Afgelopen week kwam de strateeg Nick Nelson van UBS langs. UBS behoort tot het kamp wat gezien de lagere koersen wel wat optimistischer zou willen zijn, maar gezien de zorgwekkende politieke kalender in de komende maanden nog even niet kan. UBS doet de volgende voorspellingen:
- De groei in de Verenigde Staten zal voorlopig doorzetten.
- Het consumentenvertrouwen blijft hoog.
- De autoverkopen zitten flink in de lift en zijn op een na-Lehmann record niveau.
Toch ziet Nelson ook het effect van de fiscale verkrapping na de verkiezingen. Zelfs de conservatieven zullen het overheidsbudget op orde willen brengen. Nelson berekende het op 3,2% van de economie.
Defensief vs. cyclisch
Een heel aardige grafiek die hij liet zien, is die van de defensieve aandelen versus de cyclische aandelen. Dit is een unieke grafiek, het is namelijk gebaseerd op de handelsstromen bij UBS zelf. Het lijntje is de performance van cyclische namen versus defensieve namen. U ziet dat u in de afgelopen maand in de defensieve namen had moeten zitten. De staafjes zijn de aan- en verkopen van de UBS klanten. U ziet de mooie correlatie. Men is erg extreem richting defensief gegaan. Logischerwijs zou je een tegenovergestelde reactie moeten krijgen.
Kwaliteitsnamen en niet-kwaliteitsnamen
Dat is ook te merken aan het verschil tussen de kwaliteitsnamen en de niet-kwaliteit. Nelson meet dit aan het dividendverschil. Natuurlijk staan die dividenden wat onder druk bij een economische terugval, maar we zitten nu op de bodem niveaus die we ook op de bodems in 2003 en 2009 hebben gezien. Dit zou er voor pleiten om maar wat minder kwaliteit te kiezen, hoe tegennatuurlijk dat ook aanvoelt.
Nelson geeft aan dat je niet gelijk maximaal in de niet-kwaliteitsnamen moet. Maar hij ziet wel een heel groot verschil tussen de goedkope defensieve aandelen en de dure. Bij de goedkope zitten ook sectoren als utilities en telecom. Maar daar zijn te veel structurele problemen. De sectoren pharma, media en food retail blijven over.
Events
Zoals gezegd zijn de koersen nu flink gedaald, waardoor het een aantrekkelijk aankoop niveau lijkt te gaan worden, maar Nick Nelson kijkt dan naar de lijst met events in de komende periode en daar word je toch wat onrustig van. Denk bijvoorbeeld aan de Duitse deelstaatsverkiezingen. Voor het oplossen van problemen word je door de kiezer niet beloond.
Klik op de grafiek voor een grote versie
Ook Nelson begon over de Cyclically Adjusted P/E, de verschillen zijn opvallend groot naar zijn mening. Zie ook mijn column van vorige week.
China, Italië en Spanje
En dan China. Ja, op een moment zal de bubbel barsten, maar niet in de komende twaalf tot achttien maanden. Hij wees erop dat 60% van die 8,1% groei in China uit consumptie kwam. Terwijl de consumptie als geheel maar 45% is.
Over Italië is hij niet zo somber. Beperkte bank-issues, goede besparingen bij de consument, beperkte externe schulden en voor rentebetalingen een balanced budget. Dat alles heeft Spanje niet. Sterker nog hij verwacht dat de NPL (non-performing loans, de wanbetalers) alleen maar verder op zullen lopen.
Als voorbeeld gaf hij zijn Spaanse collega, die een huis probeerde te verkopen. Uiteindelijk lukte dat maar niet tegen een 17% lagere prijs zoals de officiële statistieken vermelden maar tegen 60% lager. Nu kon die collega de lening nog wel aflossen, maar als je een beetje krapper in je overwaarde zit, wordt het heel snel een probleem. Uiteindelijk zal de crisis eindigen in een striktere monetaire unie. Hij waarschuwde op te letten of we de problemen in de Spaanse Bad Bank kunnen onderbrengen. Dat zal de game-changer worden.
Korte- en lange termijn
Uiteindelijk bepaalt de politiek een groot gedeelte van de koersbeweging. Op langere termijn zijn het de onderliggende resultaten die tellen en die zijn goed. De paar teleurstellingen zitten hem vooral in de bedrijven met veel Europese (niet-Duitse) omzet. Des te opmerkelijker is dat small cap aandelen het nog zo goed doen. Ook de bedrijfsmarges zijn hoog. Nelson verwacht dat ze dat voorlopig ook nog wel zullen blijven. In de huidige economische omstandigheden, zijn er weinig werknemers die een hoge looneis zullen neerleggen. Behalve in Duitsland dan.
Enfin, ook Nelson worstelt met de plussen en de minnen in de effectenwereld. Net als wij allemaal. Maar die Spaanse Bad Bank, als die komt zou dat inderdaad wel eens het sentiment snel ten positieve kunnen veranderen. Die ga ik in ieder geval goed in de gaten houden.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Leuke afleidingsmanoeuvre om in andermans keuken te kijken. Maakt mij wel nieuwsgierig wie de verzeggende hitte van de SNS kachel kan blijven weerstaan wanneer de vastgoedrapen eindelijk gaar zijn en tegen face value uitgeserveerd worden. Wil de laatste (Rabo voor een mager hapje tussendoor?) in dit 'not too big to fail' restaurant het licht uitdoen?
Bon appetit
Europa is 1 grote Bad Bank.
Maar we blijven gewoon lachen met zijn allen en ook het orkestje doet zijn best.
Grappig om te zien hoe alle analisten en portefeuillebeheerders zoals Corne zich maar blijven vastklampen aan elkaar en proberen van slecht nieuws (bad bank Spanje) een goed-nieuws show te maken.
Hoe kan je in vredesnaam het oprichten van een BadBank positief uitleggen, misschien dat op korte termijn je aandeeltjes omhoog gaan , tot de waarheid begint door te dringen en men door krijgt dat hierdoor enorme verliezen genomen moeten worden.
Ik besef dat Corne zijn focus ligt op een stijgende beurs en het behouden van zijn klantjes voor zijn werkgever,alleen dat kan zijn baantje redden, maar de manier waarop hij de werkelijkheid omzeilt is zo krampachtig.
De waarheid is dat de crises is begonnen om de schuldenproblematiek in de Westerse wereld en dat die schulden in 5 jaar tijd alleen maar zijn toegenomen , en echt concrete oplossingen zijn er niet gevonden (QE en LTRO zijn geen oplossingen maar uitstel van excecutie).
Ook in de USA , waar het volgens analisten zo goed gaat neemt de staatsschuld en creditcard-schuld enorm toe, oftewel 'groei door schuldcreatie'.
Corne en zijn kornuiten hebben altijd in zeepbellen gelooft en blijven gewoon doorgaan (samen met de politiek en banken) met creeeren van nieuwe zeepbellen.
De werkelijkheid ligt echter op straat, waar Jan met de pet het gelag betaald .
Bad banks..natuurlijk.Hoeveel ondernemers en zelfs hele landen zijn er in hun bestaan niet gewoon failliet gegaan..weg schulden en opnieuw beginnen:nieyuwe munt ,nieuw geld..tsakka!
Niks nieuws onder de zon hoor. Verbaasd me alleen dat zo'n B. B. er al niet lang is ;-).. ach,de ECB natuurlijk,he....H6
Gewoon enkele jaren een inflatie van 10% kreeren en het probleem lijkt opgelost. Met de nadruk op lijkt. Waar ligt het probleem???
henks