Greenspan’s dilemma

Door Jacques Potuijt op 12 aug 2002 om 08:51 | Views: 5.980

Van de 67 economische analisten die Bloomberg onlangs ondervroeg over de mogelijkheid dat de Fed deze week de fed funds rate verlaagt, waren er maar twee die daarin geloofden. Toch leken de markten afgelopen week een deel van het herstel wel te danken te hebben aan de hoop op een nieuwe verlaging. Een renteverlaging is niet zonder risico. Fundamenteel zal het nauwelijks uitmaken of het korte officiële rentetarief nog een kwart procent daalt tot 1,5% of wellicht zelfs een half procent tot 1,25%. De veel belangrijkere kapitaalmarktrente zal immers niet navenant dalen.

Bovendien, de ondernemingen die hun investeringen uitstellen doen dat niet omdat de rente te laag is maar eenvoudigweg omdat het nu niet opportuun is de productiecapaciteit uit te breiden. Blijft over het louter psychologische motief. De Fed zou kunnen overwegen de rente te verlagen om de beleggers een hart onder de riem te steken. Het is de vraag of markten zich door een dergelijk gebaar nog laten paaien. Een renteverlaging zal vermoedelijk in eerste instantie nog wel een kortstondige stemmingsverbetering op de beurzen te weeg brengen maar kan daarna ook de angst aanzwengelen dat het met de Amerikaanse economie er beroerder voor staat dan voor kort werd aangenomen.

Beurzen in moeilijke fase
Alan Greenspan zou daarnaast ook zijn geloofwaardigheid in de waagschaal leggen. Nog geen maand geleden stelde hij de verwachting voor de groei van de Amerikaanse economie voor dit jaar opwaarts bij tot een range van 3,25% tot 3,75%. Wij houden het erop dat de Fed alles afwegende de rente nu nog ongewijzigd zal laten en het moeilijke dilemma op z'n minst doorschuift naar de volgende vergadering van eind september.

We hebben het gevoel dat de beurzen nu door hun moeilijkste fase gaan. Noch van het bedrijfsnieuws, noch van de macrozijde en, naar we verwachten, evenmin van de zijde van de Federal Reserve, zijn op korte termijn positieve stimulansen te verwachten. De slinger van de conjunctuur staat op het dode punt. Beleggers staan er even helemaal alleen voor en zullen zich aan hun eigen haren uit het moeras moeten optrekken. Het enige wat daarbij kan helpen is dat de angst al vooruitgesneld is en dat daardoor de koersen tot een onrealistisch laag niveau zijn teruggeworpen.

Vorige week gaf hoop
Beleggers hebben de neiging te overdrijven en de werkelijke bedrijfswinsten blijken soms minder ernstig aangetast dan werd gevreesd zoals afgelopen week werd gedemonstreerd door ABN Amro en Aegon. De komende weken zal de opbeuring van het sentiment het wellicht geheel moeten hebben van confrontaties van uiterst pessimistische anticipatie met mogelijk meevallende werkelijke bedrijfsuitkomsten. De ervaringen van de laatste week zijn hoopgevend. Er lijkt zich een bodem te vormen.

De AEX steeg vorige week 7,6% en de overige toonaangevende beurzen in Europa lieten stijgingen zien tussen de 5 en 6%. In de V.S. stegen de Dow Jones en de Nasdaq index gedurende de week met 5,2% respectievelijk 4,7%. De Dow Jones steeg vier dagen achter elkaar en bemoedigend is dat beleggers de vrijdag bekend gemaakte 1,1% stijging van de arbeidsproductiviteit in het tweede kwartaal niet als tegenvallend beschouwen. Dat was het dan ook niet. Voor een economie die worstelt met de mogelijkheid van een double dip is de productiviteitsverbetering een teken van kracht.

Toenemende kans op positieve verrassingen
Deze week kunnen wederom veel 2e kwartaal- en halfjaarcijfers tegemoet worden gezien. Op het Damrak zijn het vandaag:

Vopak

Fornix Biosciences

IsoTis

Amstelland

die hun resultaten zullen rapporteren. Veel belangstelling zal later in de week uitgaan naar:

Numico

Elk van deze fondsen is de laatste weken zo zwaar afgewaardeerd dat het bijna niet voorstelbaar is dat de cijfers nog zouden kunnen tegenvallen. Met name de recente koersval van Wolters Kluwer is ongerijmd. Eind april ging deze uitgever nog steeds uit van een stijging van de winst vóór goodwill van 7 tot 9%, waarbij de groei met name in de tweede helft van het jaar wordt gerealiseerd.

Vandaag is nog niet zo veel vuurwerk te verwachten. Vopak komt voor het eerst sinds de afsplitsing van Univar met resultaten. Beleggers zullen waarschijnlijk nog zeer onwennig hiervan kennis nemen. In ieder geval zit in de koers van Vopak geen enkele hoop op een gunstig resultaat verdisconteerd. Ook hier kan als snel sprake zijn van een meevaller.

Schept Amstelland helderheid?
Amstelland, de projectontwikkelaar, heeft eind juli al laat weten dat de omzet in het eerste halfjaar met 8 tot 10% is gedaald maar dat het resultaat gecompenseerd wordt door een hogere operationele marge. De winstverwachting voor het gehele jaar kan dan ook worden gehandhaafd. Amstelland verwacht na de voorgenomen overname van Multi Development Corporation dat de winst per aandeel voor afschrijving goodwill over 2002 met 30% stijgt naar 0,83 euro en na afschrijving goodwill met circa 17% naar 0,74 euro. Over 2003 wordt verwacht dat de winst per aandeel voor afschrijving goodwill met circa 25% zal stijgen en na afschrijving goodwill met circa 20%.

Tot nog toe werd de duurbetaalde overname door beleggers met scepsis beantwoord. De informatie die Amstelland over MDC heeft verschaft, is schaars. Op dit punt valt veel te verbeteren en hopelijk grijpt Amstelland de halfjaarcijfers aan om meer informatie geven. Het geschetste winstgroeiperspectief is zonder meer aanlokkelijk. Bij de door Amstelland aangegeven winst per aandeel in 2003 van ruim één euro bedraagt de k/w slechts 5,9. We hopen dat de nadere informatie die de projectontwikkelaar vandaag geeft voldoende zal zij om de scepsis (ook wij zetten het fonds eind juni op de verkooplijst) te overwinnen.

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.