Dresdner VPV Obligatie Recovery Note

Aanbieder: Dresdner VPV
Uitgever: Stichting VPV Obligatie Recovery Note (rating S&P: geen)
Looptijd: maximaal 2 jaar
Onderliggend: 20 perpetuele obligaties
Hoofdsomgarantie: geen
Inschrijving: à 102,50% t/m 24 juli
Codes: - (ISIN); - (Fondscode)

Doelstelling
Door middel van een belegging in een gespreide portefeuille met 20 perpetuele leningen, profiteren van een mogelijk verder koersherstel.

Werking
De note heeft in principe een looptijd van 1,5 jaar, maar kan twee keer met drie maanden worden verlengd. De note belegt in 20 perpetuele obligaties van Europese financiële instellingen. Binnen drie weken na de startdatum van de note worden de twintig obligaties gekocht.

Alle tussentijdse couponuitkeringen van de perpetuele obligaties worden op een (rentedragende) bankrekening gezet en bij aflossing aan de beleggers in de note uitgekeerd. Als tussentijds de intrinsieke waarde van de note (waarde obligaties plus de ontvangen rente) met meer dan 30% is gestegen kan vervroegd worden afgelost.

Dit gebeurt alleen als er zicht is dat bij daadwerkelijke verkoop van de perpetuals de 30% ook gerealiseerd kan worden. Als de opbrengst hoger is dan 30% komt deze ook ten goede aan de belegger.

Als na 1,5 jaar de intrinsieke waarde van de note minder dan 100% van de hoofdsom bedraagt, dan kan de aflossing met maximaal twee keer drie maanden worden uitgesteld. Dat geeft de mogelijkheid dat de onderliggende perpetuals in waarde stijgen, waarmee aflossing op minimaal 100% alsnog in zicht komt.

Sterke punten
Gespreid beleggen in een mandje met perpetuele leningen.

Zwakke punten
Kosten van 2,5%. Mogelijk slechte opbrengst door geforceerd verkopen aan het eind van de looptijd.

Rendementvergelijking met onderliggende waarde(n)
In principe zal de prestatie van de note gelijk zijn aan een directe belegging in het mandje perpetuele leningen (inclusief ontvangen coupons). Het uiteindelijke rendement voor beleggers in de note zal 2,5% achterlopen vanwege de beheerskosten van de note.

Daarnaast kan achterstand ontstaan door geforceerde aan- en verkopen in de minder liquide markt van perpetuele leningen.

Voor wie
Beleggers die willen profiteren van de mogelijk goede prestaties van het mandje perpetuals van Europese financials en bereid zijn het risico te lopen dat bij deze specifieke categorie obligaties behoort.

Brochure en overige informatie
De informatie in de brochure (flyer) is redelijk. Omdat veel aandacht wordt besteed aan de marktsituatie van perpetuals, waarbij Dresdner VPV goede kansen ziet op koersstijgingen, had ook aandacht kunnen worden gegeven aan het feit dat de koersen de afgelopen maanden al flink zijn gestegen.

Nu is er alleen een grafiek waarin te zien is dat de risicospreads, na de forse stijging sinds de kredietcrisis, al flink zijn gedaald. De uitleg over de precieze werking van de note (bijvoorbeeld intrinsieke waarde van de note is gelijk aan waarde perpetuals plus de tussentijds uitgekeerde rente) had iets beter gekund, ook met voorbeelden.

Op de website staat dat door de hoge coupures de markt van perpetuals voor particulieren moeilijk toegankelijk is. Met de coupure van 50.000 euro (!) per note is dit een beetje pot verwijt de ketel… Maar ik ben ook positief. De prospectus is uitgebreid, duidelijk en in het Nederlands.

Daar kunnen veel uitgevende instellingen wat van leren. Met die redelijk makkelijk toegankelijke informatie in de prospectus kom ik voor informatie toch op een ruime voldoende.

Verhandelbaarheid en vervolginformatie
Minimale coupure 50.000 euro. Notes krijgen geen beursnotering. Er wordt geen markt gemaakt, notes staan op naam. Dresdner VPV belooft vervolginformatie over de koers en driemaandelijkse informatie over de ontwikkelingen binnen de note.

Opmerkingen en conclusie
Deze note is een buitenbeentje binnen de rubriek 10 van Tak, omdat er geen constructie aan ten grondslag ligt die de risico-rendement verhouding van de originele onderliggende waarden (de perpetuals) verandert.

In principe betreft het een product waarbij de belegger volledig participeert, zowel negatief als positief, in het onderliggende mandje perpetuele leningen. De toegevoegde waarde zit in het gemak voor de belegger, die de perpetuals niet zelf afzonderlijk hoeft aan te schaffen.

Daarvoor betaalt hij 2,5% kosten, ofwel 1,7% op jaarbasis. Houdt u wel rekening met het feit dat de aanschaf van de perpetuals, door de minder liquide markt, tegen mogelijk relatief hoge laatprijzen kan plaatsvinden. Dat kan ook gebeuren bij verkoop voor de aflossing met betrekking tot lage biedprijzen.

Natuurlijk zijn die problemen er ook als u zelfstandig deze perpetuals koopt. De Obligatie Recovery Note is niet uniek. Enkele jaren geleden introduceerde ABN Amro een aantal notes met perpetuals als onderliggende waarde.

Met een positie in de note heeft de belegger een (additioneel) kredietrisico op de uitgevende instelling, zoals voor elk financieel product geldt. In dit geval gaat het om de Stichting VPV Obligatie Recovery Note. Deze stichting houdt zich alleen bezig met de afwikkeling van de note en is niet in het bezit van een credit rating.

Op basis van de mij beschikbare informatie heb ik geen enkele aanleiding negatief over deze stichting te zijn. Toch is het (altijd) verstandig uzelf een goed oordeel te vormen of het kredietrisico binnen uw risicoprofiel en portefeuille past.

Voor beleggers die in perpetuals willen investeren kan het gespreide mandje interessant zijn. Bedenk wel dat de perpetuals al een sterk koersherstel hebben laten zien. Een verder koersstijging is natuurlijk mogelijk, maar de meeste perpetuals zijn (meer dan) verdubbeld in waarde ten opzichte van de dieptepunten in maart.

A. Rendementsperspectief
Het te behalen rendement moet in relatie staan tot de risico's. Het product moet een zo duidelijk mogelijk rendementsdoel hebben. Het rendementsperspectief moet passen bij de markt waarin wordt belegd.