Corné van Zeijl - 12 februari 2001, 09:27
Ik heb de afgelopen week de afscheidpresentatie van Boonstra voor analisten mogen bijwonen. Ik had de heer Kleisterlee nog nooit gezien. En om een oordeel over het bedrijf te vormen moet je een idee over het topmanagement hebben.
Als ik dat zo aanhoorde klonk Kleisterlee duidelijk, goed onderlegd. Ik was enigszins bevreesd, gezien zijn Philips verleden. Ik ga niet van een scheidend voorzitter syndroom uit zoals we bij Hagemeijer, Elsevier, Getronics etc. hebben gezien. Desalniettemin acht ik de kans groot dat Philips een slecht jaar tegemoet gaat.
Ik geef u een boodschappenlijstje met mogelijke problemen in 2001.
* Bijzondere baten zullen veel lager uitkomen, omdat de waarde van de belangen die ze nog bezitten aanzienlijk gedaald is. Op het miljarden belang van Vivendi Universal zit bijvoorbeeld geen boekwinst meer.
* Geen positieve valuta-effecten meer. De Japanse concurrenten hadden het afgelopen jaar last van een hogere Yen. En de semi-conductor business is een dollar business. Als laatste is de USA goed voor 18% van de omzet en 10,5 % van de winst. Na in 2000 de dollarwind vol in de rug te hebben gehad, lijkt er voor Philips een straffe valuta-tegenwind op te steken.
* Een hoger belastingpercentage. De verekenbare verliezen uit het verleden beginnen op te raken. In 2000 moest men nog 22% betalen. In 2001 zal dat groeien naar 25%. In de komende 3 ŕ 4 jaar zal Philips een normaal belastingpercentage van 33% moeten betalen.
* Philips verwacht een 15% lagere winst uit semi-conductors in het eerste kwartaal. Maar in de loop van het jaar verwachten ze een herstel. Ik vraag me af waar dit optimisme op gegrond is.
* In de Boonstra jaren is de voorraadratio naar beneden geschroefd. Dit is een gemakkelijke winstbron. Dit kan echter niet eeuwig door gaan.
* De bleeders zijn opgeruimd en uitgebloed. Dit was Boonsta's tweede gemakkelijke bron van winststijgingen. Deze bron is (gelukkig) opgedroogd.
* De positieve bijdrage van het Philips pensioenfonds was aanzienlijk. Mochten de beurzen om wat voor reden dan ook de komende jaren tegen zitten, dan kan dit natuurlijk weer gewoon een negatief bedrag worden.
* De macro-economische cyclus heeft een relatief sterk effect op bedrijven als Philips.
* In de LCD markt waar Philips actief is samen met LG, is er momenteel veel overcapaciteit. Leuk voor u, als deze column nog eens op een super-de-luxe flatpanel LCD screen wilt lezen. Want deze schermen zullen het komende jaar aanzienlijk goedkoper worden. Minder leuk voor Philips. In december maakte de joint-venture al voor het eerst verlies. Als we deze lijn doortrekken dan zullen de LCD schermpjes bij Philips flink veel rood bevatten.
* Een andere belangrijk segment zijn zaktelefoons. Als u bedenkt dat 65% van alle telefoons wereldwijd iets van Philips bevat, dan weet u dat de gang van zaken bij Nokia en vooral Ericsson erg belangrijk zijn voor Philips-beleggers.
Ik heb ook gezocht naar potentiële meevallers. Vanuit welke hoek de meevallers moeten komen weet ik niet. Wellicht een onverwacht snel herstel van de wereldeconomie. In dat geval moeten alle bedrijven weer snel hun voorraden opbouwen en kan het een stevig herstel zijn. Philips zal het in zo'n geval aanzienlijk beter doen dan de index. Ook een mogelijke forse inkoop van eigen aandelen zou de koers op kunnen stuwen. Dat zit nu nog niet in de algemene verwachtingen.
Al met al tekenen genoeg dat 2001 een moeilijk jaar zal worden. Wonderbaarlijk genoeg durft geen van de vele aanwezige analisten een winstdaling in te schatten. En dat terwijl Boonstra zelf heeft gezegd dat het een moeilijk jaar zal worden. Op langere termijn geloof ik dat Philips zoveel technologische kansen heeft dat het wel goed komt. Denk bijvoorbeeld maar aan spraaktechnologie en de GPRS toestellen. Voor de korte termijn is het echter een heel ander verhaal.
Conclusie:
De gemiddelde analist is nog veel te positief. De gemiddelde televisiekijker weet blijkbaar al meer. Als Boonstra op het NOS journaal zegt dat hij nog geen winstwaarschuwing af geeft, omdat het nog te vroeg is, dan betekent dat dus dat het nog te vroeg is. Gewoon een kwestie van goed luisteren. De winstwaarschuwing komt dus later in het jaar. Waarom kijkt de gemiddelde analist niet gewoon naar het journaal.
Met andere woorden, Philips gaat dit jaar een lagere winst laten zien. Zonder de verkoopwinst op de belangen heeft Philips geen € 9,6miljard maar € 2,6 miljard verdiend. Dat is € 1.95 per aandeel. De gemiddelde analist zit nu na de recente verlagingen nog op ongeveer € 2,30. De kans dat de winst in 2001 gaat dalen is volgens mij behoorlijk groot.
Ruimte genoeg voor teleurstelling dus. Als er een technische correctie komt richting €40 - 44 zou ik daarvan profiteren en afscheid nemen.
Corne van Zeijl is hoofd Beleggingen bij Zurich, waar hij een beleggingsportefeuille beheert. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Voor zijn portefeuille belegt hij alleen in fondsen met een marktkapitalisatie van minimaal 1 miljard euro. Op moment van publicatie had Van Zeijl geen positie in de genoemde aandelen, maar posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
vanzeijl@iex.nl.
| 
mail dit artikel
print dit artikel
