Een van mijn favorieten voor 2012 is Corio. Ik denk dat de sterke underperformance van het aandeel in 2011 onterecht is. Veel Amerikaanse beleggers hebben het aandeel verkocht omdat ze bang zijn voor de Italiaanse markt. Een handelaar wees me van de week op de grote correlatie van Corio met de Italiaanse rente.
Dat was toch even een onderzoekje waard. Fundamenteel is het slechts een gedeeltelijke verklaring, want een vijfde van het onroerend goed zit in Italië. Maar dan hou je nog altijd 80% van de portefeuille over. Ik denk dat veel Amerikaanse belegger s het aandeel als proxy voor de Italiaanse markt hebben gebruikt. Oftewel ben je als aandelenbelegger flauw op de Italiaanse obligatiemarkt, dan verkoop je Corio.
De recente daling van de Italiaanse rente is dan ook goed geweest voor het aandeel. Dit is grotendeels aan het succes van de LTRO (long-term refinancing operation; red) te danken, de grote pot met geld die door de centrale bank voor bijna niets ter beschikking werd gesteld. In Italië kunnen banken daarmee lokale staatsobligaties kopen. Iets wat de ECB - op die schaal – zelf natuurlijk niet mag.
Echte correlatie
Via deze omweg bereiken ze het zelfde en maken de banken flink meer winst. En dat is weer goed voor de balans. In Nederland kan dat helaas niet. Immers als je je dat LTRO-geld wegzet in Nederlandse staatobligaties, moet je geld toeleggen. Dan hebben Italiaanse banken het heel wat makkelijker. Toch maar eens kijken of die correlatie er echt is.
Inderdaad sinds de euroschuldencrisis losbarstte, is de overeenkomst duidelijk. Iets wat bijvoorbeeld bij Unibail niet te zien was. Wat u ziet is de relatieve performance van Corio en de rentespread van Italië versus Duitse bunds. Nu die leuke performance er voor 2012 alvast staat, is het te hopen dat de Italiaans-Duitse spread verder inkomt. Op 29 februari is de volgende LTRO. Een dergelijk heftig effect is niet te verwachten, maar we wachten af.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Corne, wat is de correlatie v/d Italiaanse rente met de rest v/d markt, bv. de aex?
Zo bestaat er ook een correlatie tussen het aantal geboortes en de terugkeer vd ooievaar in de lente.