login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Sligro door het slijk

Voor de voedselgroothandel zat in 2005 bijna alles tegen. In april liep cateraar Compass weg als klant, wat 30 miljoen euro aan omzet scheelde. In de eerste jaarhelft daalden de inkomsten van de foodretail-activiteiten met 2,9%.

In de zomer was er een nieuwe tegenvaller in de vorm van het slechte weer. Dit klinkt als een slap Heineken & Unilever excuus, want ook op regenachtige dagen moeten mensen eten.

Voedsel werd echter vooral dichtbij huis gekocht en niet in een van de circa honderd campingwinkels in Zeeland, Friesland en op de Veluwe die Sligro tot haar klantenkring kan rekenen.

10 op een rij
Uiteindelijk kon Sligro op 3 januari beleggers en analisten nog wel een omzetstijging van 7% naar 1,55 miljard euro presenteren. Dat was alleen minder dan de gemiddelde analistenschatting van 1,6 miljard euro. Zonder overnames was de omzet zelfs 0,4% lager dan in 2004.

Morgen wordt duidelijk hoe groot de schade onderaan de streep is. In de eerste helft van 2005 daalde het resultaat na belastingen al met bijna 8%. Als gevolg van de supermarktoorlog en de kosten van de versneld doorgevoerde integratie van het in 2004 overgenomen VEN kan de daling over het hele jaar nog groter zijn.

De winst per aandeel valt dan terug naar ongeveer 2,25 euro, waarmee een einde komt aan een imposante reeks van meer dan tien jaar groei. Die ging met een snelheid waarmee het Nederlandse bedrijf de laatste jaren zelfs het Amerikaanse Sysco, de succesvolle branchegenoot van Ahold's US Foodservice, achter zich wist te houden.

Sysco achterna
Tegenvallende cijfers zijn op zich geen aanleiding om het aandeel Sligro meteen in de verkoop te doen. Een koersdaling morgen kan juist een mooi instapmoment zijn. Dit jaar biedt goede kansen op een stevig winstherstel. Met het bedrijfsmodel, dat veel lijkt op dat van Sysco, is ook weinig mis.

Net als het Amerikaanse concern kiest Sligro ervoor om via overnames de schaalgrootte zo snel mogelijk uit te breiden. Na de oprichting in 1935 duurde het ruim 25 jaar voordat de eerste aankoop werd gedaan. Daarna ging het snel, want sindsdien zijn er meer dan honderd ondernemingen ingelijfd.

Met de aankoop van Prisma Food in 2001 en VEN in 2004 werd alleen al meer dan 550 miljoen euro aan omzet gekocht. De huidige solvabiliteit van 44% van de voedselgroothandel biedt bovendien voldoende ruimte om ook in de komende jaren voor het overnamepad te kiezen.

Beheerkostenbeheersing
Sligro groeit beduidend sneller dan Sysco, maar daar staat tegenover dat het Amerikaanse concern er beter in slaagt de kosten onder controle te houden. De verkoop- en beheerkosten bedragen ongeveer tweederde van het brutoresultaat. Bij Sligro steeg dat percentage in de eerste helft van 2005 van 76% naar 82%.

Bij de eigen doelstellingen wordt al opgemerkt dat schaalgrootte niets voorstelt, als het niet omgezet kan worden in efficiency. Daar ligt voor Sligro de uitdaging. De vooruitzichten zijn goed, want in juli werd de verwachting uitgesproken dat de integratie van VEN voor eind 2005 afgerond kon worden.

Als de verkoop- en beheerkosten als percentage van het brutoresultaat met een paar procentpunt verlaagd worden, de zomer minder regenachtig verloopt dan vorig jaar en de supermarktoorlog niet verder verhardt, is een winst per aandeel van 2,75 euro in 2006 haalbaar.

Waarderingskloof
De koers/winstverhouding (k/w) komt in dat geval uit op 12,8, terwijl de verwachte k/w van Sysco nu 20,8 is. Een deel van dit verschil wordt verklaard door de hogere omzet (30,8 miljard dollar tegenover 1,5 miljard euro), stabielere klantengroep en de traditioneel hogere waardering van Amerikaanse beursfondsen. De kloof is alleen nu wel erg groot.

Een k/w van 15 levert voor Sligro al een koersdoel op van 41,25 euro. Tel daarbij een dividendrendement op van 2,9% per jaar en de totale opbrengst voor 2006 komt uit op een slordige 20%. Daar is weinig meer voor nodig dan kostencontrole en een redelijke zomer. Dat laatste blijft in Nederland altijd een gok...

Michiel Pekelharing is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. Pekelharing neemt geen posities in op de financiële markten. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op michiel@iex.nl

Stem of voeg toe aan :

Reacties van lezers

Redactie IEX.nl - 25 jan 06, 12:08 Sligro door het slijk Michiel Pekelharing - 25 jan, 12:00 "Morgen komt er officieel een einde aan mooie reeks van Sligro. Revancheert ze zich in 2006...?" http://www.iex.nl/columns/columns_artikel.asp?colid=21914

Meer

login/registreer om te reageren    mail dit artikel    print dit artikel

Disclaimer