclusie ook: "In de komende tijd vinden de Zweedse Grontmij aandelen hun weg naar de Amsterdamse beurs en dit drukt de koers. Misschien ben ik wat voorbarig, maar een rendement van 10% van 12 september tot 30 oktober 2006 lijkt me toch aardig. Wellicht heb je wederom spijt dat je niet in Grontmij hebt belegd!

mueslibollen - 22 sep 06, 00:10 grontmij, is in mn optiek minstens E 70 waard.

Had je me maar - 13 sep 06, 10:29 Corné, je hebt laatst op vidoe bij finance television zo'n lijstje gegeven van verwachte stijgers en dalers, zou je dat nog een keer ergens kunnen plaatsen. Ik vond het een erg interessant interview. Nu de video weg is, ben ik eigenlijk vergeten welke er precies op stonden.

- 13 sep 06, 08:09 Grontmij zal rechtgetrokken worden met AEX wat een koersdoel van 50 oplevert. Groeten Edwin Hauwert

Redactie IEX.nl - 12 sep 06, 14:40 Nee Grontmij Corné van Zeijl - 12 sep, 14:30 "Mijn Overnamekit is óók onverbiddelijk over overname Carl Bro. Wie doet eens een goede...?" http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=23934

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel