Wordt nog spannend de laatste 3 maandjes. Het betreft hier een structured note waarin oorspronkelijk 2 single tranche CDO's zaten verpakt (een 'veiligere' voor 75% en een meer riskante voor 25%) en het geld bij Fortis was gestald. Dat laatste is nu BNP geworden, dus daar zit weinig risico meer in. Maar de 2 CDO's zijn beide vrijwel door hun buffers heen en zijn dus beide eigenlijk even riskant geworden, doordat er zoveel ondernemingen in de pool zijn omgevallen en de manager (nu BNP) verliezen heeft kunnen toeschrijven aan de beide CDO's. In de 75% tranche zit nu nog een buffer van EUR 32 mio en in de 25% vrijwel niets meer. Theoreticsh zouden ze nog wel 1 kleiner faillissement in de pool moeten kunnen opvangen obv die 32 mio. Maar daarna zullen de verliezen beide tranches gaan raken (meeste namen zitten in de pools van beide tranches). Ook bij een 2e faillissement zijn niet gelijk beide tranches weg, maar schat ik in dat je nog wel 70% a 75% zou moeten terugkrijgen op je Memling.
De vraag is nu hoeveel defaults we nog gaan krijgen in 3 maanden. Lange tijd waren Hellenic Telecom, Clear Channel en bijvoorbeeld MBIA de grote vraagtekens. Ik denk zelf dat Hellinic telecom nog genoeg cash heeft om minimaal 3 maanden uit te zingen, ook al mocht Griekenland uit de euro geforceerd worden. Clear channel idem nog wel genoeg business. MBIA is lastig in te schatten, vorige week was er even bericht dat ze hun couponnen op bepaalde prefs niet meer mochten betalen van regulator, maar lijkt wel weer tot rust (was trouwens achtergestelde couponnen).
Maar de laatste tijd verschuift de aandacht naar een aantal Spaanse banken, zoals Bankia, Bankinter, Banca Popolare en La Caixa. Er komt nu hoogst waarschijnlijk wel hulp van EUR 100mrd voor de Spaanse banken, maar hoogst waarschijnlijk zal dat wel betekenen dat de achtergestelde obligaties van die banken een hit zullen moeten nemen. In Memeling zitten meerdere van deze CDS'en op Spaanse banken en een aantal zijn referenced aan achtergestelde obligaties. Deze zullen dan hoogst waarschijnlijk toch geraakt/getriggered gaan worden.
De hamvraag is dus of dit in de komende 3 maanden zal gaan gebeuren. Meestal zijn dit soort politieke onderhandelingsprocessen vijf stroperig en duurt het vrij lang cq is de kans stevig dat dit niet binnen 3 maanden zal gaan gebeuren, maar helemaal risicovrij is het zeker niet. Dit wordt nog even met billen bij elkaar voor de laatste 90 dagen.
Chrs Hans S.