Op een ongeïnspireerd Damrak, dat vanwege ‘Labor Day’ de leiding moest ontberen van Wall Street, presenteerden
IHC Caland en
Blue Fox hun resultaten over het eerste halfjaar. De cijfers van IHC veroorzaakten aanvankelijk een schok.
Niet alleen vormde de onverwachte reorganisatie van scheepswerf Giessen-de Noord, die dit jaar leidt tot een bijzondere last van 25 miljoen euro, een tegenvaller, maar bovendien leek het er op dat het concern de winstprognose neerwaarts had bijgesteld, door de winstdefinitie te wijzigen.
De winstprognose bleef gehandhaafd, maar IHC Caland sprak plotseling niet van ‘nettowinst’ maar van ‘netto bedrijfsresultaat’. Het bleek een misverstand te zijn, dat door de bestuursvoorzitter in de loop van de ochtend werd rechtgezet.
Koopwaardig
Het aandeel dat aanvankelijk 9% van zijn koers zag afgaan, kon zich gedurende de beursdag goed herstellen en sloot uiteindelijk op 50,65 euro - 1,2% onder het slot van afgelopen vrijdag. We hebben gisteren het aandeel onder de loep genomen (zie: Koopje Caland) en kwamen tot de conclusie dat het een aantrekkelijk fonds is.
Op de huidige koers en de voor 2003 getaxeerde winst per aandeel van 3,80 euro met een k/w van 13,2 kent IHC Caland een koopwaardige waardering. Om die reden wijzigden we onze neutrale ‘hold’- in een ‘buy’ recommandatie. Voor de details verwijzen we naar de analyse die we gisteren op de web site plaatsten.
Blue Fox saneert Nedgraphics
Bij Blue Fox, de softwaredistributeur die vorig jaar Nedgraphics overnam, verliep de reactie tegenovergesteld. De aanvankelijke koerswinst van 10%, waarmee de meevallende cijfers werden gehonoreerd, moest gedurende de dag voor ruim de helft worden afgestaan en uiteindelijk verliet het aandeel de beursvloer op een 4,5% hogere koers van 8,10 euro.
De cijfers zijn niet eenvoudig te doorgronden, als gevolg van de consolidatie van Nedgraphics. Het is niet goed uit te maken welk deel van de omzet- en winststijging afkomstig is van deze overname en welk deel autonoom werd gerealiseerd. Bovendien wordt de analyse bemoeilijkt, doordat een belangrijk deel van de onrendabele omzet van Nedgraphics werd weggesneden.
De reorganisatie die bij de laatste werd doorgevoerd, leverde wel resultaat op en het verlies van bijna 2 miljoen euro in het eerste halfjaar van vorig jaar sloeg om in een niet nader aangegeven winst. Per saldo zag Blue Fox de nettowinst vóór afschrijving van goodwill in het eerste halfjaar toenemen met 95% tot 1,59 miljoen euro op een ruim 26% hogere omzet van 36 miljoen euro.
Seizoensinvloeden
Doordat het aantal aandelen voor de financiering van Nedgraphics ruim verdubbelde, daalde de winst per aandeel evenwel met 6% tot 0,46 euro. Blue Flox is gezien de aanhoudende onzekerheden in de ict-markten terughoudend met het doen van een prognose voor de winstontwikkeling voor de tweede helft van dit jaar. Een taxatie wordt bemoeilijkt, doordat omzet en winst een duidelijk seizoenspatroon volgen.
In de afgelopen twee jaar werd circa tweederde deel van de omzet en driekwart van het resultaat in de tweede jaarhelft gerealiseerd. De relatief gunstige resultaatontwikkeling in de eerste zes maanden moet in belangrijke mate worden toegeschreven aan de kostenbesparingen, die bij Nedgraphics werden gerealiseerd.
Of die bezuinigingen in de tweede helft van het jaar doorzetten, of zelfs een extra impuls krijgen, is niet zeker. We hebben de indruk dat er nog het een en ander valt te saneren. Opvallend is dat, ondanks de scherpe omzetsanering, het van Nedgraphics overgenomen personeel nog nagenoeg voltallig op de loonlijst staat.
Winst per aandeel
De ontwikkelingen bij de bestaande Blue Fox bedrijfsonderdelen was per saldo teleurstellend. Met name in de markt voor algemene ict-dienstverlening en software liep de vraag terug. De vraag naar de satellietcommunicatiediensten nam af door uitstel van opdrachten. De omzet in cad/gis-software bleef op peil.
Alleen de vraag naar cad-software en -diensten liet een bescheiden groei zien. De markt voor algemene software lijkt zich in de eerste maanden van het de tweede jaarhelft beter te ontwikkelen, maar de andere markten blijven er lusteloos bij liggen. Per saldo moet waarschijnlijk ook in de tweede jaarhelft onder moeilijke marktomstandigheden worden geopereerd.
Indicaties over de te verwachten winstontwikkeling geeft Blue Fox wel. Dit jaar wordt ook het grootste deel van de winst in de tweede jaarhelft gerealiseerd en, nog belangrijker, de in het vooruitzicht gestelde nettowinstmarge van 5% wordt gerealiseerd. Voorzichtig calculerend taxeren we dat over het gehele jaar de winst per aandeel moet uitkomen op 1,05 euro en 1,28 euro vóór afschrijving van goodwill.
’Hold’
Op basis van deze laatste winst en de huidige koers van 8,10 euro, heeft het aandeel een k/w van 6,3. Dat is niet te hoog. Aan de andere kant moet gerealiseerd worden dat het eigen vermogen nagenoeg geheel in de vorm van geactiveerde goodwill op de balans staat en dat Blue Fox in het eerste halfjaar ook de kosten van de reorganisatie van Nedgraphics voor 1,32 miljoen euro aan de goodwill heeft toegevoegd.
Bovendien werd een bedrag van 1,27 miljoen euro aan software-ontwikkelingskosten geactiveerd. Waren deze twee kostenelementen niet naar de balans gebracht, dan was in het eerste halfjaar van winst geen sprake geweest. Er is dus ruimte voor scepsis en dat verklaart mede de lage koers. We willen eerst het resultaat over het tweede halfjaar zien en nemen daarom voorlopig een neutraal standpunt in: ‘hold’.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.