Deze volgens Amerikaanse GAAP-principes gebaseerde resultaatberekening is echter niet toonaangevend in de acquisitiefase die Oracle passeert. Daarom verstrekt ze ook een aangepaste reeks non-GAAP cijfers, waaruit onder andere eenmalige acquisitiekosten, herstructureringskosten en goodwill amortisatie zijn geëlimineerd.

Uit die opstelling komt uiteraard een nog veel hogere operationele winst tevoorschijn van de softwareproducent, die een marge oplevert van 39%. In de jaar-op-jaar vergelijking op basis van non-GAAP blijkt dat de nettowinst in het derde kwartaal is toegenomen met 23% over een 14% hogere omzet.

Verwarring
Zelfs deze vergelijking is ook nog niet helemaal zuiver op de graat, omdat Siebel in het voorgaande tweede kwartaal voor het eerst werd geconsolideerd. Met een omzetbijdrage van 350 miljoen dollar is ze wel een stuk kleiner dan Peoplesoft, waarvan de kwartaalomzetbijdrage zo'n 600 miljoen dollar is.

De kwartaal-op-kwartaal vergelijking is lastig, omdat Oracle's softwareverkopen een seizoenspatroon volgen met piekverkopen in (Oracle's) vierde kwartaal en met inzakkende verkopen in het eerste kwartaal. Nu de acquisities daar tussendoor ingevoegd zijn, is het moeilijk uit te maken wat het seizoen- en wat het acquisitie-effect is.

Tenslotte wekt het werken met zowel GAAP als non-GAAP verwarring op, hoe goed het misschien ook is bedoeld. Kortom, de cijfers van het derde kwartaal waren nog niet in staat de duidelijkheid te verschaffen waar beleggers zo om zaten te springen. Aanhoudende scepsis over de acquisitiestrategie verklaart daarom de koersdaling.

Waardering
Toch, wie de opeenvolgende kwartaalcijfers laat voor wat ze zijn, focust op de cijfers van de eerste negen maanden en die aanvult met wat redelijkerwijze voor het laatste kwartaal verwacht mag worden, komt tot de slotsom dat Oracle dit jaar afstevent op een omzet van 14,5 miljard dollar. Wat betekent dit voor de waardebeoordeling?

Laten wij eens uitgaan van een operationele marge van 38% in het vierde kwartaal op basis van de meer representatieve non-GAAP regels), dan:

Dit is geen overdreven hoge waardering voor een toonaangevende onderneming in de sector van standaard softwareapplicaties. Daarvoor moeten wij die waardering natuurlijk weer vergelijken met die van SAP, ofwel Oracle's aartsvijand. Ellison heeft zelf al herhaaldelijk gedreigd "sap" van SAP te maken.

De onderneming is ook positief over 2006:

Beide bedrijven zijn actief in een sector die naar verwacht nog jarenlang een sterke groei laat zien. Nog maar een klein percentage van het bedrijfsleven maakt gebruik van software die de financiële administratie integreert met:

Waagstuk
SAP heeft zich van meet af aan geworpen op software voor de integrale beheersing van bedrijfsprocessen, terwijl Oracle zich concentreerde op de relationele databases (RDMS). Pas toen deze markt verzadigd raakte, kocht Oracle via een reeks acquisities de ontbrekende schakels voor complete enterprise software in.

Twijfel onder beleggers of Oracle er daadwerkelijk in slaagt de uit verschillende bron afkomstige software tot een hecht geïntegreerd enterprise softwarepakket te smeden, vormt een belangrijke verklaring voor het huidige waarderingschil tussen beide aandelen. Die twijfel is nauwelijks verrassend te noemen.

De 20 miljard dollar die Oracle spendeerde aan acquisities was een waagstuk van de eerste orde. Hoewel de exacte effecten van de overnames nog niet uit de kwartaalcijfers gemeten kunnen worden, stellen de cijfers over het derde kwartaal in ieder geval in zoverre gerust, dat Oracle zich in financieel opzicht niet heeft overeten.

