Aandelen met verrassingseffect

Als aandelenanalist dien je bescheiden te zijn in dit financiële geweld, zeker als je met koopaanbevelingen komt. Eigenlijk kun je alleen maar met koopaanbevelingen komen van aandelen die gaan verrassen. Immers, de hoogdividendaandelen zijn bekend, de defensieve aandelen zijn bekend en de ‘zogenaamde’ ondergewaardeerde aandelen zijn ook bekend.

Aandelen kunnen verrassen omdat ze worden overgenomen of omdat ze onverwacht goede resultaten weten te boeken. Een aandeel dat al echt verraste bij de halfjaarcijfers was Wessanen (ook genoemd in mijn column van 27 juli). Wessanen is een van de schaarse Nederlandse aandelen dat een positieve performance heeft laten zien dit jaar.

En nu denk ik dat Randstad, Boskalis, Post NL en TNT Express wel eens kunnen verrassen. Wat die laatste twee aangaat, daar heb ik me al keer aan gebrand (zie column van 9 august) en ik zou bijna denken dat er veel partijen ‘short’ zijn gegaan, maar daar heb ik geen bewijzen voor.

We lichten er drie uit: Randstad, Boskalis en Wessanen. Op de bekende aandelenlijstjes voor het tweede halfjaar 2011 komen ze niet voor; dat is vaak voorwaarde èèn om te verrassen. Een hogere dollarkoers is in ieder geval voor deze fondsen al mooi meegenomen.

Randstad
De uitzendmarkt blijft interessant omdat werkgelegenheid een politieke issue is. Uitzenders zijn belangrijk bij arbeidsbemiddeling en kunnen, nu de overheid zich meer terugtrekt bij arbeidsbemiddeling, deze rol meer naar zich toetrekken. Nu er weer onzekerheid is over de economie kunnen uitzendbureaus hierop in spelen met hun aanbod van flexibel werk.

Zelf zijn ze ook flexibel georganiseerd, met zo min mogelijk vaste kosten en geen onroerende goed en met een flexibele financiering. Randstad financiert veel met lage geldmarkt tarieven, zoals op euribor-basis. Voorwaarde is dat je een goed marktaandeel hebt in landen en dat je over uitstekend management beschikt en in dat je in goede niches zit (bijvoorbeeld Brunel).

Randstad is een groeifonds en doet regelmatig acquisities, zoals het Noord-Amerikaanse SFN in juli. In oktober vorig jaar werd zij volledig eigenaar van het Japanse FujiStaff Holding, waarin Randstad al een belang had. De uitzender heeft nu een zesde positie in dat land. Japan is de tweede uitzendmarkt in de wereld. In de grootste markt, de VS, is Randstad nu, na de nieuwste acquisitie, de derde speler geworden.

Qua resultaten per land is Nederland nog het belangrijkste met een 29%-aandeel.Duitsland is met een bijdrage van 20% al het op èèn na belangrijkste land. Frankrijk en de VS volgen daarna. Natuurlijk zal de groei wat afvlakken na een goed tweede halfjaar 2010 en eerste halfjaar 2011, maar 15% winstgroei de komende jaren is toch wel mogelijk.

Op 27 oktober worden de derde kwartaalcijfers gepubliceerd en op 1 december wordt een analisten/beleggersdag georganiseerd. De aandelen zijn sinds het dieptepunt van medio september al met 27% gestegen.

Consensus taxaties: Bloomberg

Boskalis
De internationale baggermarkten zijn wat slapper geworden. Dit is echter bekend en bekend is ook dat baggeractiviteiten cyclisch zijn. Vandaar dat Boskalis twee jaar geleden Smit Internationale overnam om meer een maritieme speler te worden, waardoor activiteiten beter worden gespreid. Een belangrijke indicator voor gang van zaken bij Boskalis is de ontwikkeling in de wereldhandel.

Onlangs is deze voor 2011 door de WTO neerwaarts bijgesteld van 6,5 naar 5,8%. Opvallend is echter wel dat de Baltic Dry Freigth index weer stijgt, wat impliceert dat grondstoffenlanden meer ertsen, kolen en staal aan het verschepen zijn en laat dat nu vooral komen uit Brazilië en Australië, landen waar Boskalis zijn zinnen op heeft gezet.

In Brazilië is Boskalis betrokken bij de bouw van de nieuwe haven: Complex Superporto do Açu; dit betreft een order van ca 200 miljoen euro (in twee jaar).  Boskalis heeft een geringe nettoschuldpositie en kan dus ook acquisities doen of aandelen inkopen. Bovendien ontvangt de baggeraar aan het eind van het derde kwartaal zo'n 450 miljoen dollar door verkoop/doorschuiven van de terminal- en AHTS transportactiviteiten van Smit aan Lamnalco (50% Boskalis).

Hoewel de helft weliswaar een koekje van eigen deeg is. Boskalis wordt gezien als een ‘laat cyclisch’ aandeel en volgens de Bloomberg consensusschattingen (zie bijgaande tabel) wordt voor 2012 een lagere winst verwacht dan in 2011. Dus veel negatiefs is verwerkt in de huidige koersen.  

Consensustaxaties: Bloomberg

Wessanen
Dit is de verrassing van 2011 wat mij betreft. Onlangs werd bekend gemaakt dat de Amerikaanse dochter ABC (onder andere actief in cocktailmixen) het erg goed doet. De taxaties voor het bedrijfsresultaat dit jaar zijn verhoogd naar 17-19 miljoen dollar. Deze dochter staat op de nominatie om verkocht te worden en kan nu eens wel eens meer opbrengen dan verwacht.

Ik sluit een opbrengst van meer dan 80 miljoen dollar niet uit waardoor Wessanen straks weer een nettocashpositie heeft. Dan worden (complementaire) acquisities in natuurvoeding weer interessant. Met name in Duitsland kan de schaalgrootte beter. De ambitie is om in 2015 een omzet van 1 miljard euro te behalen.

Als hier een marge van 7% kan worden gerealiseerd dan kan een winst per aandeel van 60 eurocent in het verschiet liggen. Het nieuwe management is voorzichtig. Veel analisten zijn nog niet om, wat te begrijpen is gezien het verleden.

Consensustaxaties: Bloomberg