Smallcapbedrijven zijn voorzichtiger geworden voor de tweede helft van 2011, door de onrust op de financiële markten. Waarderingen op basis van koers-winstverhoudingen zijn door de koersdaling echter erg aantrekkelijk geworden.
De gemiddelde koers-winstverhouding voor Nederlandse smallcaps op basis van schattingen van analisten is 8,4x voor de komende twaalf maanden. Als ex-analist weet ik maar al te goed dat deze taxaties in een verzwakkende economie waarschijnlijk nog te hoog zijn.
In een periode van onzekerheid zijn met name de winsttaxaties voor cyclische bedrijven lastig te voorspellen op twaalfmaandsbasis. Er zijn maar weinig bedrijven die hun winst op peil kunnen houden in een periode van zwakkere economische groei. Ze zijn er echter wel.
Drie toppers
Een aantal smallcapbedrijven in Nederland liet in de lastige periode 2008-2009 geen verzwakking in de winst zien maar zelfs een duidelijke verbetering. Ik denk hierbij aan:
|
EBITDA
in miljoen euro
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011E
|
|
Unit 4
|
58
|
79
|
75
|
86
|
94
|
|
Nutreco
|
198
|
204
|
231
|
260
|
292
|
|
Imtech
|
181
|
226
|
267
|
292
|
326
|
Bron: Bloomberg
- Unit 4: de helft van de omzet bestaat uit langjarige contracten voor gebruik van de software, waardoor de visibility hoog is. Daarnaast wist Unit 4 ook in moeilijke tijden de verkoop van nieuwe licenties redelijk op peil te houden, waardoor de winstgevendheid zelfs is toegenomen in de afgelopen jaren.
- Nutreco: ook in zwakkere economische tijden staan volumes van diervoer nauwelijks onder druk. Daarnaast is Nutreco in staat hogere grondstofprijzen veelal door te berekenen aan de eindklanten, waardoor ook de marges gezond zijn bleven. Nutreco heeft een sterke balans waarmee het haar positie kan versterken middels acquisities.
- Imtech: circa 55% van de activiteiten van Imtech is recurring, waardoor er een sterke basis is. Imtech kon door haar sterke positie in onder andere energiegerelateerde projecten de marge de laatste jaren zelfs verbeteren. Acquisities in Scandinavië hebben voor extra groeimogelijkheden gezorgd in de afgelopen jaren.
Deze bedrijven hebben door hun sterke positie de klappen in de markt op kunnen vangen. Ik denk dat ook in de komende onzekere periode deze bedrijven in staat moeten zijn hun winst op peil te houden. Op basis van de winst dit jaar staan deze drie bedrijven op een aantrekkelijke koers-winstverhouding van rond de 10x.
Ik kies in deze economische periode liever voor goedkope bewezen kwaliteit in plaats van de nog goedkopere aandelen met meer onzekerheid.
Jan Willem Berghuis is senior portfoliomanager van het Kempen Orange Fund bij Kempen Capital Management NV, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Het Kempen Orange Fund belegt in Nederlandse mid- en smallcaps en kan een positie hebben in de in dit artikel genoemde aandelen. Het laatste maandbericht van de portefeuille van Kempen Orange Fund vindt u hier. Berghuis schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Berghuis houdt zelf geen posities in Nederlandse mid- en smallcaps, wel heeft hij een positie in aandelen Kempen Orange Fund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.
Op zich geen slechte analyse. Het komt alleen een beetje pijnlijk over voor beleggers die deze aandelen circa 3 maand geleden op dezelfde argumenten maar op een heel andere koers hebben gekocht.
Goedkoop is tenslotte ook maar relatief
Waarom staat Acomo hier niet bij?
K/W niet vertrouwen.
In de jaren 70/80 waren die veel lager.
K/W's zijn de laatste jaren zo opgeblazen dat die geen richtlijn kunnen/mogen zijn.
Nog even en een K/W van 25 is laag.
Vergeet de K/W's in de USA, deze zijn helemaal idioot.
@ Berghuis, Is de actieve acquisitie strategie van Imtech niet juist een bedreiging. Ben je niet bang dat ze groei tewerkstelligen voor een te hoge prijs?
vraag2: Hoe time je wanneer wel in te stappen in de cyclische aandelen? Op een outperformende wijze voor kwaliteit kiezen ten tijde van crisis en voor speculatie tijdens de bubbel blijkt, uit de data die ik doorgaans zie, zeer moeilijk te zijn.
@ Joerie, aandelen koop je niet voor een termijn van 3 maanden.
HenkBres je doelt volgens mij op het FED model dat K/W koppelt aan de rentestand maar daar is ook veel kritiek op, o.a van Cliff Asness als ik me niet vergis. ----> Asness, Cliff, 2003, “Fight the Fed Model”, Journal of Portfolio Management, Fall.
een simpele historische vergelijking van K/W gaat niet tot outperformance leiden maar een historische K/W + rentestand vergelijking ook niet. Mijn inziens moet je een bedrijf gewoon heel goed kennen voordat je er in investeert. Als je gewoon market exposure wil zijn broad market ETF's natuurlijk veel beter
ben het verder wel eens met de strekking van je verhaal, er zijn in mijn ogen ook veel ondergewaardeerde bedrijven.
Er zijn er nog wel meer (mijn favorieten Beter Bed, Accell, Kasbank?) maar er is niet veel handel en er zijn altijd wel particulieren die met een paar orders voor steeds lagere koersen zorgen, denk ik. Een kwestie van geduld dus maar dat geldt ook voor de AEX.
Arcelor op de favorietenlijst van BUFFET
Een bedrijf met een negatieve cashflow kan makkelijk onder z’n boekwaarde noteren, het bedrijf wordt immers elke dag minder waard.
Bovendien, de assets die gerapporteerd worden staan vaak niet tegen verkoopwaarde, wat in slechte tijden een stuk lager ligt.
Maar als bedrijven ver onder hun boekwaarde noteren, maar wel winstgevend zijn, dan kunnen dit aantrekkelijke koopkandidaten zijn.
Klopt. Als ze over drie weken op de helft van de huidige koers staan zijn ze nog goedkoper!
PS: wat er natuurlijk gaande is is dat pensioenfondsen noodgedwongen aandelen moeten verkopen en in Duitse staatsleningen moeten gaan, om zo de verliezen op LT te maximaliseren. Het kopen van kwaliteit met een hoog dividendrendement is in dit klimaat naar mijn mening de beste strategie. Op zich vind ik Imtech wel mooi, maar heb een beetje een Hagemeyer deja vu. Verder passen Ahold, DSM, Randstad, Royal Dutch en BE Semiconductor prima in de boodschappenkar.