On-demand software
De balans per 28 februari 2006 ziet er solide uit. Het voorheen schuldenloze Oracle heeft nu een rentedragende lange schuld van 5,7 miljard dollar in de boeken staan, maar daar staan bijna 7 miljard aan liquide middelen tegenover. De rentedragende schuld is slechts 20% van het balanstotaal tegenover een eigen vermogen van 53%.

Financieel gezien was Oracle wel aan wat meer financiële leverage (hefboomeffect) toe en ook dat hebben de recente acquisities van Peoplesoft en Siebel bewerkstelligd. Nu beide bedrijven vergelijkbare bedrijfssoftware leveren, wordt de strijd tussen de twee op een nieuw front worden voorgezet: de markt voor on-demand software.

De snelle ontwikkeling van breedband maakt niet alleen datatransport, maar ook distributie van software mogelijk, waar en wanneer gebruikers dit wensen - en in de laatste versie. Door de besparingsmogelijkheden slaat on-demand software snel aan en dat maakte de entree mogelijk van nieuwelingen, zoals het succesvolle Salesforce.

Favoriet
Zowel Oracle als SAP ontkomen er niet aan om voluit voor dit nieuwe distributiemodel te gaan. Dankzij de acquisitie van Siebel heeft Oracle in on-demand software een voorsprong op SAP. De Duitsers werken er hard aan om hun bestaande softwarepakketten geschikt te maken, maar worstelen nog met tussenoplossing Netweaver.

Pas volgend jaar verwacht SAP gereed te zijn met een haar nieuwe Enterprise Services Architecture, die beter geschikt is voor on-demand services. Dit brengt ons terug bij de waardering. Met omgerekend 12 miljard euro omzet dit jaar is Oracle nu belangrijk groter dan SAP met haar geprognosticeerde omzet van 9,6 miljard euro.

Oracle verslaat haar Duitse concurrent op operationele marge - 38,0% versus 27,4% - en heeft een voorsprong genomen op het terrein waarop de concurrentiestrijd zich in de komende jaren vooral afspeelt: de markt voor on-demand software. Hoe loopt dit af? Tot nu toe was SAP voor ons de favoriet.

Het grote waarderingsverschil met Oracle - een k/w van 28,9 versus 17,0 - wordt steeds moeilijker te rechtvaardigen en wij speculeren erop dat Oracle ook op de beurs binnenkort op haar erfvijand inloopt.

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

- 22 mrt 06, 17:00 Vergeet niet dat Oracle nog een zware weg heeft af te leggen om Siebel, JD Edwards, Peoplesoft en EBS te integreren tot 1 volwaardig product.

cyberman - 21 mrt 06, 23:33 Zo zeker is dat nog niet dat Oracle gaat winnen. Vergeet niet dat ook Microsoft bezig is zich op de markt voor business solutions naar binnen te werken. Zo hebben ze een viertal systemen op de middle market opgekocht (waaronder Navision, Axapta en Solomon) en zijn ze nu bezig het integreren van deze trajecten. Bovendien zetten ze de ontwikkeling door waar deze paketten individueel al mee bezig waren namelijk het upscalen van het middensegment naar het hogere segment. En misschien is het upscalen van eenvoudigere, flexibelere systemen naar het hogere segment nog wel een betere en sneller haalbare oplossing als het ombouwen van zeer uitgebreide inflexibele systemen naar een andere architectuur...

marcel912 - 21 mrt 06, 20:42 dit is strijd! en oracle zal dit door middel van de ingezette inhaalrace m.i. gaan winnen.

marcel912 - 21 mrt 06, 20:42 dit is strijd! en oracle zal dit door middel van de ingezette inhaalrace m.i. gaan winnen.

Redactie IEX.nl - 21 mrt 06, 15:29 Eureka Oracle Jacques Potuijt - 21 mrt, 15:30 "Het lijkt erop dat Oracle haar achterstand heeft ingehaald en eindelijk 'sap' kan maken van SAP..." http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=22429

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel