“Zeven AEX-bedrijven lager geprijsd dan boekwaarde”, kopt het FD vandaag boven interessante research met een bijzonder fraaie grafiek en tabel. Ofwel het eigen vermogen is groter dan de beurswaarde. In volgorde van premie:
Voordat u zich naar uw broker haast om koop- voor deze of verkooporders in te leggen voor de aandelen die (ver) boven hun boekwaarde noteren, ho stop wacht! “Op basis van de boekwaarde per aandeel lijken sommige aandelen in de AEX-index laag geprijsd te zijn”, maakt FD zelf al een voorbehoud, zonder dit verder toe te lichten.
"Irrelevant"
Dat woordje lijken heeft niet het FD, maar ik cursief gemaakt. O. Kruger verwoordt het op FD.nl bij de reacties sterk: "Een aandeel is slechts laag geprijsd indien de toekomstige gedisconteerde kasstromen hoger zijn dan de koers, de boekwaarde is irrelevant en scheelt sterk per sector (financiële leverage, groei en vermogensbehoefte)’"
Daar voeg ik aan toe:
- Ten eerste is de boekwaarde slechts een van de vele manieren om te kijken of een aandeel nu duur of goedkoop is
- Ten tweede kan een fonds dat goedkoop of duur is nog vééél goedkoper of duurder worden, of nog jáááren goedkoop of duur blijven
Geen heilige graal
“Nee, de heilige graal om te bepalen of een fonds duur- of goedkoop is, bestaat niet”, zegt Nico van Geest, hoofd research van het Amsterdamse Keijser Capital. Ik bel hem om te vragen hoe je als huis-, tuin- en keukenbelegger met al deze waardes moet omgaan. Er volgt een college en hop, daar zit ook al een plaatje in de mailbox.
Van Geest: “Eigen vermogen is in feite gewoon bezittingen - activa - minus schulden. Schulden zijn nauwkeurig te berekenen, maar veel activa hebben subjectieve waarderingen zoals immateriële activa (geactiveerde merken, software, goodwill van overnames et cetera) en zijn afhankelijk van accountancy grondslagen.”
“Eigen vermogen per aandeel zegt mij niet zoveel. Vaak hebben ondernemingen die een lage koers hebben ten opzichte van het eigen vermogen per aandeel - zoals inderdaad die Kruger in de reacties op dat FD-artikel dat omschijft - juist ook forse schulden en die worden nou net niet meegenomen in dit verhaal.”
Kapitaalintensieve bedrijven
“Boekwaardes van kapitaalintensieve en vaak ook cyclische bedrijven zijn vaak hoog, zoals ArcelorMittal, Aperam en Air France-KLM. Deze ondernemingen hebben veel materiële harde activa op de balans staan op basis van historische kostprijs minus afschrijvingen”, vervolgt Van Geest zijn college.
“Als beurs en economie tegenzitten dalen de koersen van deze bedrijven veel harder dan het beursgemiddelde, terwijl het eigen vermogen per aandeel min of meer gelijk blijft. Het gevolg: lage koersen ten opzichte van het eigen vermogen per aandeel. Bovendien hebben ze relatief veel schuld ten opzichte van het eigen vermogen.”
“Unilever en Reed Elsevier worden weer hoog gewaardeerd volgens de koers-boekwaarde methode, vanwege de winst die zij met hun activa genereren. Waarschijnlijk zijn hun boekwaardes zelfs te laag gewaardeerd volgens de markt. Dat wil nog niet zeggen dat zij duur zijn en bijvoorbeeld ArcelorMittal goedkoop.”
Klik op de grafiek voor een grote versie
Financials
“Boekwaardes van financiële instellingen geven vaak wel een goede indicatie, omdat veel assets tegen marktwaarde wordt gewaardeerd. Bij banken gaat het alleen nu meer om de fundingsratio: hoeveel van je kredietverlening kan je putten uit spaargeld en deposito’s, zodat je zo min mogelijk op de kapitaalmarkt hoeft te lenen?”
“Financials zijn nu inderdaad goedkoop, gelet op de koers-boekwaarde, vanwege mogelijke risico’s in die funding en het geringe dividendrendement. Als dat er al is! Daar komt nog eens bij dat er inkomstenmodellen onder druk staan, zoals lagere omzet in individuele levensverzekeringen en de lage rente.”
“Ja, winst per aandeel (koerswinstverhouding), boekwaarde per aandeel (koersboekwaardeverhouding), dividend per aandeel (dividendrendement), EBITDA ten opzichte van de Enterprise Value EV (beurswaarde eigen vermogen + netto schuld) zijn allemaal van belang. Nee, één er uitpikken zegt niet veel, aldus Van Geest.
Arend Jan Kamp is
senior contentmanager van IEX. Kamp belegt iedere maand vooral voor
zijn pensioen uitsluitend in beleggingsfondsen. Klik
hier voor zijn actuele posities. De informatie in deze column is niet bedoeld
als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen. Uw reactie of vraag is altijd welkom.
Geinig, maar het zegt niks, en waarschijnlijk zet 't mensen juist op het verkeerde been.
ING bijv heeft 'n rampzalige balans PLUS nog een off-balans, waardoor 't koffiedik kijken is wat die hut waard is. Heb 2 jaar terug beredeneerde berekening losgelaten op die toko, en toen kwam ik uit op 'n boekwaarde van -60 euro (min zestig euro) per aandeel, waarbij ik alles had afgerond in het voordeel van ING ook nog.
Ander voorbeeld, ReedElsevier. Hun boekwaarde per aandeel bestaat voor ongeveer 80% uit goodwill en intangible assets, gebakken lucht dus. Daartegenover staan schulden in echt geld waar je eng van wordt.
Kan nog meer voorbeelden geven, Heineken is een leukert, maar ik moet weer wordfeuden, sorry.
@Orca
ik ben het zeker met je eens wat ING betreft het is een financial en de boekhouding daar hebben andere regels dan bij reguliere bedrijven. ING is eerder een flop dan een top aandeel! niet kopen dus
Nou ik ben zelf enorm gecharmeerd van ING (en ook AEGON en Barclays in de UK)...dus zie het allemaal toch net ffe anders dan jullie. Ik denk echt wel dat ING, AEGON goede aandelen zijn om mooie rendementen mee te kunnen halen. Morgen zal daar ook weer een voorbeeld van zijn....let maar op. Maar ieder zijn mening hoor...ik baseer mij op eigen bronnen en trek mijn conclusies waar ik wel of liever niet in beleg. En zo moet een ieder dat voor zichzelf uitmaken.
Succes morgen...laatste handelsdag deze week...laat t een mooie worden :-)
Zepolna
van Lanschot, staat niet op het lijstje met een Eigen Vermogen per aandeel van € 35,- en een beurskoers van € 22,50
Ik vind MT momenteel spotgoedkoop. Dit aandeel heeft in een jaar tijd ruim de helft van zijn waarde verloren terwijl er bedrijfstechnisch gezien niet veel aan de hand was. Natuurlijk is en blijft het een cyclisch fonds maar laat die cyclus nu juist aan het draaien zijn... In de VS neemt de industriele activiteit toe en daarmee dus ook de vraag naar staal. De dalende euro, of stijgende dollar, het is maar hoe je het bekijkt, werkt ook in het voordee van MT.
Daarnaast hebben ze, in verhouding tot de huidige waarde, ook nog een een redelijk dividens (4x 13 cent over het afgelopen jaar).
Dit zou weleens het aandeel van 2012 kunnen worden, zeker als het herstel in de VS doorzet.