Veerkracht ict-bedrijven

Is daarmee aan hun heilloze afdaling een einde gekomen? In een door sentimenten gedreven markt is er echter geen peil op te trekken, waarop de koersen op korte termijn uitkomen. Het enige wat we kunnen doen, is proberen een voorstelling te maken waar deze bedrijven over circa twee jaar staan.

Rijks Computer Centrum
Als we ons beperken tot Ordina en PinkRoccade, stellen we vast dat beide bedrijven in belangrijke mate de overheid in haar centrale, provinciale of gemeentelijke gedaante bedienen. PinkRoccade is zelfs het verzelfstandigde voormalige Rijks Computer Centrum. Nog steeds is de band met overheidsinstanties hecht.

Deze klanten zijn niet wispelturig, handhaven ondanks de economische slapte hun budgetten, waardoor projecten voor de automatisering van onder andere de sociale verzekeringsfondsen gewoon doorlopen. Daarmee is niet gezegd dat beide bedrijven de economische slapte niet voelen. Ordina verwacht dat het bedrijfsresultaat in de eerste helft van dit jaar 35% lager uitkomt dan in de vergelijkbare periode van vorig jaar.

Begin dit jaar werd besloten dat dit jaar het personeelsbestand met nog eens 250 werknemers wordt gereduceerd. Van het blijvende personeel wordt een loonoffer gevraagd. Dat het water Ordina niet tot aan de lippen staat, blijkt uit dat het bedrijf medio april de ict-afdeling met 15 medewerkers van Kappa Packaging overnam.

Ordina?
Ordina heeft van 1996 tot en met 2001 het personeelsbestand ruim zien verviervoudigen van 926 naar 4245. Zijn dat allemaal medewerkers die het bedrijf dolgraag wil behouden? Komt zo'n tijdelijke slapte alleen maar ongelegen, of kan het ook gezien worden als een welkome gelegenheid om hier en daar eens wat dor hout weg te kappen?

Ordina behaalde in 2001 een omzet van 445 miljoen euro en de brutomarge lag de afgelopen jaren gemiddeld op zo'n 13%. Die marge moet worden bewaakt, maar komt desalniettemin onder druk. Dit jaar vermoedelijk tot 7%; goed voor een winst per aandeel van 0,62 euro. Een winst van 1 euro in 2003, overeenkomend met een marge van bijna 10%, lijkt ons geen bizarre taxatie.

Bij een huidige koers van 7,95 euro heeft het aandeel bij deze taxatie een k/w van nog geen 8. Tot in het recente verleden lag de k/w ver boven de 20. Ordina lijkt ons geen slechte belegging om daar nu in te stappen en het aandeel een tijdje op de plank te laten liggen, in afwachting van betere tijden. Probleem is dat er zoveel automatiseringsbedrijven zijn die daarvoor in aanmerking komen…

Of PinkRoccade?
Misschien is PinkRoccade aantrekkelijker. De omzet is twee keer zo groot als die van Ordina, maar de brutomarge lag in de afgelopen jaren gemiddeld rond de 8,5%. Dit jaar zien we de brutomarge dalen tot 4,5%, maar de automatiseerder komt daarmee niet in de gevarenzone en behaalt, naar we verwachten, dit jaar een winst per aandeel van krap één euro. Dat is ongeveer de helft van het gemiddelde niveau van de afgelopen drie jaar.

In 2003 kan dat niveau wellicht weer worden bereikt. Het aandeel heeft een koers van 8,45 euro, wat betekent dat bij een getaxeerde winst in 2003 van 2 euro de k/w een schamele 4,2 bedraagt. PinkRoccade heeft een nog grotere ‘exposure’ aan een stabiele overheid dan Ordina, maar het groeitempo heeft er lager gelegen.

Het personeelsbestand nam in de afgelopen 5 jaar toe van 4000 tot 9500. Opvallend zijn ook de aanmerkelijk lagere (bruto) salariskosten. Bij Ordina 61.500 euro per werknemer en bij PinkRoccade 42.000 euro. Het gevolg is dat bij Ordina de salariskosten 59% en bij PinkRoccade 49% van de omzet bedragen.

Veel potentieel
Als het op salarisoffers aankomt, heeft Ordina meer bewegingsruimte dan PinkRoccade. Opvallend is nog de hoge ‘overhead’ van beide bedrijven. Er zou vermoedelijk veel bij te winnen zijn, indien de twee fuseerden en de organisaties integreren. PinkRoccade heeft al een managementlaag weggesneden en dat vergemakkelijkt het proces.

Los van die laatste mogelijkheid slaan we de beleggingskwaliteit van Ordina hoger aan, maar het potentiële koersherstel van PinkRoccade is groter. Het is weer een typisch geval van ‘trade off’ tussen risico en rendement. Onder de huidige marktomstandigheden geeft kwaliteit de doorslag. Beide fondsen zijn koopwaardig voor de langere termijn, maar bij Ordina hebben we voor de wat kortere termijn minder reserves dan bij PinkRoccade.

Tenslotte nog dit. Gelet op de fors gedaalde koersen van beide fondsen, leiden we af dat de markt twijfelt aan een markant winstherstel in 2003. Wie toch de weddenschap tegen de markt aanneemt en gaat voor een ruime koersverdubbeling moet niet kijken op een jaar meer of minder. Als de gehanteerde winst- en waarderingsniveaus pas in 2004 worden bereikt, bieden deze aandelen nog zicht op een uitzonderlijk hoog rendement.