Slecht nieuws komt in drievoud', dat blijkt weer bij de winstwaarschuwingen van KPN (koers -12% sinds eind 2011) en SBM Offshore (koers -18% sinds eind 2011), net als bij Philips. Overigens zou je bij Philips (koers -5% sinds eind 2011) kunnen zeggen dat slecht nieuws in vieren komt, want een winstwaarschuwing voor het laatste kwartaal resultaat 2011 was de vierde tegenvaller.
KPN was al voorzichtig met het uitspreken van verwachtingen over 2011, met name door de versnelde substitutie van SMS-verkeer door app's. Daar bovenop kwam de boete van OPTA waardoor de vierdekwartaalresultaten extra tegen vielen. De 2012-winsttaxatie van het management is dan ook rauw op het dak van de beleggers gevallen. Het management van KPN rept over een overgangsjaar. Hoedt u echter voor termen als transitie- of overgangsjaar.
Dit impliceert immers dat het in het overgangsjaar minder gaat, maar dat het jaar daarop weer herstel te verwachten is. Philips noemde 2011 een overgangsjaar, zal het in 2012 dan beter gaan? Als het bij KPN in 2013 weer beter zou gaan hadden ze ook de eerder afgegeven dividendtaxatie van 2013 van 95 eurocent kunnen handhaven, maar deze is geschrapt. Wel is de 2012 dividendtaxatie van 90 eurocent blijven staan en wanneer we de nieuwe winsttaxatie voor 2012 doorrekenen gaat de pay-out richting 100% van de winst, dus veel ruimte is er niet meer.
Verrassende openheid
Bij een verwachte winstdaling van enige honderden miljoenen in 2012 en een stijging van de investeringen van circ 200 miljoen euro is er ook geen ruimte meer voor een aandeleninkoopprogramma. Dat is altijd vervelend, want vaak zijn aandelenkoersen na beëindiging van inkoopprogramma het laagst. Dit was ook het geval toen ING haar vijf miljard euro inkoopprogramma begin 2008 afrondde. Philips heeft ook nog een aandeleninkoopprogramma uitstaan, dus let op. Opvallend vond ik dat het management van KPN nogal open was over een eventuele overname van de Belgische of Duitse activiteiten.
“Als er een goed bod komt zijn we bereid hier op in te gaan; ook over het aandeel KPN zelf. We zijn immers aan de beurs genoteerd”. Als analist vind ik het altijd vrij goedkoop om te roepen dat een bedrijf een overnamekandidaat is. KPN is natuurlijk niet goedkoop. De huidige marktwaarde van de aandelen is 11,5 miljard euro (1432 miljoen aandelen maal 8 euro), voeg daar de schuld van 11,7 miljard euro aan toe en er zal minimaal 23 miljard geboden moeten worden voor een jaarlijkse vrije cashflow stroom. Deze is nu dalende, van ruim 2,4 miljard in 2011 naar 1,6-1,8 miljard euro.
Dit komt neer op een multiple van ongeveer 13,5 of op 7,4% rendement over de investering, mits deze cashflow gelijk blijft. En er vanuitgaande dat er geen tekort ontstaat in het pensioenfonds (dekkingsgraad eind 2011: 101%). Hierbij niet rekening houdend met een premie op de aandelenkoers. Nu maar hopen dat KPN de komende tien jaar gemiddeld 80 eurocent dividend betaald, dan is de investering er in ieder geval uit. Nee, wat dat betreft is SBM Offshore een aantrekkelijkere overnamekandidaat. Ook dit is een gevalletje van slecht nieuws komt in drieën, waarvan 2011 ook als een overgangsjaar kan worden beschouwd.
Overgeslagen
Voor de derde keer worden we nu ‘getrakteerd’ op slecht nieuws van Noorse olie & gas veld YME met het platform MOPUstor. Het begon met een teleurstellend persbericht op 28 juli 2011. Daarbij, vooruitlopend op de 2011 cijfers die op 2 maart 2012 worden gepubliceerd, kwam er een vervolg op 11 januari en 24 januari 2012 (nadat er een CEO-wisseling is als gevolg van deze affaire). Nu wordt ook het contract van de CFO niet verlengd. Inmiddels is de marktkapitalisatie van SBM Offshore sinds eind 2011 met bijna 500 miljoen euro gedaald. Het verhaal is bekend: slechte weersomstandigheden en de Canadese cliënt Talisman Energy Inc. die kosten claimt door late oplevering.
Nu wachten er twee arbitrageprocedures. In de eerste zaak, die gaat over het transport van het platform van het Midden Oosten (scheepswerf) naar Noorwegen en veranderingen die de opdrachtgever wilde, wordt een uitspraak verwacht in tweede helft van 2012. De tweede zaak heeft te maken met alle aangelegenheden die zich sinds levering van het platform voor de kust van Noorwegen aandienden. Deze uitspraak zal veel later zijn. De extra kosten voor SBM Offshore zijn moeilijk in te schatten (er worden bedrag van circa 200-500 miljoen dollar genoemd). Het dividend over 2011 zal waarschijnlijk worden over geslagen.
Mogelijk zal er ook aandelenemissie plaats vinden om de financiële gaten te dichten. In ieder geval is het risicoprofiel voor beleggers geschaad en dat verklaart de forse daling van de koers. Echter, dit gaat om een oud project. Nieuwe projecten, die andere contracten hebben en uitgevoerd worden door betere scheepswerven, vertegenwoordigen een orderboek van 17-18 miljard dollar. Analisten verwachten meer orders in de komende jaren (kan wel eens toenemen tot 20 miljard dollar) en de vooruitzichten voor de bedrijfstak zijn sterk. Volgens analisten is de huidige beurswaarde ruim 40% lager dan de echte marktwaarde en bovendien is dit een groeisector.
Geeft niet
Daarom verwacht ik, in tegenstelling tot KPN, dat de SBM Offshore wel eens overgenomen kan worden door een branchegenoot. De CEO, de Fransman Bruno Chabas, voorheen in Noorse dienst bij Acergy/Subsea7, is nog geen jaar aan boord (medio vorig jaar als COO aangenomen), de CFO Mark Miles vertrekt. Wat wil je als overnemende partij nog meer? Wachten op de uitkomst van de tweede arbitragezaak?
Unit4, Philips en SBM Offshore hebben begin dit jaar winstwaarschuwingen voor de resultaten van 2011 afgegeven; ik denk dat het hier bij blijft (smallcaps uitgezonderd). Echter, ik denk dat meer ondernemingen 2012 als een overgangsjaar zullen bestempelen. Dat geeft niet, als 2013 dan maar een beter financieel jaar wordt.
Ondergetekende (Nico van Geest) belegt in zowel aandelen van KPN en SBM Offshore.