Uitzendkrrracht

Laten we er geen doekjes om winden, Randstad gaf vanochtend een kleine, edoch verkapte winstwaarschuwing af met de mededeling dat het concern en kleine reorganisatie doorvoert. Daar hoeft het bedrijf zich echt niet voor te schamen, want u hoeft geen raketgeleerde te zijn om te snappen dat bij de huidige economische malaise zeker uitzenders het moeilijker krijgen.

Misschien moeten we het zelfs wel andersom stellen: het is eigenlijk een wonder dat ondanks de malaise er niet meer bedrijven zijn die een winstwaarschuwing geven. Het geeft eens te meer aan dat dit een staatschulden- en consumentenvertrouwencrisis is en geen klassieke cyclische conjunctuurrecessie.   

Meest opvallende is dat de koers van Randstad liefst 3,78% oploopt met in haar kielzog de andere uitzenders. Hoe vaak komt het voor dat een concern stijgt op een winstwaarschuwing? Daar verbaast vast KBC Securities zich over. De Belgen zetten hun buy in een accumulate om en het koersdoel gaat naar 30 van 37 euro.

Minder stellig is Rabobank:
We estimate that c. EUR 14m is related to the Randstad label in the Netherlands and c. EUR 6m to the general German operations and largely relates to skipping management layers/support staff. We feel that this annoucement is driven by (i) ongoing tough market conditions, (ii) the equal issue in Germany specifically and (iii) increased focus on efficiency and profitability in general.

All in all, we argue this step makes sense, but is not a sign of strenght. We would have welcomed further cost reduction steps in countries like Spain, France and the UK as well, certainly given the significant EBITA margin gap with main peer Adecco. Additionally, we flag upcoming light 12Q2 results (due on 26 July), as we expect EBITA to arrive at c. 10% below current consensus.

The good news is that much of the bad news seems already priced in, as even on 10% lower EPS estimates for 2012, Randstad would trading at only 9.8x P/E, 7.3x EV/EBITDA, 10% FCF yield and a secured dividend yield of 5.6%. Conclusion: no near term triggers, but certainly a stock to watch for 12H2.

Deutsche Bank is zelfs positief!
We see today's announcement as positive as it signals that Randstad is being proactive on costs and, as we have written before, seeking to make its cost base more flexible in response to a lower growth, and more volatile environment. We wait, however, to see what Randstad might need to do on its cost base in France (17% of group EBITA in 2011).

Due to timing differences between revenue declines and cost reduction we believe that Q2 profitability will be weak and we forecast YoY EBITA declines for both Adecco and Randstad in Q2. For Randstad in particular, we forecast organic revenue growth down by 3% YoY, gross margins down by 25bps YoY, EBITA down by 6% YoY in Q2 12E.

We believe the generalist staffing companies are already discounting earnings cuts and we would therefore buy the stocks for a 13E recovery. Randstad currently trades on a 13E PE of 9.3x, and Adecco (BUY, CHF40.75, TP CHF 55) trades on a 13E PE of 9.8x.

Guruwatch.nl is een volbloed dochter van IEX.nl. De site houdt analistenadviezen bij en berekent het rendement daarvan. Guruwatch houdt ook alle opinies, tips en stukken bij van de internationale beursguru's. Dit en andere artikelen op de site zijn afkomstig van Arend Jan Kamp, senior content manager van IEX. Kamp belegt iedere maand vooral voor zijn pensioen uitsluitend in beleggingsfondsen. Klik hier voor zijn actuele posities. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie of vraag is altijd welkom.